美国房地产投资负面清单 –财经杂志

July 12th, 2016 Comments off

 

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中国投资人正在价位的高点大举收购美国房地产项目,他们会重演25年前日本在美投资的悲剧吗?

Peter·Fuhrman  王岩松 |文

美国本土最大的产业——房地产业中有越来越多的重量级投资人开始认定这个行业的历史正在重演。他们相信目前大量涌入的中国投资者会像25年前跑来美国投资房地产的日本人一样狂热地买买买,然后,在可预见的未来,赔掉大部分身家。

当年,他们只是把大楼以浮夸的价格卖给头脑发热的日本人,然后以白菜价从没有得到预期回报又急需资金的日本人手中将大楼买回。一买一卖间,日本人损失而美国人获益——他们从中赚取了超过100亿美元。

现在,中国的投资人正像1988年至1993年间的日本人一样争先恐后地涌入美国购买房地产。这一切都似曾相识。

这些中国投资者的投资多集中在纽约、旧金山和洛杉矶三个区域,并且只投资一类地产——大型地标商业大楼和地标地块开发。他们在短时间内就将曼哈顿写字楼的价格推到创纪录的高点,均价超过1400美元每平方尺,约每平方米10万元人民币。

中国投资人到底已经在美国房地产领域花了多少钱?确切的数据不得而知。很多中国投资人并非使用正规渠道换来的美元进行投资。据美国顶级的亚洲研究机构亚洲协会(Asia Society)最新调查称,他们估计2010年至2015年间中国投资人至少花费了1350亿美元在美国房地产。另有一些业内专家计算在过去的一年,中国人购买美国商业物业的总额增长超过400%。

中国人去年成为世界上最大的商业地产市场——纽约曼哈顿商业物业的最大买家。虽然中国公司的跨境并购一直占据主流媒体的头版头条,然而真实情况是,中国人“走出去”的时候,买不动产的花费远超过买公司的支出。

毫无疑问,今年中国人在美国房地产领域的投资金额将会再创新高。中国人寿、中投、绿地、信达都已经公布它们在曼哈顿完成了巨额交易。

无论是中国的机构投资人还是个人,他们相信,人民币会进一步对美元贬值,现在将手中的人民币换成美国的物业是其资产保值增值的手段,这笔投资最终会随着人民币的贬值而获利。

狂热的中国买家


“中国价格”在美国获得了新的定义。曾经,它意味着中国制造的产品要比本土制造至少便宜三分之一;现在,它意味着本土物业可以至少33%的溢价卖给中国买家。

最近一段时间,美国地产行业的从业人员都陷入了狂热,他们极尽所能地吸引来自中国的投资人。最大的几家地产中介商都在大量招聘会说普通话的人员,并为每个项目准备精美的中文资料,一些大型项目甚至首先展示给中国潜在买家。就像25年前的日本人一样,中国投资人已经获得了出手豪阔的江湖声誉——中国人愿意以超过其他外资买家25%,超过本土买家40%的价格购买任何标志性物业。

18个月以前,在美国几乎没有人知道安邦的名字。现在,他们是所有美国地产商的最理想交易方。去年,安邦保险支付20亿美元收购纽约华尔道夫酒店。卖方是鼎鼎大名的黑石集团,世界最大也是最成功的地产投资机构。在美国投资界有一条金规铁律:如果卖方是黑石,那么买方一定是溢价交易了。

基于安邦的收购价格和华尔道夫目前的盈利水平计算,安邦的回报率极有可能低于2.5%。而美国本土的投资人对项目的回报率要求通常是这个数目的两倍,即超过5%。

安邦的盈利计划是将酒店的部分客房改成高级公寓。在公布了这个改造计划后,安邦不得不为酒店的工会员工支付1.49亿美元的“补偿”以得到他们的批准。这又是一个因不熟悉当地法规和行事惯例而造成额外损失的案例。曼哈顿区域的酒店员工工会是美国势力最强的工会之一。算上这笔费用,安邦本已不高的回报率恐怕又要降低一些了。

今年早些时候,黑石公布将旗下16家酒店打包以65亿美元的价格出售给安邦。黑石在此公告发布的三个多月前才刚刚以60亿美元的价格将这些资产购入。安邦的董事长吴小晖将黑石的主席Steve Schwarzman——美国投资界最有影响力也是最具传奇的人物之一,称为他的好朋友。

没有最高,只有更高。另外一家来自中国的保险公司,阳光保险,以平均200万美元每个房间的创纪录价格收购了曼哈顿的一家叫Baccarat的精品豪华酒店。这目前仍是美国酒店交易史上的最高单房价格。以该价格计算,阳光保险如果要实现4%的回报率,这家酒店的房费需要超过几乎美国任何一家酒店的平均房费。

纽约最著名的酒店,广场酒店(the Plaza),现在也在叫价出售。四年前买下该酒店的印度人正在面临破产危机。毫无疑问,他们也在尽其所能地寻找中国买家,我们已经看过他们的项目资料。在我们看来,大概只有疯子才会接受印度人7亿美元的叫价。

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日本人的前车之鉴


美国市场普遍认为,中国人正在价位的高点大举收购。交易价格已经高到了无法用基本经济学原理解释的程度。

目前很多向中国买家展示的大楼的叫价已经是“负杠杆”的非正常价格,即大楼的租金回报率甚至低于抵押贷款的利率。这和上世纪80年代的情况很像——日本人支付了如此高的收购价格,以致除了物业价格持续走强外,没有任何其他获利办法。而当时几乎没有美国本土投资人认为不动产价格会持续走强。这也是为什么有如此多的本土地产商急切地要把物业脱手给中国买家。

现如今,说服美国卖家公平对待中国买家是个不小的挑战,这不仅仅体现在交易价格的过分提价,关键的交易条款也往往会被卖方精明的律师“精心”设计一番。美国的房地产的法律法规非常复杂,一个不小心就可能接了个“烫手山芋”。

如今的中国地产投资人确实貌似25年前的日本投资人,但两者也有很大不同。中国的投资人更理性、更慎重,更职业化地评估美国地产投资机会。同时,他们可以从过往日本投资者的惨痛失败中吸取经验。

25年前,美国的主流经济学家们大都相信日本投资人蜂拥购买美国标志性物业证明了日本将很快超越美国成为世界第一大经济体。但是,现在看来,无节制收购美国物业正是压垮当年日本经济的最后一根稻草。

日本的本土股票市场和房地产跌幅超过70%,并且至今没有恢复。GDP骤减,工资下降。日本的银行,戴着当时世界上最大的银行体系的桂冠,纷纷陷入濒于破产的窘境,损失超过7000亿美元。为了阻止经济的进一步下滑,日本政府采取了大幅举债巨额投资的极端经济政策。日本是今天世界稳定经济体中负债率最高的国家,负债总额接近其GDP的2.5倍。25年来,日本从世界上最有影响力、最受推崇的经济体沦为最病入膏肓的经济体之一。

没有哪个交易比1989年包括12栋商业大厦的纽约洛克菲勒中心的换手更能清楚地揭示日本人投资美国房地产时所犯的错误了。

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这个建于上世纪30年代的壮观楼群一直是世界最顶级的高端物业之一。1989年,三菱集团的上市地产公司三菱地产从洛克菲勒家族手中以14亿美元的价格收购该处物业的大多数股权。当时,洛克菲勒家族急需现金,和当时大多数业主一样,去日本寻找报价最高的买家。三菱,当时是如此担心半路杀出程咬金影响交易,急切地向洛克菲勒家族报出了附带优先购买权的超高价格。他们很快就完成了收购,之后又投资了5亿美元升级改造该楼群。日本人当时的判断是:曼哈顿第五大道上的物业属于稀缺资源,总是在升值。

但是,三菱并没有在曼哈顿管理大型商业物业的经验。他们的预测模型中以从未在曼哈顿发生过的大幅租金上涨为测算基础。另外,吸引很多日本公司入驻的计划也未能如愿发生。洛克菲勒中心开始亏损。到了1995年,已有超过6亿美元的拖欠贷款,洛克菲勒中心申请破产。三菱损失了几乎全部的投资,同时,日本人还要给美国政府支付一笔巨额的税务惩罚金。

最后一个由精明的美国投资人组成的财团买下了申请破产的洛克菲勒中心。今天,如果该楼群要出售的话,市场价格至少为80亿美元。

当年日本人犯下了几个错误:收购价格太高;借款金额太多;特别是因为对市场的不熟悉,财务预测做得过于乐观。并且,绝大多数情况下,他们仅作为被动的物业持有者进场,没有积极和聪明的改造计划;另外,他们的投资还大都仅仅局限于收购纽约、旧金山和洛杉矶的地标建筑,没有平衡的投资组合,风险过于集中。

如何为投资上保险


据亚洲协会数据显示,中国投资人在美国买入的物业中超过70%局限在纽约、旧金山和洛杉矶。如果加上硅谷和橘郡这两个洛杉矶和旧金山附近的高端社区,这个数字要超过85%。这些被中国人“看上”的区域里的物业的价格现在都达到了其创纪录的高值。但是,中国的投资人可能不清楚的是,这些区域也正是美国地方政府监管最强的区域,很难获得新建批准或更改物业使用用途。这无疑会给不熟悉情况就贸然进入的外来人增加未预料的风险和支出。

完全不难理解为什么中国人喜欢到这几个地方购置物业。那里有最多的海外华人,最频繁的中美间航班,最深入地与中国经济的合作等等。当然,那里也是非常适合旅游和居住的地方。

但事实上,这正是当年日本人使用过并使其造成巨大损失的投资逻辑——这几个地方也是美籍日裔的聚居地。快速浏览一下世界的经济发展史,大概没有哪个地方比纽约和加州从冒进的外来投资人手里赚的钱更多了。

现在,美国最大的地产商大都在出售其手中的纽约和加州的物业,然后在美国其他的新兴区域投资,以获得更好的投资回报。如今美国绝大部分的GDP和就业增长来自于南方的几个州,特别是得克萨斯、亚利桑那和佛罗里达。而以风险-回报计算,其中最具吸引力的地产市场是在南方的几个中小型城市,比如得州的奥斯汀和北卡罗来纳州的夏洛特。

聪明的中国投资人似乎也应该向灵敏狡猾的美国同行学习,从纽约和加州分分心,关注一下这些快速增长的市场。

另外一个为投资上保险的策略是与本土有良好声誉的业内公司合作。日本人当时都是独往独来,从头学着怎么买,怎么租,怎么管理,怎么赢利,结果交了巨额的学费后,饮恨而退。中国的投资人显然灵活多变很多,在最初的单独尝试结果不甚理想后,复星、海航、万科和人寿在其最近完成的曼哈顿项目中都选择了与本土实力地产商合作。

同时,另外一个显著不同是,当时日本在美国地产领域的投资几乎全部来自其本国的银行、保险公司和地产商。而中国人的投资大多来自于个人在美国购买住宅或小型物业。亚洲协会的报告中提到,在过去的一年,中国人在美国花费总计286亿美元用于购买住宅。这个数字是中国机构投资人同期在美房地产投资总额的两倍多。

在美国绝大部分区域,住宅价格还没有恢复到2008年金融危机之前的高值。同时,每年的抵押贷款是可以从收入中扣除以降低应纳税收入额的。连带好处是,小孩可以进入美国的免费公立教育系统,毫无疑问,中国人以最快的速度搞清楚美国最好的公立学校在哪里。

另外一大笔来自中国的钱,去年有差不多100亿美元,通过美国政府的投资移民计划EB-5流向了美国地产。该计划的规定是在经政府审核批准的区域或项目投资50万美元,本人和配偶及子女即可申请美国绿卡。每年有1万个EB-5投资移民的绿卡名额。过去两年,90%的EB-5绿卡被中国投资人拿到。

EB-5计划的初衷是在美国最欠发达的区域增加投资和就业人数。但是,一些美国最大的地产商,与他们精明的律师团队一起,寻找、搭建并“巧妙”利用法律漏洞,使得他们可以将EB-5的极低成本的资金用在他们高收益的地产项目上,而这些项目大多数在纽约、芝加哥和洛杉矶等发达地区。这与EB-5计划的初衷南辕北辙。美国国会正在讨论是否要因此改革或完全取消EB-5计划。

到目前为止,中国人无疑是EB-5最大的资金来源。即便如此,EB-5的改革或取消对中国投资人来说恐怕也是好消息。

EB-5不仅没有实现其预定的刺激欠发达区域经济发展的目标,其相关机构利欲熏心的操作方式即便是在中国国内也饱受诟病。美国很多大型地产商为给其带来大量中国土豪资源的中介机构支付高额奖励。这些中介机构大多没有尽职向中国投资人全面解释申请的流程、周期和失败率,对拿到美国绿卡后必须支付的高额税负更是避而不谈。大多数有中高收入的中国人,持有美国绿卡并不是一件经济上划算的事情。

税负是在美国地产领域能否赚钱的决定性因素。外资投资人在这方面有根本的劣势,因为美国政府对其并非公平对待。特别是当他们出售持有物业(无论是商业还是住宅)时,都需要支付一项叫FIRPTA的复杂的预扣税。为了确保外资投资人全额缴税,美国政府要求买方只支付85%的款项给外资卖方,其余15%要打到美国国内收入署(IRS)的账户上。要拿到这余下的15%的交易款可不是一件很容易的事,外资卖方必须要向IRS证明自己已经足额缴税,而只有IRS被提交的证据说服了,才会放回这笔钱。

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在美国,大多数地产投资人经常使用不动产投资信托(REIT)这一类针对地产领域的特殊税收优惠公司架构来买卖和持有物业。这种架构可以极大地减少税负。REIT无需支付公司的所得税,因为依据监管要求,REIT要将其收益的至少90%分发给股东。

REIT的搭建也并不十分复杂,到目前为止,中国的投资人还没有使用过这一有效的减税工具——这是颇为可惜的。充分利用美国的法规,合理合法地减税,是在美国投资的必要手段,地产行业因为税负最高,更应如此。

当年的日本投资人和如今的中国投资人另外一个重要的不同点是:中国投资人不大可能像日本人在1995年至2000年间那样将其手中大多数的美国物业匆忙抛售。我们与之交谈过的中国投资人都表示对其美国物业有着长期持有的计划,即便其市场价格持平甚至起跌。

这样的“长久打算”事实上是在美中国投资人的显著竞争优势。如果美国地产业有缺点的话,那就是很少有业主持有物业超过10年。大多数的业内公司,比如黑石,在华尔街严厉的审视下,他们需要不断地买卖物业,以给投资人及时的回报。这样的市场氛围下,就会出现一些适于长期持有的收购机会,这时聪明的中国投资人就会从长期投资策略中获得稳健的收益,即便是物业本身的市场价格并没有显著提升。

美国人口中有越来越高比例的超过65岁的高龄老人,随着国家的整体老龄化,美国的生物和制药公司,每年都在增加其在老年慢性病领域的研发投入,特别是神经退行性疾病奥兹海默症和帕金森等。逐年增长的研发投入自然需要相应的研发场所。如今美国急缺新建的顶级生物医药研究设施。这些场所需要特别的构架和通风系统,也需要建在比较适合居住的区域,因为每个设施场所需要为大约800名-1500名科学家提供舒适的办公室和实验室。这样一个设施的建造成本大概要2亿-4亿美元。造价不菲,但是租金回报很高。因为可以与生物制药公司签订长期租约,并且租金收入都可以用来减免税费。

另外一个长期投资机会是为美国的大型上市公司量身定制修建办公大楼,建好后,与其签订长期租约。租金回报颇为可观,且长期稳定。

在中国,企业通常是自持办公和实验场所,上市公司更是大多自建所有需要的不动产,从办公室到宿舍,一应俱全,很少有常年依赖租的场地办公和生产的。但是在美国,华尔街紧盯着上市公司的资产回报率,资产表中不动产比例过高是这些上市公司的大忌。因此往往看到已经规模很大的上市公司的办公和研发场所都是与业主签的长期租约。

另外一个可能适合中国投资人的置业机会是做星巴克等连锁企业的房东。星巴克每年还在快速增长,并且在寻找更多的开店地点。地产合作伙伴需要做的就是将合适的物业买下,然后与星巴克签订15年-20年的租约,回报率可以达到7%-8.5%。如果业主利用财务杠杆进行收购,或者依照星巴克的要求新建店面,回报率还可以更高。该投资的唯一可见风险大概就是在未来的10年-20年间,每天都要来星巴克买咖啡的美国2%-3%的人口突然不来星巴克了。这样的“风险”在美国商业领域大概被认为是最低的风险了。

当年的日本人从来没有探寻和尝试过类似的长期投资稳健回报策略。他们只是简单地花钱和借钱购买著名的地标建筑,然后被动地做房东,等待物业的升值。他们不仅损失了金钱,也损伤了面子。20多年过去后,日本的主流地产投资人,主要是大型保险公司,才渐渐开始回到纽约投资房地产。

日本投资人在30年前来到美国自信满满地投资美国房地产,以为就像卖给美国人电视和汽车那样简单,他们也会横扫美国的地产领域。但最后他们尴尬离场。而中国的投资者,看起来可以做得更好。

作者为China First Capital(中国首创)董事长和COO,原载2016年7月11日《财经》杂志

 

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台湾高科技创新为何遥遥领先中国大陆? — FT中国

June 16th, 2016 Comments off

 

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每个国家都会对某些话题敏感,尤其是当这些话题被外国人提出时。在中国生活了近7年、而且过去40年一直是中国学生的我,本以为自己了解哪些话题不能触碰。显然我还是不懂。

我 正在应对这样一个话题:中国内地的高科技创新,及其为什么看起来如此落后于邻近的台湾。中国领先的商业期刊之一——《财经》杂志最近刊发了我与中国首创 (China First Capital)首席运营官王岩松博士用中文合写的关于台湾杰出光学镜头企业——大立光电(Largan Precision)的一篇文章。

这期杂志出版后不久,该文章就开始广泛流传,紧接着引发了大量愤怒的批评声,主要是指责我们不了解这一话题,忽视了中国内地有很多科技公司至少与大立光电同样优秀——如果不是更胜一筹的话。

我 没想到这篇文章会引发这么大争议,至少在基本事实上没什么可争议的。大立光电去年营收超10亿美元,净利润率超过40%,是其主要客户苹果(Apple) 的两倍多,而苹果在赚取丰厚利润方面已绝非等闲之辈。中国内地有很多为苹果供应零部件的公司,有的直供,有的是分包商。但没有任何一家能达到大立光电的规 模和盈利能力。实际上,没几家公司能实现高于10%的净利润率(相当于大立光电的四分之一)。

碰 巧的是,代表亲台独政党的新总统蔡英文(Tsai Ing-wen)刚在台湾宣誓就职。而在中国内地,似乎没人有心情聆听关于台湾的任何好话。在一个高管微信群中,言辞变得犀利。“中国有很多这样的公司。 你作为一个外国人,只是不了解它们罢了。”或者,“大立光电能成功,是因为有美国政府保护,就像台湾自身一样”,还有“苹果从大立光电采购,因为它想阻止 中国的发展”。还有人指出,“华为(Huawei)比大立光电大多了”。没错,只是华为的净利润率还不到10%。

我看到的评论中,没有一条专注于中国科技雄心难以实现的或许更明显的原因:薄弱的专利保护体系、无处不在的互联网审查、对信息自由流动的限制,以及尽管现在规模很大、但不愿支持研发新方向的风险投资业。在台湾,这些都不是问题。

大立光电的业绩如此之好,因为它为手机摄像头制造的光学品质塑料镜头在价格和性能方面都没有对手。所有高端手机——不论是iPhone还是售价400美元以上的安卓(Android)手机——使用的都是大立光电的镜头。

中国内地许多企业曾试图进入这一行业。但迄今没有一家获得成功。当然,大立光电希望保持这种优势。它在中国大陆建有工厂,但高价值、机密制造过程的关键环节都在台湾完成。

高 精度、高像素塑料摄像头基本上无法进行“逆向工程”。无法仅凭购买一台机器,投入一些塑料颗粒,就生产出完美的球面、轻量化的1600万像素的镜头。大立 光电在塑料镜头行业已有近20年经验。今天的成功是多年锲而不舍进行实验和努力的结果。大立光电等了很久才等到市场需求的到来。拥有高利润率和独特产品的 伟大公司通常都是以这种方式崭露头角的。

我们之所以写那篇文章,部分是因为大立光电在内地的知名度不高。它应该有很高的知名度。我们都知道,中国内地已发起一场大规模、高调宣传、多管齐下的努力,以激励高科技创新,升级国内制造业基础。

中央领导层大力呼吁推进哪一行业,这一行业每年就会得到数百亿美元的政府补贴。如果中国在这方面的努力能够成功的话,大立光电就是中国能收获什么样的成果的近似案例。这关乎的不仅是丰厚的利润和高薪工作。

大立光电还在协助创建一个更大的网络,包括供应商、客户和手机以外的商机。高精度、低成本、轻量化的镜头也正在被越来越多的物联网(IOT)设备采用。当然,它们还有潜在的军事用途。

因此,那篇文章提出但没有回答的问题是:为什么中国内地涌现不出像大立光电这样的公司?或许还不到时候?从我读到的评论来看,这是一种主要解释。有些人辩称,再给中国几年时间,中国肯定会出现数十家像大立光电一样利润率较高且在全球占主导地位的企业。

与此关联的一种观点更直接地牵扯到民族命运和自豪感等观念,那就是:中国拥有5000年辉煌历史,在造纸、火药、瓷器以及提水灌溉等方面实现了很多技术突破。如今,中国正在研发的新产品将实现类似级别的突破,改变世界。

针对该文章的所有评论,都没有提及一些几乎肯定会抑制中国创新的根本因素。先从最基本的因素说起:中国内地严重缺乏知识产权保护。

虽然近期情况稍微有好转,但要抄袭创意和产品并逃避处罚还是太过容易。中国如今设有专门的知识产权法院来实施国内的专利制度。但是,整个体系的管理仍非常薄弱。中国法院无法完全独立于政治影响。

而且,即便一家公司赢得了专利权案,且法院作出对中国侵权方不利的判决,原告通常也几乎不可能得到任何金钱补偿,或是阻止败诉方换个省、换个名字另起炉灶。

中国专利制度另一令人不安的层面是:除“发明专利”之外,它还授予所谓的“实用新型专利”。这为不厚道的行为提供了巨大空间。一家公司可将别人的技术换一种用途,或以不同的方式进行生产,然后为此申请专利保护。

很显然,缺乏可靠方式保护宝贵发明和专有技术的国家,涌现的发明和专有技术总是会少一些。使得这一问题更加严重的是,在中国,竞业禁止及保密协议通常无法执行。雇员、分包商经常窃取机密信息并创办自己的公司,而不受惩罚。

至少现在而言,中国缺乏拥有全球重要技术的企业,还有什么原因导致这种局面?各种信息无法自由流动,原因在于国家对互联网的控制。

如今,商业中很多最酷的新创意都最先出现在YouTube、Twitter、Instagram、Snapchat上。当然,所有这些网站都遭到了中国“长城防火墙”的屏蔽,同时被屏蔽的还有各种传统商业媒体。封闭社会从来不擅长开发前沿技术。

肯定有大量卓越的软件和数据打包技术在参与筑牢长城防火墙。问题在于,在中国以外,这些国家级的在线监视工具不存在真正的付费市场。从纯商业角度看,所有这些自主研发和人力都被浪费了。

中 国的风险投资业(尽管规模达到全球第二)至今不愿对早期及实验性的研发进行投资。相反,风投公司将大量资金投入所谓的“复制到中国”(Copied To China)企业。这些“C2C”企业在别的地方(通常是美国)寻找成熟或是正在崛起的商业模式,然后创建中国本土版本,因为它们放心地知道,境外创新者 很可能永远无法让这个“仅限中国”的版本关停。

这就是中国三家最成功的科技公司——阿里巴巴(Alibaba)、腾讯(Tencent)和百度(Baidu)——起步的方式。这些公司已经超越了最初的复制阶段,但在中国,“C2C”模式仍然是创立科技公司并获得融资的最常见策略。

在 针对大立光电文章的所有评论和批评中,另一个未提及的因素是:中国的大学——特别是一流大学——虽然很难考入,但这些大学的教授们很少拿得出重要的突破性 研究。教授级别由资历和关系决定,与学术水平关系不大。而且,与美国的大学不同,中国大学不为那些拿得出可以授权使用的技术成果的教授提供有吸引力的许可 费用分享制度。

中国境外的科技公司通过上市为创新和增长融资。大立光电早在2002年就在台湾上市,当时该公司规模还很小。但在中国内地, 这类科技公司要想进行首次公开发行(IPO)几乎是不可能的。内地的IPO由政府监管部门紧紧控制。过去三年没有利润的公司甚至不可能获准进入等待上市的 名单,即便上了名单的企业也要等待几年才能上市。

台湾与中国大陆最近之处只有一英里多一点的距离。但两岸在培养和奖励能带来高利润的创新方面却不可同日而语。台湾具有优势的根本领域都是中国大陆的薄弱之处。

尽管或许大立光电是当今台湾效益最好的高科技公司,但台湾还有很多企业同样可以把中国大陆竞争对手远远甩在后面。在内地近期关于打造创新经济的所有滔滔不绝的论述中,很少听到关于台湾科技成就的讨论,更不用说有关中国大陆可以向台湾取经的说法了。

我们那篇关于大立光电的文章显然触及了一些人的痛处——至少是一些人。要想成功转型为科技强国,中国亟需的一个“创新”或许是愿意更细致地分析、更诚实地评估台湾高科技行业为何出色得多。

傅成(Peter Fuhrman)是中国首创(China First Capital)董事长兼首席执行官

 

http://www.ftchinese.com/story/001068025?full=y&from=singlemessage&isappinstalled=0

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苏美达资本简讯:中国首创(China First Capital)创始人兼董事长Mr. Fuhrman Peter 受聘苏美达资本高级顾问

June 15th, 2016 Comments off

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Mr. Fuhrman Peter和董事总经理王岩松到访苏美达资本,苏美达资本冯斌总经理,范悦谦助理投资总监参与接待。冯斌总经理介绍了苏美达资本的基本运营情况及产业资本 4.0的企业定位,双方就境内外并购顾问,运营改善等领域进行充分交流并达成合作共识。最后,作为苏美达资本资深顾问团队中的并购业务专家,Mr. Fuhrman Peter接受了冯斌代表苏美达资本颁发的高级顾问聘书。

苏美达资本拥有国内外顶级专家组成的顾问团队和决策智囊团,是继强大董事会、专业监事会、精干经营团队之外的又一支强劲力量,凭借他们尖端的科研实力和卓越的实践经验,可以有效提高苏美达资本的决策水平,管控投资风险。

Mr. Fuhrman Peter(中文名傅成)是中国首创(China First Capital)的创始人、董事长兼首席执行官,目前也是《21 世纪经济报道》、《财经》、和《福布斯中文版》的定期专栏作家。傅成先生曾在美国著名的塔夫茨大学学习中文与中国历史,被授予“学业成绩最优秀的毕业生” 和“美国大学优等生之荣誉学会成员”等荣誉。之后,他在英国剑桥大学学习经济学,获得硕士学位,并曾以耶鲁大学研究员的身份在香港中文大学进行深造,于 1981年作为最早的一批中美官方交流学生前往南京大学学习中国历史。傅成先生曾为福布斯杂志工作十年,工作职责从驻外记者到欧洲编辑事务负责人。 2001年,他离开新闻行业开始了商人生涯,成为美国加州某风险投资公司的首席执行官。2008年,傅成先生建立了中国首创,这是一家专注于大中国区、业 内领先的国际化投资银行及顾问公司,在私募股权融资与兼并收购领域拥有丰富的行业经验,致力于为中国企业提供国际最高水准的投资银行服务。中国首创的三大 服务领域包括协助中国民营中小企业实现融资需求,帮助中国企业在境内外实施战略性兼并收购服务,以及为中国的央企和国企设计并实施战略重组和融资计划、获 得发展所需资金。首创同时也是一家知识驱动型企业,持续进行市场与行业深度研究,定期发布研究报告,其研究方法的科学性和研究成果的高水准在业内具备一定 知名度。

王 岩松博士现任中国首创的董事总经理。王博士拥有中国科学技术大学物理学士学位,美国普林斯顿大学核物理博士学位。在普林斯顿大学,王博士师从美国等离子体 物理学界泰斗Russell Kulsrud教授,成为Russell Kulsrud教授近十年来招收的唯一一位研究生。在美国能源部和NASA的研究基金支持下,王博士成功发展了一套完整的、具有颠覆性的解析理论,这套理 论解释了太阳表面和地球磁场中发生的磁重联现象。

 

http://www.sumec-capital.com/newsitem/277406695?from=singlemessage&isappinstalled=0

 

软银拟减持79亿美元阿里股份,马云及管理层获绝对控制力 — 21世纪经济报道

June 2nd, 2016 Comments off

21世纪

Softbank

正在接受SEC(美国证券交易委员会)调查的阿里巴巴,最近又遭遇了大股东减持。

阿里巴巴最大股东软银6月1日在官网发布声明称,为减少公司负债,将分阶段抛售其所持有的价值约79亿美元的阿里股份。完成减持后,软银所持有的股权比例将从32%下降至28%。

这是入股阿里16年来,软银首次出售其股份。

软银在公告中称,此次交易完全源于软银集团资本结构和降低债务规模的需求,本次交易将使软银套现部分所持阿里巴巴股票,以增加其自身流动性。

减持逻辑

风 云资本联合创始人周建军分析认为,此次减持主要原因来自软银自身——斥资220亿美元收购美国Sprint电信,使软银背负了巨大的债务包袱。加上日本经 济持续低迷、美国经济数据起伏,软银和孙正义面临着巨大的现金流压力。“其次,当前零售业增量市场放缓,存量市场存在天花板,阿里目前的股价到了一个瓶 颈。对软银来说,高位套现收益可观;另一方面,软银未来可能会投向更多更有前景的领域。”

2000年和2004年,软银分别以2000万、6000万美元入股名不见经传的阿里巴巴。事实上,以阿里今天的市值计算,孙正义获利近1000倍。

“阿 里未来会成为以满足中国市场消费需求为主、面向全球的电商平台,而软银的目标是成为以美日跨太平洋为主要市场的综合性媒体产业巨头”,香颂资本董事沈萌向 21世纪经济报道记者解释,对于软银来说,阿里属于管理层的财务性投资资产,而软银还有更多符合自身目标的战略性投资需求。

事实上,今年3月,软银公司将稳定的国内业务与风险较高的互联网投资业务进行了拆分,总裁阿罗拉将负责领导分拆后的海外投资管理公司;时任日本移动业务负责人宫内谦领导分拆后的国内移动通讯公司。这一计划也显示出软银会更加重视对科技和互联网企业的投资。

公开资料显示,通过对电信资产的并购以及对阿里巴巴等初创公司的早期投资,孙正义让软银从一个计算机软件批发商发展成为一个科技巨头。目前,软银拥有包括美国移动运营商Sprint、阿里巴巴、中国的滴滴快的以及印度电商公司Snapdeal在内的1000家公司的股份。

受 收购美国移动运营商Sprint影响,软银自2013年以来一直债台高筑。最新年报数据显示,截至3月31日,软银的短期有息债务总额约为151亿美元, 长期有息债务总额约为814.7亿美元。由于负债过高,今年2月,软银股价跌至自2013年收购Sprint以来的最低水平。

据悉,为了筹集资金,在减持阿里巴巴的同时,软银甚至准备放弃旗下的“现金奶牛”——开发了《部落冲突》等手游的世界级游戏公司Supercell。Supercell在股份出售中的估值可能超过50亿美元,腾讯或成为接盘公司。

软银强调,尽管出售了部分阿里股份,但软银与阿里集团仍保持“紧密关系”,软银集团董事长孙正义仍为阿里巴巴董事会成员,而且阿里巴巴创始人兼执行主席马云依旧为软银董事会成员。

阿里控制权

对于阿里来说,创始人与资本的控制权问题一直让其备受困扰。

资料显示,2005年,阿里巴巴开始梳理同软银的股权关系,以3.6亿美元现金收购软银所持的全部淘宝股份。此前,软银持有近50%淘宝股份。

2012年5月,阿里再次调整股权结构,根据与雅虎签署的协议,阿里巴巴以76亿美元回购雅虎持有的50%阿里股份。

根据阿里巴巴IPO招股书,上市之时,雅虎持有阿里巴巴集团22.6%股权、软银持阿里集团34.4%股份,另管理层、雇员及其他投资者持股比例合共约为43%,当中马云持阿里巴巴集团约8.9%的股份,蔡崇信持股为3.6%。

软银称,此次的79亿美元的减持计划中,阿里巴巴将会回购约20亿美元,4亿美元出售给阿里巴巴合伙人;50亿美元三年后可转股(ADR)将打包转至该司新成立的信托,未来由“合格的机构买家”持有;另外5亿美元则出售给一家大型主权财富基金。

阿里巴巴董事局主席马云回应称,“当软银寻求改善它的财报时,阿里巴巴相信通过购回股票,再投资于我们自己的业务,是对我们资金最好的利用方式,也将为我们的股东带来实际的利益。”

阿 里意在通过回购传达自身对未来发展的信心,中国首创COO王岩松向21世纪经济报道记者分析,当前阿里的股价和雅虎的估值都反映出市场对阿里的态度平淡。 一方面,蚂蚁金服在国内受到追捧,估值高达600亿美元,而阿里有权获得蚂蚁金服三分之一的股权,也可以得到相当于37.5%股票市值的一次性补偿。蚂蚁 金服一旦上市,阿里获利不菲,但美股市场上阿里股价未有相应表现。另一方面,阿里的股权价值占雅虎市值九成,但当前资本市场对于雅虎的估值却在不断走低。

值得关注的是,经过回购,阿里巴巴集团的投票权将发生变化:交易完成后,雅虎、软银的投票权合计在50%以下,至此,以基础的投票权角度,阿里巴巴的控制权问题得到解决,马云及管理层确立了对公司的绝对控制力。

沈萌分析,这次回购在提高阿里合伙人的控制力的同时,也为阿里另一大股东雅虎出售阿里股权时可能涉及到的回购做了铺垫。

http://epaper.21jingji.com/html/2016-06/02/content_41036.htm

中国PE“悲情”十年:LP只拿回30%本金,美国同期高达200%!– 投资界

May 25th, 2016 Comments off

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在过去十年中,LP们只从中国PE手上拿回了所投资金的30%;而在同一时期的美国,这个数字是200%。为什么中国PE在良好的宏观环境下却愁云惨淡?

   在过去十年中,LP们只从中国PE手上拿回了所投资金的30%;而在同一时期的美国,这个数字是200%。为什么中国PE在良好的宏观环境下却愁云惨淡?

2014年对于美国的PE(私募股权基金)界可谓是一场盛宴,有55%的PE成功达到或超过其融资计划上限,这个比例为2009年以来最高,且融资速 度远超前几年。VC融资额也达到298亿美元,较去年增长69%。同时,美国PE行业的十年平均净回报率也创纪录的达到14.6%。相比之下,中国PE行 业的2014年却又是惨淡经营的一年。

中国PE与美国PE的业绩差距正在逐步拉大。

虽然去年有221家中国企业在大陆、香港和美国等地上市,比起2013年的66家进步很多,但从业绩来说,中国PE行业在2014年的表现却远不如其美国同行,尤其是从他们给LP(有限合伙人)的投资回报来比较。

兰馨亚洲投资集团执行董事李基培先生分享的数据来看,中国的PE在过去十多年中从LP手中获得了超过1000亿美元的融资。融资能力毋庸置疑。

但是,在如何把这些资金以现金利润的形式回报给投资人(LP)这方面,中国的私募基金尚未有拿得出手的成绩。

在过去十年中,LP们只从中国PE手上拿回了所投资金的30%;而在同一时期的美国,这个数字是200%。也就是说,综合来看,中国的私募行业经历了极为严重的亏损,而美国投资人则享受了投入翻番的回报。

在我看来,PE投资是否成功的衡量标准不应该是IPO的数量,而是这些PE的投资人能得到多少回报,而这正是中国私募行业的问题所在。

钱被困在制造业了

中国的PE都说未来他们希望给投资人带来更高的回报,但PE行业低迷的业绩已经让很多PE遇到了融资困难。如果这个趋势继续下去,那么会带来至少两个明显的负面影响:

第一,目前总量排名全球第二的中国PE行业将缩水;

第二,也是对中国整体经济带来更大影响的一点是,中国企业的融资将更加艰难,因为PE对民营企业发展的推动至关重要。

在刚刚进入中国时,那些顶级PE,如黑石KKR凯雷TPG等都有着宏伟的规划蓝图,认为他们在中国的业务将很快成长为一个可与美国比肩的新市场,但事情显然没有那么乐观。

当初进军中国市场时,这些PE几乎是不费吹灰之力便能用“中国发展故事”募集大笔美元,建立大型的专业团队,现在他们正感受到越来越多的压力。回报达不到预期,海外的投资人也逐渐对中国业务失去热情,贩卖中国发展故事不再像从前那么简单。

于是这些私募基金的焦点又慢慢转移回了美国。

这样的情况并非理所当然,甚至有些匪夷所思。确实,中国经济在2014 年呈增速减缓趋势,进入“新常态”,但很难把责任都归结于此。美国的经济增速远低于中国,美国股市今年的表现也绝没有大涨53%的中国市场那么火热,S&P(标准普尔指数)只有11.4%的增幅。

而一般来讲,当股票市场表现出色时,PE的业绩也能紧紧跟随。

为什么中国PE在良好的宏观环境下却愁云惨淡,与美国PE的热火朝天形成鲜明对比?

其中一大原因是中国PE已经失去了(实为主动放弃)向中国的工业和制造业企业投资并获利退出的能力。2014年,投资工业制造业的PE金额只有其 2011年顶峰时投资额的一半左右。2011年的投资额体现了工业制造业在中国经济中的地位,及其高水平(超过30%)的增值能力。

短短两三年时间,从门庭若市到门可罗雀,制造业在中国已不再受到PE的青睐。一定程度上,这是由劳动力和其他成本不断上升,以及出口放缓造成的。

另一个因素则是中国的股票市场逐渐像美国和香港股市一样,对上市公司越来越挑剔。

在美国,目前只有电子商务和其他与互联网有关的公司会受到热捧。香港看起来稍微包容些,对制造企业的偏见比美国少一点,特别是如果这家公司是中国国有企业,香港资本市场还是会积极响应。

但是,在私营企业中,那些规模最大的交易还是集中在金融服务、房地产、食品生产和零售领域。

对于在中国开展投资业务的国际PE而言,这意味着在大多数情况下,他们的投资组合与资本市场的口味是不相匹配的。他们投资了100多亿美元入股数千家中国工业和制造业公司,而现在,这笔钱被困住了。

美国PE仍有大把机会

PE当然是有期限的,基金存续期通常为7年-10年,项目的投资持有期通常为3年-5年。

目前,这些国际PE迫切地需要找到一个(最好是多个)办法把这些投资变现,来还给他们的LP。

历史总是不断重复自己,对于中国PE行业目前的困局,我们可以从美国PE的发展历史中找到借鉴。

今天,美国的私募股权投资已经发展成为3300多家投资机构、11000多家被投企业的庞大行业,而这一切都离不开上世纪80年代和90年代间其对制造业和其他工业企业所做的成功收购,这些企业通常是因为麻烦缠身所以引入PE来救火、改造、重生。就像黑石的American Axle和TRW Automotive,KKR的Amphenol Corporation,贝恩的Sealy Corporation和其他很多著名案例。

同时,顶尖聪明的公司型投资机构,像沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦投资霍尼韦尔、江森自控、艾默生电气一样,也同样在行业重塑的过程中注入了资金和智慧。

这一战略在过去30年里是如此成功,以至于现在看起来似乎已经没有可心的工业制造业企业可成为美国PE的投资目标了。

一路走来,美国PE在选择、投资、整理、改进,并最终退出这些工业制造业企业的过程中已成为当之无愧的专家,显示了他们对整个工业部门及个体公司进行分析、巩固、现代化和系统化改造的杰出能力。

中国制造业整体而言,仍处在市场份额支离破碎、管理系统相对落后、库存控制和其他“精益制造”工具无处可寻的状态下,美国PE的上述能力正是中国制造业迫切需要的。

事实上,美国排行前100的大型私募基金中大部分都已经进入了中国,包括像凯雷、黑石、KKR、TPG贝恩资本华平投资这样的巨头。对这些公司来说技术和经验储备应该是相当完善的,他们需要做的是将这些技术经验从西边倒到东边去。

但到目前为止,整合型并购(Roll-up),这个美国PE用过的最基本并最经得起时间考验的投资策略还没能在中国生根发芽。是中国没有合适的环境?我认为事实正恰恰相反。只是它确实需要PE经理们付出更多的汗水和毅力。

整合型并购发生在那些高度分散的行业,基金通常找到行业中最好的公司和老板,给予强力的资金支持,并以此核心企业为主体,并购同类群体中零散的小公司,以获得经济规模化及更高程度的垄断性权力。美国私募基金已经发现,整合并购IPO会比传统的IPO带来更高的回报。

中国PE的悖论

在中国,PE和VC现在都在追逐移动终端、电子商务、医疗健康、互联网金融、手机游戏等第三产业。他们对小米是如此着迷,以至于他们在最新一轮投资中 把其估值推到了460亿美元,冲上云霄的报价结果就是没有任何一家基金真的敢投了。中国PE的悖论是,真正完成投资的项目越来越少,能盈利退出的项目越来 越少,企业估值却远远高于其他地方。

另一个令人担忧的迹象是,2014年中国那些成功的大型 IPO——阿里巴巴、京东、万达地产、中广核国信证券、万洲国际、陕西煤业——只有一个有国际大PE的中国投资团队的身影出现,那就是万洲国际。但这唯一一个也深陷困境,IPO十分艰难,且上市后股价一路下滑。投资阿里巴巴的是日本软银,与其中国投资分支机构并无关联,且其从阿里上市获得的盈利也并未投入中国。对于那些国际大PE的中国团队来说,2014年基本没有业绩,这对于他们也许是第一次,是不是最后一次,目前存疑。

以我这些年做为中国首创的CEO及之前管理美国一家VC的经历来看,中国与美国私募基金的业绩差距如此之大,大概也是第一次。

作为一个新兴的投资市场,中国拥有太多的机会,以及大量美国所缺少的东西,比如即便是放眼全球也是颇为鹤立鸡群的经济增速,一个有钱且有决心促进经济发展的政府,一个新兴的、迅速繁荣的中产阶层,坚韧无畏的创业精神及逐步走向成熟的巨大新兴市场,等等。万事俱备,为什么这么多世界上最专业、最成功的投资人却正在遭遇滑铁卢?除了上面的分析,我们还需要继续寻找原因。

大立光电的唐僧式创新 — 财经杂志

May 20th, 2016 Comments off

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我们似乎已经习惯性认为创新就应该是孙悟空那般地蹦蹦跳跳,必须是跨越式前进并充满了出其不意;唐僧的小步慢踱最多也就得到一张“勤奋努力”的好人卡,“创新奖”是绝对拿不到的。我们,包括政府,企业,个人和投资机构,还有笔者,大部分时间都在梦想和追逐“下一个孙悟空”,本文权作课间休息,谈谈聚光灯外的“唐僧式创新”。

仔细想想,我们现在享用的诸多创新产品,有多少是孙悟空一般突然从石头里蹦出来的呢? 智能手机也是有个叫“手机”的祖先的。

“苹果概念“是沪深两市中比较受关注的概念板块,能够位列其中的绝大多数是大家公认的高科技公司,承载着民众”中国制造“升级为”中国创造“的期望。这些公司中,净利润率超过15%的有多少呢?零。

如果传闻准确的话,iPhone 7将会有三个摄像头,两个在后面,一个在前面。这样的设计主要目的是要解决苹果手机一直饱受诟病的暗光拍摄质量不佳的问题。众所周知,苹果所采用的所有战术动作都是围绕“销售更多的iPhone”这个战略目标,特别是在其最赚钱的市场——中国。苹果手机的供应商也大都神经紧张地看着苹果的脸色,并随之喜怒哀乐。但是,无论下一代苹果手机如何改变,有一件事像太阳明天还是会从东边升起一样是可以确定的,那就是一家名字叫大立光电的台湾公司又会赚得盆满钵满。大立光电是一家生产塑料手机镜头镜片的企业,每一台iPhone的摄像头都是由多达5个大立光电的镜片组成的。苹果公司被其他公司“羡慕嫉妒恨”的重要一点是其超高的利润率,而闷声发大财的大立光电在2015年的利润率是40%,大约是苹果的两倍。更多的摄像头,更高的摄像要求,通常意味着更多的镜片,大立光电在高端塑料手机镜头镜片领域“独孤求败”,请读者自行想象大立光电的钱景。

更让人崇拜的是,大立光电的镜片还广泛用在几乎所有的高端安卓系统智能手机上。也就是说,即便是苹果手机的增长开始减缓,大立光电也不大可能会像Cirrus Logic和InvenSense等大多数苹果供应商一样受到强烈甚至致命的打击。

摄像头—以及其拍摄的照片的质量—从来没有像现在这样成为一部手机中如此重要的因素。很难想象,即便是十年前,也只有一半的手机上装有摄像头。手机摄像头的普及将大立光电推升成为当今亚洲最有实力的技术型企业,也是屈指可数的同时向苹果和安卓生态系统销售超高利润率产品的供应商。更让人肃然起敬的是,大立光电的发展史不是常见于高科技企业的一夜暴富,而是传统行业企业苦行僧般的坚持和苦尽甘来。大立光电成立于1987年,总部在台湾台中。目前在中国大陆有两家工厂,但是其主要产品仍然在台中生产。虽然身家都超过10亿美元,虽然均已超过台湾法定的65岁的退休年龄,两位创始人林耀英(ScottLin)和陈世卿(TonyChen)仍然掌控着公司日常事务。

大立光电的成功是一个有关修行者般忘我无它的专注,有关赌徒般“固执己见”的偏执的故事—他们始终坚信塑料镜片是可以做到与玻璃镜片一样的优质光学效果的。一路走来,大立光电要与当时世界上最成功的镜片公司一一竞争,他们几乎都是日本企业,包括家喻户晓的品牌—尼康,佳能,美能达,奥林巴斯等。

一边是大立光电让人难以望其项背的高利润率和高市场占有率,一边是大陆众多因由劳动力和能源等生产成本日益上涨而“无利经营导致无力经营”的生产型企业,这时光光“羡慕嫉妒恨”恐怕是不行的,我们,包括企业和政策制定者,要分析和学习。

不难看到,大立光电拥有绝大多数中国生产企业所缺乏的—一个能带来高利润率的“独门绝技”型产品。

与A股市场上热闹(笔者认为是虚火)的苹果概念股截然相反,大立光电似乎并不希望张扬他们的超级成功。即便是2002年就在台湾上市,但是他们对其强劲的盈利能力和对苹果产品几近垄断的供应商地位三缄其口,财务预测也总是一副“未来很渺茫”的态度。虽然在过去的两年,公司的股价差不多翻番,但是其市值还不到其预测的2016年净利润的10倍。

当然,大力光电也不是完全高枕无忧。智能手机的销售增长已经出现停滞迹象,有点“雪上加霜”的是,苹果表示一直在努力寻找另外的镜片供应商。不难想象,苹果有多么郁闷要完全依赖大立光电,并且是在地位越来越重要的摄像头部分。但是,到目前为止,苹果的寻找是失败的。没有另外一家企业可以像大立光电一样,大批量低价格高效率高质量地完成供货。大立光电行走江湖依赖的不是其众多的专利。就像可口可乐的配方一样,他们最重要的本事是那些三十年辛苦耕耘累积下来的专有技术—如何大批量高良率地生产高质量的塑料光学镜片。

在手机行业,财富来得快去得也快。大起大落的例子比比皆是,看看小米,一年不到的时间就从世界最高估值变成最高估。而与此同时,大立光电默默地,一个季度又一个季度,用漂亮的财务报表让所有的苹果和安卓系统供应商羡慕不已。

即便在全球手机销售增速放缓的情况下,大立光电2015年的销售业绩仍然增长超过20%,达到17亿美元,净利润更是超过7亿美元。全世界没有几家上市公司可以实现如此漂亮的业绩。

我们屡次从其他苹果和安卓系统供应商企业的CEO们口中听到大立光电的名字,CEO们无一例外地对大立光电赞不绝口,业绩,利润率,垄断程度等等都是如此让人羡慕。“我试图寻找大立光电的弱点,但是除了他们的两位创始人似乎应该退休去打高尔夫以外,我一无所获。”一位曾经试图打入苹果摄像头镜片供应链未果的香港上市公司的负责人如是说。

开始的很多年里,大立光电只是台中众多光学仪器公司中一个细分市场领域的小角色,专注于生产可媲美玻璃的高质量塑料光学镜片。这听起来一点都不让人兴奋,因为当时日本和韩国的行业寡头们都是玻璃镜片的拥趸,没有人相信塑料可以实现玻璃的光学效果。最初,大立光电的镜片主要用在扫描仪和投影仪上面。然后,智能手机来了。手机摄像头的像素迅速从2百万到2000万甚至更高。大立光电的春天来了,特别是在过去的5年间,随着手机用户对摄像头的要求越来越苛刻,大立光电的产品越发地不可替代。如今,用户要求用手机可以拍出媲美单反机的照片,还要镜头更小更轻,用电量越小越好。要满足如此“不近机情”的要求,玻璃光学镜片完全没有希望。大立光电“赌”赢了。

大立光电另外一个与常识相悖的特点是,大立光电只做摄像头内的镜片,不做上游(大立光电镜片的原材料仍从日本采购,设备也大多是美国企业制造),也不做下游组装。有很多企业做摄像头模组(如下如所示的iPhone模组),这部分整装工作需相当的人力和物力投入,但是只有不到5%的利润率,中国有多家上市公司就是在做这部分事情。

我们看一下苹果的供应链生态圈,其中绝大多数的零配件都是在中国生产和组装的,但是大陆的生产商几乎没有从中获得什么可观的利润,都是只赚个辛苦钱。比较苹果在大陆的生产销售情况和大陆从中的得利,市场上可能没有比这更不平衡的贸易差额了。去年中国人大概买了7000万台iPhone,总零售额超过700亿美元。但是,其中只有零星点点的收益留在了中国,包括政府收取的正规渠道卖出的iPhone的销售税以及众多苹果零配件加工组装企业的工人的工资等,企业所得无几。当然,企业通过A股市场对大都言过其实的苹果概念给予的超高估值而获益是另外的事情。安卓系统生态圈也大同小异。生态圈中绝大多数的收益被高附加值的软件公司和核心零件生产商获得,包括大立光电,而这些企业绝大多数都不是大陆的企业。

文章写到这里该问个“为什么”了,为什么尽管中国政府一直很慷慨地以补贴、奖励、减免税收等形式资助技术型企业,同时以举国之力推广“大众创业万众创新”,但是大陆本土企业仍然大多在做低附加值低利润率的“me too”(我也是)产品,没有真材实料的专有技术和知识产权?确实,不用看远方的美国,大陆企业比台湾企业都起步晚。但是,除此之外,恐怕还是有一些我们一直主动或被动忽略了的系统性原因的。

我们都太着急,希望拜个师傅就学成七十二变。

企业着急,满世界投资和收购“最前沿(解读:最热门)技术公司”,撒胡椒面一般,虽然每笔投资数额不大,但总数算下来,钱也花了不少,但是没有什么实质的与自有技术和产业的整合。

投资机构着急,在大陆寻找理性的风险投资并非易事。理性和风险看似不相关的两个词正是风险投资(Venture Capital)的精髓。大陆不缺投资,也不缺愿意冒风险的投资,但是严重缺乏理性的风险投资。PE和VC跟风,股票市场更是炒概念。头脑发热,急功近利的资金是不可能扶持出大立光电这样的企业的。大立光电2002年就在台湾上市了,当时他们还是非常小的一家企业,就是这样一路不急不缓地走来,无需炒作,事情做好,自然有人青睐。要知道,企业会被“棒杀”,也会被“捧杀”的,过冷过热或一会儿冷一会儿热都非长计。

还有一个影响大陆企业自主创新的因素常常被忽视,因为它看起来很美,那就是用市场换技术的合资企业模式。通过行政手段对外资设定市场准入门槛,使得外资必须通过与国内企业合作才能进入中国市场,初衷是好的,但是现实确实很骨感,此模式下,国内企业偷懒,既然有外资合作伙伴将技术拱手奉上,还苦哈哈地研发什么呢,费力不讨好;外资企业也不使全力,反正赚一块钱自己只能得五毛。本来我们希望能通过与外资合作的模式加速技术进步,但是,将心比心地想想,外资会把最核心的或最新的技术给我们吗?不会。此模式下我们拿到的始终是过时的技术,更糟糕的是,我们的企业,特别是那些我们在技术突破方面寄予厚望的大型国有企业,习惯了伸手要,忘记了自己干。

改革开放以来,大陆工厂从日本,韩国和台湾工厂手中接过来低附加值的业务,但是预期的量变的积累到质变的突破还没有发生,我们还是没有炼成可以横行江湖的独门绝技,我们还是为了百分之几的利润率互相争得头破血流。现在,随着劳动力成本的上升和环保力度的加大,就是这百分之几的利润率都恐难以为继。

是该做些什么了。第一步恐怕就是放弃找到武功秘籍的幻想,重新相信天道酬勤。突变是创新,渐变也是创新,恐怕还是创新的主流。大家都踏实一些,自信一些,而非一味迎合外界变化,自主创新首先要“自主”是吧。

另外,创新确实是可以买来的,谷歌也不是闭门造车的,关键是买什么。撒胡椒面式投资或收购大量初创公司,这是买彩票不是做投资。花费当了这么多年世界加工厂辛苦赚来的钱去投资和收购,必须要讲究投资成功概率和投资回报率,收购已经经过市场验证的成熟企业,比如美国纳斯达克上市公司,(此处要强调一下,笔者指的是收购真正的美国高科技上市公司而非目前很火的美国上市中概股退市),风险明显要低一些,至少企业已有稳定的技术,产品,客户和现金流。这样的收购标的可能看起来没有那么“炫酷”,但是清晰、明确、实用。

文章的最后,我们再来看看大立光电,激励一下自己。尽管智能手机市场整体已初显疲态,但是大立光电的增长和利润率仍然毫不受影响。也是,把这已经很好很小很薄的小小镜片做得更好更小更薄这样艰巨的任务,谁还能比大立光电做的更好呢?天道酬勤,诚不我欺。

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先收购、后买单的中国特色并购 — FT中文

May 9th, 2016 Comments off

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先收购、后买单的中国特色并购

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中国国内正处于早期阶段的并购(M&A)热潮,与其它任何地方都有所不同。中国的并购交易在定价、时间选择、条款、融资以及结构方面都与其他主要经济体明显不同,对物色中国并购交易机遇的跨国企业和收购公司来说,后果有好有坏。

对于这两类企业(以及希望在中国寻找买家的公司),现在要做的是学习中国式并购的新规则,然后学会利用它们,使其成为自己的优势。

中国企业寻求并购的主要原因与外国企业一样,都是为了提高利润率、提升效率并使投资者满意。主要区别(这一点很突出)在于,大多数情况下,中国国内的企业收购方——尤其是那些现在最积极试图达成交易的上市公司——并没有资金收购另一家企业。

在世界其它地方,有三种已知方式来支付一笔收购——现金、借款,或者股票。对于中国上市公司来说,这三种方式通常不是极其缓慢,就是不现实。原因很简单:这些公司的留存利润几乎总是不够。

中国的银行业和证券业规则严重限制了中国上市公司利用债务或者发行新股为收购融资的方式。借助杠杆进行融资的交易基本上是被禁止的。因此,中国企业发明了两种迂回曲折的方式来完成并购。它们显示出了某种天赋。两种方法都涉及试图先收购、后支付。

方法一是,收购方先谈判好一项收购协议,然后向证交所申请暂停公司股票的交易。收购方将宣布这一协议,如果一切顺利的话,其股价将猛涨,涨幅往往高达50%至75%。

带 来这种可预测结果的现实是,中国几乎所有上市股票都为小打小闹的散户投资者所购买,这些人被中国券商称为“大爷和大妈”。他们中大多数人从未留心看过一家 企业的财务报表,也从未费神研究其竞争地位。相反,他们买入和卖出股票主要依靠券商提供的传言和炒作,或者网上散布的“内部消息”。

在中国,一项被宣布的并购交易如今必定是一起影响市场行情的事件,而后果往往都是推高股价。

一旦收购方的股票复牌后股价如期大涨,收购方就将开启一个艰辛的过程,即向中国证监会(CSRC)申请允许二次股票发行。

如其所愿,二次股票发行将带来完成并购所需的现金。批准过程一般需要6个月或更长时间。中国证券规则繁琐,而且要求新股发行价相对于申请时的股价有一个折让。

结果是:“先宣布,再申请”的顺序意味着收购方能够以更加有利于己方的条款,筹集收购目标企业所需的现金,从而降低对股权的稀释。

方法二(与方法一相近)是说服一家友好的国内投资基金来收购目标企业,然后持有其股权,直至真正有意的收购方通过二次发行筹得资金。在别的司法管辖区,这可能被视为“串谋”,因而很可能把每个参与者都送进监狱。而在中国,这正在成为惯例。

实际上,一种专门做此类交易的新形式的投资基金已经应运而生。它们自称为“市值管理基金”(market cap management funds),其宗旨是帮助上市公司进行能够提升公司股价的并购交易,其它没什么用。

它们的赚钱方法是买卖股票,以及把它们代表上市公司收购再转售的公司的价码标高。它们并非境外人士所理解的那种收购基金,因为这些市值管理基金代表某一家公司收购,而没有特别的行业专长,也没有管理被收购企业的经验。它们只是暂时托管者。

收 购者通常会向“市值管理基金”贡献一小部分有限合伙人资本,借此将两者的利益捆绑在一起。从市值管理基金首次收购目标公司到出售给上市的收购方,可能需要 一年或更长时间,之后还要过好几年,这笔收购才会对收购方的盈利产生影响(如果有的话)。换句话说,这是一个漫长的过程。

对收购方来说,这本身不是什么问题,因为收购者希望提振自身股价并将其保持在较高价位,以控股目标企业,然后将其与自身业务整合。就寻求并购而言,市值管理胜过了行业逻辑。

到 目前为止,我还没有看到有证据表明,中国股市投资者担心一笔已宣布的并购交易可能不会有利于收购方。在美国以及其他较发达的资本市场,情况往往相反。在宣 布收购计划时,收购方的股价往往会出现下跌。这是因为在多数情况下,经验证据显示,并购交易的主要受益人是目标公司的股东。对于收购方,并购交易往往被证 明代价高昂,而且协同效应不明显。

中国国内上市公司曾邀请我们帮助就并购交易提供咨询,这些交易明显以“市值管理”为目的。找到有具吸引力的目标企业也在考虑范围内,但相对次要。

大体而言,这里的讨论与计划、实施并购交易的其他任何地方不同。讨论围绕着一旦宣布并购交易,将如何筹措资金、何时停牌、停牌多长时间,以及上市公司股价可能上涨的幅度并保持在多高水平。

如果上市公司具有私企(而非国有企业)背景,董事长通常是最大单一股东。如果市值管理按计划操作,董事长的资产净值将得到最大提振。

跨国收购基金的机遇

中国的并购旷日持久且迂回曲折,这种特点正给跨国公司和收购机构带来颇具吸引力的机遇。在中国并购领域,它们是唯一既拥有现成(或者很容易获得的)资金可完成交易、一旦收购成功又具备良好企业管理经验的参与者。

从中国潜在卖家的视角看,这两点都极有价值,因为它们消除了在同意出售给国内收购方时的很多不确定性。跨国公司和收购基金因此往往是卖家首选的买家。

就 眼下而言,在中国,几乎没有跨国公司和收购基金在忙于完成并购。原因很多,包括中国经济增速放缓、中国被视为变得对外资更具敌意、很难说服业绩较好的中国 企业的所有者放弃多数控股权。这些担忧都是站得住脚的。但还有更大的力量在起作用,而它们意味着,通过并购在全球增长最快的市场实现扩张是颇具吸引力的。

首先,在几乎所有工业和服务行业,中国终于启动了关停并转和整合进程。成本(尤其是劳动力、能源及偿债成本)正在快速上升,给利润率带来了沉重压力。中国大多数产品与服务的市场不再每年增长25%以上,而且正受到产能过剩的困扰。

规模、效率、质量和现代化管理是对抗惩罚性利润率压力的唯一途径。这就给大型全球企业和收购基金的优势带来用武之地。他们知道怎么做,怎么把一家优秀的中小企业转型为一家大型的市场份额领军企业。

这多少是一个保持得很好的秘密,但世界上一些最成功的并购交易正是大型全球企业对中国私企的收购。那些最成功的收购者通常更喜欢保持低调,所以很少有人知道,他们在收购和升级中国国内公司之后做得有多么漂亮。

为何要提醒竞争对手们呢?在每一起广为人知的糟糕案例背后,都起码有三起静悄悄的成功案例。的确,有一家财富500强公司提供了在中国实现成功并购、获得巨大回报的三个绝佳案例。它就是瑞士食品行业巨头雀巢(Nestle)。

1908年,他们第一次在中国设立了办事处。近100年之后,伟大的转型开始了。1998年,他们决定购买中国调味品公司太太乐(Taitaile) 80%的股权。如今,太太乐的规模达到了当初被雀巢收购时的12倍以上。

他们再接再厉,又大手笔收购了中国两个食品与饮料品牌:饮料公司银鹭(Yinlu)和糖果品牌徐福记(Hsu Fu Chi)。在所有三个案例中,雀巢都是收购多数控股权,但不是买断100%股权。他们让创始人继续管理,作为首席执行官和少数股权所有者。

事 实证明,这是一个在中国成功并购的出色模式,并非仅仅适用于雀巢。当与中国企业主讨论把控股股份出售给一家优秀的全球性公司的优势时,我们经常会跟对方分 享雀巢在中国的并购案例,包括中国企业主留任,但可以支出雀巢的资金、利用雀巢的资源去打造一家巨型企业。这是一件相当有吸引力的事情。

在雀巢拥有控股权的情况下,这三家被收购企业都得到了良好的发展,目前占有可观的市场份额。中国成为雀巢第二大全球市场,主要得益于这些收购案。仅仅4年前,中国是雀巢第7大全球市场。

从 我跟雀巢中国并购团队的讨论看,他们坦率地表示,事情并非总是一帆风顺。所有几起并购交易都尝试进行文化融合,一方面是世界上最一丝不苟、行动缓慢、官僚 气息更浓的文化之一,另一方面是所有中国企业家都熟悉的放任自流、“预备、开火、瞄准”式风格。公司文化的鸿沟不可能比这更大了。不过,实际上融合很成 功,好于雀巢刚进入时的预期。

雀巢告诉我们,他们渴望在中国收购更多公司。中国人的人均食品消费仍只有墨西哥人的一半,这就是未来的增长空间所在。随着食品质量与安全成为消费者最关心的问题,中国市场的整体格局正朝着有利于雀巢的方向发展。收购更多公司应会帮助雀巢在中国增加营收,并提高市场份额。

在中国的多个行业,情况都是差不多的,所以有利于精明、大胆的买主。选择质量好的目标,以合理的价格买入,让伟大的企业家转型为伟大的管理人与合伙人,不要事无巨细地从遥远的全球总部发号施令。做对这一切,在中国并购就能成功。不必进行市值管理。

本文作者为中国首创(China First Capital)董事长兼首席执行官

http://www.ftchinese.com/story/001062023?full=y

前海蛇口自贸片区“周岁”迎来新机遇 — 深圳特区报

May 4th, 2016 Comments off

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■ 深圳特区报记者 马培贵

昨天,在前海蛇口自贸片区成立一周年之际,前海迎来了新的发展机遇。中英人寿保险有限公司等一批金融企业与前海签约,中国对外投资合作洽谈会等国家级平台永久落户前海,深港合作推出新举措,前海人民检察院宣布成立。一岁的前海蛇口自贸片区,以骄人的成绩吸引世人的注目。

金融中心地位进一步加强

前海作为未来的国际金融中心,注册金融企业达4万多家,占据前海企业的半壁江山,形成了完整的金融产业链,国内外知名金融企业争相入驻前海。昨天,前海管 理局与中英人寿保险有限公司、恒丰银行股份有限公司、周大福企业集团、前海再保险股份有限公司(筹)签署战略合作协议。同时,与香港上海汇丰银行有限公司 (或汇丰银行)签署合作备忘录。随着一批知名金融企业的加盟,前海金融中心的地位将进一步加强。

深港合作更上层楼

推动深港合作是国家赋予前海蛇口自贸片区的重任之一。深港合作是前海蛇口自贸片区的核心工作,也是自贸片区的核心竞争力。在自贸片区成立一周年之际,发布了一批深港合作新的项目,深港合作进一步向纵深推进。

昨天,香港交易所董事总经理毛志荣宣布,在前海设立内地大宗商品现货交易平台。“之所以选择在前海落户,是因为该项目一方面有利于深化深港金融合作,打造 深港一体化金融带,成为全球最具影响力的金融中心之一;另一方面可以享受前海自贸区的政策支持、有利于吸引人才、以深圳速度建设发展交易平台。” 毛志荣期望,通过在前海设立内地大宗商品现货交易平台,实现内地大宗商品市场的“实体化”,为实体经济用户以及为其服务的贸易、物流、金融中介等提供更有 效率的大宗商品市场,真实反映中国在全球大宗商品生产及消费方面的影响力。平台将提供成熟的交易及相关基础设施,例如现货交易和支付、仓储物流、融资、供 应链管理、资讯信息等综合服务。产品方面将从主要基础金属起步,而后稳步扩大上市品种。

香港青年协会副总干事冯丹媚宣布,由前海蛇口自贸片区管委会、深圳市青联、香港青协共同举办的前海深港青年创新创业大赛正式启动。

在与会领导和嘉宾的见证下,深圳出入境检验检疫局局长赵振拴与香港特别行政区食物环境卫生署署长刘利群签署了《关于国外进口冻肉经深圳前海湾保税港区中转香港的检验检疫合作协议》。

国家级平台入驻前海

前海蛇口自贸片区是国家“一带一路”战略的重要支点,是海上丝绸之路的桥头堡,同时也是中国企业“走出去”的重要跳板。在引领中国开拓海外业务、经略全球市场方面具有重要作用。

昨天,中国对外投资合作洽谈会秘书长胡卫平在前海宣布,中国对外投资合作洽谈会(“外洽会”)落户前海蛇口自贸片区。胡卫平介绍, 中国产业海外发展协会是国家发展和改革委员会主管的协会,主要开展中国企业境外投资与发展的服务工作。2009年以来,“外洽会”已经成功举办七届,每届 均有100多个国家和地区的投资机构参与,成为我国唯一的以对外投资合作为专项内容的重要活动,为中国企业“走出去”和世界各国引进中国资本开启了一个重 要门户。胡卫平期望,借助与前海的合作,实现强强联合及优势互补。利用海外协会的经验、国际合作机制及网络,通过深圳前海的产业、区位、人才及政策等优 势,让资本及全球目光聚焦前海,共同打造前海蛇口自贸片区的独特竞争优势。国家级开放平台的加入,将强化前海在对外开放格局中的地位。

前海人民检察院揭牌

前海是国家批复的唯一一个社会主义法治示范区。前海蛇口自贸片区充分发挥法治优势,率先形成法治化、国际化、便利化的营商环境。

昨天,前海社会主义法治示范区建设再次创新。前海人民检察院宣布成立。据了解,前海检察院是为适应建设前海社会主义法治示范区的需要而设立的“实干型、创 新型、示范型”检察机关,营造宽松包容的法治氛围和公平公正的市场环境,提升国际化能力。前海检察院将实行检察官负责制,建立专业化的检察官办案团队。同 时,探索实行特殊案件的跨行政区划管辖,由前海检察院统一负责全市知识产权刑事案件的办理,全市涉外、涉港澳台民商事案件的法律监督工作等。

投资者点赞前海投资环境

已经成功运营前海港货中心的周大福珠宝集团,昨天又与前海签约,进行新的合作。新世界集团主席、周大福珠宝集团有限公司主席兼执行董事郑家纯表示,前海港 货中心实现港货港价,为内地朋友带来购物方便,为深圳市民带来在家门口“海淘”的方便。他表示,新世界集团、周大福珠宝集团将充分发挥前海的优势,加大在 前海的投入,立足前海,建设总部。

恒丰银行股份有限公司董事长蔡国华表示,恒丰银行选择前海,因为看中前海的金融政策优势、环境优势和管理局的服务意识。恒丰银行将依托前海,将前海作为“一带一路”的桥头堡,推动中国企业走出去。

中国首创是一家国际化投资银行。该行董事长傅成告诉记者,前海是全国最开放、最创新、办事效率最高的地区,国际化程度高,市场发达,代表中国未来的趋势。作为一家外资企业,他正在前海注册公司,开展业务。

 

 

http://sztqb.sznews.com/html/2016-04/28/content_3513419.htm

【广东自贸区一周年】横琴签14项目年产值2380亿 — 大公报

May 4th, 2016 Comments off

Dakungpao

【广东自贸区一周年】横琴签14项目年产值2380亿

大公网4月28日讯(记者方俊明)27日,横琴自 贸区迎来挂牌一周年,总投资超280亿元人民币的14个重点项目签约落户,投资方近半为“世界500强”企业,预计今后将给横琴带来年均产值或营收 2000亿元人民币(逾2380亿港元)以上。其中,总部经济项目尤为显眼,佔43%。

横琴自贸区挂牌以来发展迅速,目前累计註册企业数近1.75万家,企业註册资本总额超过8153亿元(人民币,下同);已引进和在谈的“世界 500强”企业63家,“国内500强”投资项目98家,在建82个重点项目总投资超过3200亿元。横琴新区管委会表示,金融服务、旅游休闲健康、科 技、总部经济等四大产业已初具雏形,其中香港嘉华集团正斥资100亿元兴建世界级体育休闲项目。

横琴新区各类总部逾900

27日签约落户横琴的14个重点项目,涵盖总部经济、金融服务、文化创意、医药健康、高新科技等高端产业,投资方近半为“世界500强”企业。 同时,又以总部经济项目成为重点,佔落户项目43%。其中,保利集团、国家电力投资集团、中信集团、光大控股、海航基础、固生堂中医集团等都将设立总部。

据介绍,中信集团将在横琴投资建设中信集团南方投资大厦,作为华南总部,聚集中信旗下金融、城市运营、节能环保、资源能源、装备製造、工程承 包、基础设施等产业的重要平台和运营中心,并将发展粤港澳合作创新业务,设立一批产业发展基金,服务横琴及周边区域的城市建设与产业发展。

保利集团海外总部项目则承担该集团海外业务投资、总部管理职能;在横琴发展跨境金融业务及其他新增业务,推进产业及人才在横琴的聚集发展。

而国家电力投资集团亦将海外总部项目进驻横琴,实施海外核电项目及其带动的综合能源市场开发,引领国电投国际化发展;今年1月,该集团海外公司已落户横琴。

据横琴新区管委会提供数据,目前全区已吸引海航基础总部、光大控股华南区域总部等各类总部超过900家。

港需强化外拓桥头堡功能

中山大学自贸区综合研究院副院长林江表示,随着自贸区的制度创新、政策扶持,营商环境日渐与国际接轨,越来越多内地企业选择自贸区作为“走出 去”的新平台,若香港裹足不前,其作为内地企业外拓“桥头堡”的功能或会弱化。他说,目前香港在法治、国际营商环境、国际金融中心地位等方面已出现让人忧 虑的态势,需要进一步强化提升,否则将面临内地自贸区越来越大的挑战。

横琴中拉经贸合作园动工

【记者方俊明】总投资25亿元人民币的横琴国际科技创新中心暨横琴中拉经贸合作园项目27日动工,将全面促进中拉经贸互动升级发展。横琴新区管 委会表示,下一步将通过全面构建国际高标准投资贸易规则、深化对港澳合作、完善中拉经贸合作平台等加速发展,构建中国与拉美、加勒比国家共同体的经贸合作 新载体。

中拉经贸合作园将搭配全时段微气候活力广场、拉美多功能展览中心、拉美品牌商品免税展示中心及拉美建筑特色的公共空间,以满足中拉双方的文化交流、旅游交流、跨境电商、经贸服务、现代商务服务等需求。

横琴新区管委会透露,目前正筹办中拉经贸博览会、中拉企业家理事会年会等两大活动,并打造中拉商品国际交易平台、中拉跨境电商合作平台、中拉金 融合作服务平台等,以及中拉休闲旅游文化交流中心、中拉企业法律服务中心、中拉政策研究与创新中心等。同时,将为“走出去”到拉美拓展的内地企业和拉美企 业投资横琴设立基金。

此外,横琴将深化对港澳合作,其中,建设粤港澳服务贸易自由化示范基地,并申报建设“国际休闲旅游岛”,与澳门形成网络互联、信息互通、客源互享的区域旅游合作机制,共同构建粤澳联动的旅游休闲生态圈。

郑家纯拟前海发展金融项目

图:郑家纯希望在前海拿地发展金融业和港货中心”/大公报记者黄仰鹏摄

【记者毛丽娟、黄仰鹏】新世界发展集团董事会主席、周大福珠宝集团主席郑家纯27日出席深圳前海蛇口自贸区活动后表示,希望可以在前海拿到土地 发展金融项目,并计划在前海成立新的港货中心,但他未透露具体细节。另外,周大福在内地有2000多家分店,郑家纯也看好周大福在前海落地。

他表示,在前海成立港货中心,大部分商品的定价将会与香港相同,期望可吸引内地居民购买商品。他又指出,作为商人,还是希望多一些内地游客,多一些自由行旅客来港旅游、消费,可以提振香港经济。去年12月,前海已落地首家周大福港货中心。

郑家纯称,近期周大福营业额跌幅超过一成,市场的低迷正迫使周大福放缓开店的步伐。郑家纯曾公开表示,集团将在3月前关闭5-6家在港的门市 店,内地新店也会由最初计划的150-160家减至50-60家。截至3月底,周大福内地零售额及同店销售双双大跌25%,而港澳方面,同店销售增长继对 上一季下跌23%后,进一步恶化至27%;两地业务受损致使公司整体同店销售下跌26%。

前海3100港企 税收贡献率30%

图:蔡国华表示,前海创新工具能和香港、境外市场接轨\大公报记者黄仰鹏摄

【记者毛丽娟、黄仰鹏】27日,中国(广东)自由贸易试验区深圳前海蛇口片区举行一周年纪念活动。深圳市委常委、前海蛇口片区管委会主任田夫表示,截至15日,前海已引进超过3100家港企,对前海区块增加值和税收贡献率分别超过20%和30.1%。

活动现场,深圳出入境检验检疫局局长赵振拴与香港食物环境卫生署署长刘利群签署《关于国外进口冻肉经深圳前海湾保税港区中转香港的检验检疫合作协议》。

此外,港交所董事总经理毛志荣介绍在前海设立内地大宗商品现货交易平台时表示,将按照内地法规,正依照内地现货交易的规则,向内地监管机构申请牌照,取得相关批准后,将向市场公布上线时间。

续推深港人才合作创新

田夫表示,前海将继续推进深港两地人才合作创新,争取最高人民法院港澳台和外国法律查明机构“一中心、两基地”落户前海;持续实施境外人才个人所得税补贴政策;在工程建设领域进一步扩大对香港专业人士开放。

日前,前海蛇口自贸区推出“四个十”项目,其中,打造香港现代产业城、港企总部基地等项目受到外界关注。前海正引进标桿金融机构,如汇丰银行、港交所、前海微众银行、台湾玉山银行、平安集团前海徵信中心等。

田夫介绍,前海在引进总部企业,先后吸引了中国人寿、安邦保险、周大福、中粮集团等一批总部企业落户。此外,中英人寿总部、周大福中国总部、前海再保险总部、恆丰银行南方总部、汇丰银行前海总部也与前海签约。

恆丰董事长蔡国华表示,前海在金融创新方面制定了很多政策,创新工具能和香港、境外市场接轨,结合“一带一路”走出去机会和人民币国际化背景,这是恆丰作为一家全国股份制商业银行看中的地方,恆丰正在进行全国投贷联动改革的试点,希望在前海开展业务。

中国首创看好前海创投机会

【记者毛丽娟、黄仰鹏】中国首创资本公司董事长傅成(Peter Fuhrman)认为,深圳前海是中国最好的发展区域,有良好的地理位置、政府管理比较开放,人才比较活跃,他呼吁希望参与创新的金融企业都到前海寻找发 展机会,因为这里的金融机构未来愈来愈市场化、国际化。

傅成很关注前海的优惠政策,尤其是给外资企业的优惠条件。他指出,目前政策还没有完全到位,基建如火如荼,交通要到2018-2019年才会有大的改观,在上述基本面得以改善后,该公司会加大在前海的投资。

傅成表示,中国首创将在前海註册企业,投资中国机会,但他也担心深圳的成本升高会导致人才外溢。他认为,民营经济比较看好政策环境、人才开放、资源成本优势等条件,深圳去年房价大涨后,导致企业和员工的生存成本加大,深圳面临解决好成本问题的挑战。

 

http://news.takungpao.com/mainland/focus/2016-04/3312126.html

中国首创资本董事长傅成:再次抓大放小 推动中国经济腾飞 — 中国日报

April 26th, 2016 Comments off

 

CD

 

中国首创资本董事长傅成:再次抓大放小 推动中国经济腾飞

傅成 2016-04-08

 

中国首创资本董事长傅成:再次抓大放小 推动中国经济腾飞

福建闽侯戴姆勒汽车工业有限公司流水作业线场景。与2015年一二月同期相比,德国在华投资上涨了59%,达到4.1亿美元。图片来源:中国日报

我对中国的切身体验可以追溯到1981年改革开放初期。可我却记不起什么时候外界,尤其是英文媒体,如此悲观看待中国经济了。没错,现在中国大概面临着前所未有的巨大转变和挑战。

然而这种对中国经济的负面展望过于夸张了,而 且更是基于错误的前提。中国其实不需要寻找新的经济模式促进经济繁荣。与之相反,中国目前正重新沿用一简单方法,而且该方法之前也很奏效。那就是一方面向 国有企业施压以提高其效益,另一方面充分利用中国极其丰富、宝贵的“天然资源”——中国人民的企业家精神,这些具有企业家精神的人才能够开展创业、带来新 就业机会、成功开创新事业。

从20世纪90年代起,这二者相结合就为经济增长提供了动力。那时,国有企业大概占中国经济总量的90%之多。然而时至今日,大部分国企份额已降至40%以下。国企曾是推动经济增长的发动机,现如今就更像个锚链。国企利润不断减少,债务却急剧增加。

目前而言,阻止国企走下坡路至关重要。中国政 府也一直计划对国企进行改革,但是,国企改革不仅比以往更迫切,也更困难。1991年首次对国企进行了认真的改革,与那时相比,如今的国企则变得更少了。 那时幸存下来的企业,大多现已成为大公司,并且跻身于世界超级大公司之列。要对规模如此之大的超级大公司进行调整实非易事。

然而,中国朝着该方向迈出了关键的前几步。中 国政府将国企划分为两类:一类是完全基于市场原则运作的企业,另一类则是履行社会功能的企业。中国政府也在缩减两大赤字行业的规模——煤矿与钢铁工业。有 些大型国企的高管被解聘了,也有些因贪污而被调查;此外,将国企员工的薪资更直接地与企业利润挂钩也在试行中。

就我看来,推动国企及其附属公司采取行动让自 己跻身于世界最好而非较好的公司之列,这点虽然较少提及,但也很重要。主营半导体产品的清华紫光集团、建造并运行核电站的中国核工业集团与中广核集团,以 及进军老年医疗保健的中国中信集团,都在追求闻名世界的声誉。在大部分国企缓慢前行时,这些企业都在全力冲刺。

幸好中国企业部门的总体形势看来还比较乐观。中国企业需要的只是一个更公平的竞争环境。并且,进一步开放私营企业的重要措施也在实施,例如:减少税收、放宽银行贷款限制、逐渐开放那些因保护国有垄断企业而长期向私企关闭的市场。医疗保健就是个很好的例子。

这一系列举措就是属于中国政府所说的新“供给 侧”政策。其目的就在于为竞争与效率扫除障碍。中国企业家才智一流,这次又可以发现并掌握机遇,大显身手一番。他们目前也领导着中国欠发达的服务业向前发 展。而且,除了制造业和出口,这些服务业也将会带来新就业机会、创造利润以及促进经济增长。

像农业等低效率的行业也暗含众多机遇,它们也 在等待那些具有聪明才智的企业家,希望他们可以迅速使既实惠又安全的食品流通到市场。城市中传统的零售业已遭到网购的重击。那些还在苦苦挣扎的购物中心已 成为企业家的大型实验室,他们就在那里思考中国消费者如何进行购物、游玩、享受美食,以及思考如何款待这些消费者。

与1991年相比而言,中国目前的经济规模比那时大了30倍,并且也要复杂得多;而且,25年前的私营企业确实处在发展初期。然而,中国目前从其最初实行的政策中确实仍能获益匪浅,该政策就是推动国企进行改革,同时鼓励企业家大展身手满足中国消费者的需求。

关于作者:傅成(Peter Fuhrman),中国首创资本公司董事长兼首席执行官

http://cn.chinadaily.com.cn/2016-04/08/content_24388002.htm