众所周知，西方发达国家的报纸行业业务正在日益下滑。这主要归咎于两个方面的原因：首先得益于网络的发达，人们很容易获得免费实时的在线资讯，社会阅读习惯正在发生改变，报纸的销量出现严重下滑；其次很多企业越来越习惯利用Google 等网站进行网络营销，在线广告的效率和性价比明显高于传统纸质广告。总的来说，整个报纸行业的前景非常灰暗，但是有一个新的报纸模式却在蓬勃发展-免费地铁报纸。

免费报纸于1995年首创于瑞典，很快就风靡全球-在美国、日本和香港这些报纸给了传统报纸沉重一击。在我生活的城市，今年也出现了它的第一个免费报纸-地铁早8点。由于免费，这些报纸很容易赢得读者；并且地铁人流密集，无需专门增派员工即可保证高效派发。以地铁早8点为例，我每天上班时候有60% 的乘客阅读这份报纸。并且报纸里有大量的广告可以支撑报纸盈利，因此不论是商业还是发行量，早8点都可以 作为一个成功的典范来参考。

早8点的成功在于精准的定位：专注于40岁以下的上班族而非整个社会全体。为了吸引年轻读者，早8点更加专注于娱乐、体育和当地社会新闻，并配有大量色彩明艳的图片便于阅读。同时，严肃的社论、财经和政治等新闻相对较少。早8点的发行商为深圳本地最大的报业发行机构-深圳报业集团，其旗下拥有超过10份传统报纸并占据深圳90%以上的纸质报纸市场份额。报纸要在竞争中发展，关键在于其提供的新闻信息内容能够吸引读者注意，也就是说要在同质化的内容中脱颖而出。因此，内容在报业竞争中便成为最关键的因素，这也是“内容为王”的实质。而新闻信息内容，则全有赖于报社采编人才的劳动，因此，报纸的竞争其实就是采编人才的竞争。对于像深圳报业集团这样大型的传媒机构而前，早8点的采编人才储备丰富，同时有赖于其长期在广告市场的耕耘，对于如何制定和执行广告策略更是驾轻就熟。现在地铁早8点广告费用已与老牌报刊杂志相差无几，整版广告费用高达人民币35700元至111000元不等，由此可见巨大商机。

在深圳以外的中国很多大城市，免费报纸也随处可见。例如，北京有D壹周，上海有I时代报、新民地铁，广州有羊城地铁报。同西方一样，中国地铁为免费报纸的理想发放场所，并且由于城市的不断扩张中国地铁的人流量远远大于西方任何一个大城市。这将有助于免费报纸的营运策略：达到尽可能大的读者群，以此吸引汽车、医院、房地产以及其他快销品广告客户购买版面。随着中国大城市新地铁线路的不断开通，诸如早8点之类免费报纸的辐射范围还在不断扩大，这将帮助它们获得更多商家的亲睐。

在30年前我第一次来到中国的时候，这还是不可想象的，当时中国基本只有《人民日报》和少量的地方政府报纸可读。而今，随着中国的发展，现在已经出现了数以万计不同种类针对不同人群的报纸。虽然中国的媒体仍然受到来自政府部门的严格审查，但是审核条件已较30年前放宽很多。我相信随着中国经济的持续繁荣，中国将会出现更多类似于地铁早8点极具可读性的免费报纸。相比之下，欧美的报纸随着经济萧条将逐渐走向没落。

 

 

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我们中国首创主要的业务是帮助中国中小民营企业获得私募股权融资。私募基金合作伙伴的加盟不但可以给这些企业带来发展所需的资金，而且能为其未来在国内或海外的IPO到好坚实的基础。除了这些主要业务，我们在工作中也经常接触到不少有融资需求的国有企业。最近，我有幸分别与两家规模相当大的国有央企的领导班子就他们的融资需要和想法进行了长谈。对于我来说，这是亲身了解这两家央企管理结构和战略发展远景的宝贵机会。从会谈中我欣喜地看到这两家企业优秀的管理水平和企业领导大胆且卓有远见的扩张计划。其中一家企业已经有5个上市子公司，总市值接近500亿人民币，现在正在探讨第6家子公司在香港上市融资的可能性；另外一家企业其整体业务已经在内地主板市场挂牌，但是有意愿将其一子公司重新分拆独立上市。正所谓窥一斑而见全豹，他们反映了现阶段中国最优秀央企对资本的渴求和进行国际性扩张的欲望和需要，中国优秀央企已经步入到了一个崭新的发展阶段。

然而，将子公司单独上市的构想付诸实施将涉及到极其复杂的交易架构。我们中国首创正在与最富经验的律所联手来协助其中一家企业建立规范的法律和股权架构以符合母公司、证监会、国资委、商务部等机构的规章法则和监管制度。任何一家央企都有其独特的股权结构和业务背景，所以并不存在一种普适的方案使其子公司独立IPO。而且对于某些企业来说，让子公司单独上市的想法是注定行不通的，因为当中涉及到复杂而又根本无法避免的关联交易、明显的同业竞争等问题。如果母公司已经在A股上市并合并了子公司的报表，那么在国内分拆子公司上市更是难上加难。在工作中我们常常花费大量的时间精力来研究和设计融资方案，帮助企业进行业务整合或割离来满足证监会等有关部门的要求。为了冲破重重藩篱而实现子公司上市融资的目标，母公司或子公司往往需要做出不小的牺牲，比如为了避免关联交易子公司必须割离某些业务从而造成综合竞争力的下降等。遗憾的是，即使做出了这些牺牲，未来仍然有被证监会枪毙的风险。总的来说，母公司支持子公司独立上市目的是为了改善子公司以及母公司自身的资本结构，降低资本负债率，同时通过融资的助力使子公司得以加速发展。实际上，为了实现上述目标，除了分拆上市，引入国际著名私募股权基金往往更能达到事半功倍的效果。

私募股权基金投资国有企业的目的当然也是为了盈利。这里的关键是，私募基金可以设计一种融资方式使得交易的所有参与方均可以从中获利。私募基金通常的退出方式是IPO，但是如果一家国有企业的子公司已经具有规范的管理模式和巨大的增长空间，私募基金会非常愿意加入进来为其提供资金支持和增值服务，进而在企业的超速增长中获得高额回报。此种模式下，私募基金的退出机制可以是IPO，也可以是在一定期限内实现企业内部回购，回购溢价通常要满足PE内部收益率20%的要求。在这个交易中，子公司一方面获得了资金支持以加速发展，同时借此机会改善其资产负债率；另一方面能够获得国际知名PE带来的增值服务，譬如市场拓展，渠道建设以及声誉提升等。而从母公司角度来看，集团的资产负债率同样因此获得改善。同时子公司业绩的大幅提高将完全体现在母公司的报表上，如果是一家上市公司，那么这将有效提振母公司股价和公司声誉。还有一点值得提及的是，私募基金可以更为灵活的方式为子公司的领导层设立奖励机制，以充分调动其主观能动性从而提高公司运营效率。以刚才我们提到的一家央企为例，我们打算为其引进10亿人民币的私募股权融资，通过金融杠杆效应，进而帮助其获得20亿人民币的贷款。这样即使在公司运营效率不变的情况下，其收入和利润都将成倍提升，更不用说公司在私募基金帮助和激励机制双重作用下必将获得提升的运营效率及其带来的超速增长了。

这一运作方式在国际上有很多成功典范。以投资了云南云天化一家子公司的国际著名PE为例。云南云天化是在A股上市的大型国有企业，PE看重了其一家子公司良好的竞争态势和发展前景从而在2006年对其投资，并帮助其改善公司治理，扩张生产业务，建立激励机制等等。在这一系列的利好条件促进下，该子公司高速发展，产能提高了10倍，并将业务扩展到了亚，欧，美等多个国家和地区。目前，PE投资方正在打算以股权内部回购的方式退出。

我们认为，接受PE投资并通过企业内部回购使其退出是已上市央企下辖子公司最为简便有效的融资办法，可谓趋利避害，一举多得。尽管目前在国内的实例不多，但我们有理由相信未来将会有越来越多的优秀央企通过这一方式迅速发展壮大，成为有声望的跨国公司。

 

 

 

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一般而言，大部分的投资者投资回报都会低于市场的总体表现。不管对于用自有资金购买股票的个人投资者, 还是基金经理、对冲基金经理或者私募基金经理来说都是同一道理：若要想拥有与市场同期的良好表现，就应当抓住市场中有持续性的机遇和趋势。

如今，在中国的私募股权行业某些优秀的私募公司正拥有前有未有的机遇和优势，他们拥有大量的现金，最优势的项目资源和最可靠的在中国内地上市退出途径。私募公司与社保基金和中国证监会共同组成了一个投资界的三角联盟。中国社保基金受益于中国强大的人口基数将成为世界上最大的投资资本来源；中国证监会在中国负责所有上市公司的审批。私募基金从前者获得投资基金，通过后者和中国股票市场获得退出回报。包括全球私募投资巨头TPG、KKR、凯雷、黑石和高盛日益发现在中国投资的风险更大，投资回报期更长并且竞争者更多。与此同时，新一代的佼佼者正在逐渐崛起-鼎晖、赛富、新天域和弘毅等等。大约十年前，这些公司在中国开始起步，开始投资一些中国高新技术行业。他们的第一笔资金大多来自美国投资者，例如斯坦福和普林斯顿大学的校友会。随着时间的推移，他们的投资重点和资金来源开始发生变化：从专注于高科技扩展到包括传统业在内的所有行业；从美元投资到人民币基金的建立。但有一点始终未变，那就是十年如一日的良好投资记录。特别是近两年来他们摸准了市场发展的良好趋势，业绩更是突飞猛进。

2009年10月，深圳创业板开盘以来上市公司数量230家，募集资金超过300亿元，公司总市值更是超过1000亿美金。比较各国股市，深圳创业板的市盈率倍数明显高出香港和美国。毫无疑问创业板已成为中国私募基金眼中的最佳退出渠道。证监会作为监管机构对上市公司有着比香港美国更严格的准入要求，并且会根据中国整体经济发展严格控制上市公司的数量，有大量的中小企业都没能通过上市审核。如果公司在上市之前获得了私募公司的投资，通常来讲会更容易获得证监会的青睐。原因很简单：一个公司要想获得私募融资，首先要经历不亚于证监会考评难度的尽职调查。如果一家优秀的私募公司愿意承担风险投资一家中国民营企业，那么这家公司的潜力、市场表现等应该优于一般的企业。

当社保宣布打算将其10%的资金投入另类投资 ( Alternative Investment)，特别是私募基金行业的时候只有少数公司能够通过其严格的挑选标准。在中国，它最终选择了少数几家具有强大能力和高水准的公司-就是上面提到过的鼎晖、赛富、新天域和弘毅投资。在将来任何从这些私募投资中获得的收益都将由社保基金反馈给中国数以亿计的退休人员。我大胆的进行一下假设：这些因素应当也有可能纳入证监会对上市公司的选择中。在社保投资私募基金之前，基本上所有投资回报最终都将返回到私募投资进程中被用来投资更多的公司，并在中国资本市场中获得更高的利润。但是这种模式往往只能造“富”很小的群体，如大型机构和财团。而现在私募公司投资所得利润的很大一部分将会通过养老金的形式返回给普通民众，这样更多的人将从私募基金的成功运做中获得回报。

或许在将来，很多大型国际私募投资机构会抱怨这样的强强联合会对他们产生不公，但是毫无疑问这将会有更充裕的资金帮助中国民营企业发展壮大，增加更多的就业机会。随着这一批民营企业的成功上市，中国的普通老百姓也将从中受益。这对于大多数普通民众和我都是乐于见到的。

 

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近来，我观察到：随着中国经济发展和全球化进程，中国企业越来越多的走出国门参与到全球竞争中，同时越来越多的企业开始了跨国并购尝试，一时间中国企业成为了最受瞩目的全球买家。但是在收购兼并热潮背后，真正成功的案例凤毛麟角。无论是跨国并购还是本土并购，很多公司都面临并购后管理层动荡、顾客流失和业绩下滑等挑战，这使得很多并购案的实际效果不尽如人意。并购最后的效果“1+1 1.5”，甚至小于1的情况也屡见不鲜。不少中国品牌为此付出了惨痛的代价：联想与IBM的融合至今仍然没有结束，这在很大程度上影响了联想的决策执行力度；TCL并购阿尔卡特之后导致大量员工离职；南汽收购英国豪华跑车名爵，使其品牌文化消失殆尽，沦为低端汽车。

    不可否认，不少并购的失败或多或少受到了企业生态环境恶化或政治因素的影响，特别是政治风险，常常成为舆论的焦点。我国对外的投资并购案中，政府的影响力显而易见。据统计在2003-2010年这8年间，我国对美所有投资中以投资金额计算，政府或国家企业投资占65%，民企大概占35%。随着中国经济的崛起和西方经济增长放缓，“中国威胁论”的言论也在国际上此起彼伏。很多国家都对中国企业，尤其国企发起的并购非常警惕。2009年中铝注资力拓失败，虽然拒绝是由力拓董事会提出的，但政治压力在背后也起到不小的作用。交易取消后，澳大利亚的主流媒体甚至欢呼，“让中国停止使用我们的资源！”澳大利亚反对党领袖巴纳利·乔纳斯(Banally Joyce) 还宣称：“对于澳大利亚来说，这笔交易的失败真是太棒了，我们不需要中国拥有澳大利亚的财富”。吉利在洽谈收购瑞典传统汽车品牌沃尔沃时，很多瑞典媒体的相关文章都使用了“侵略”、“另有图谋”等字眼，极大的阻碍了交易的顺利进行。

    但是，我综合研究了多起跨国并购案以后，发现并购失败更多是在于收购以后企业整合出了问题，归根到底中外企业文化的冲突才是并购失败的主要原因。中国企业与欧美企业在社会责任感和EHS（环境、健康、安全）因为发展阶段的不同还有一定的差距。上汽收购韩国双龙失败很大程度上是因为上汽低估了双龙工会的影响力；台湾明基集团收购西门子手机业务不到1年时间就宣布失败，也是因为西门子工会的抵制——西门子工会驳回了明基变相裁员、加班和减薪的要求，并且对明基对开发进度催促也不予回应。中国企业赖以成功的文化与欧美价值观存在一定差异，往往很难得到员工的认同。深受儒家“中庸”思想影响的中国企业往往强调权利高度集中和集团主义思想，这与欧美发达国家崇尚平等和个性化的价值观相冲突。TCL并购阿尔卡特后推行强权管理，生搬硬套军事化管理，强调员工对于企业的奉献和牺牲精神。这与阿尔卡特以人为本，宽松而尊重员工的理念水火不容，最终导致阿尔卡特90%的高层员工集体出走。

国内并购交易也面临身独有的问题和风险。很多优秀的公司，特别是私营企业，老板依靠个人奋斗和人格魅力一手开创业务，公司常常刻有强烈的个人风格烙印，对老板的依赖度远胜于其他国家和地区的企业。以并购一家中国企业为例，即使合同要求被并购公司经营者继续参与公司运行，但是如果已经从并购中获得了足够的经济补偿，便使创业者在心理上失去了当初创业的原始动力。人才的流失足够摧毁一家资质优良的公司，特别是老板的出走很有可能带走大量的高级管理层和客户资源，产生不可预估的雪崩效应，并购的成效也会大大降低。

    为了解决这些问题，并购方可以通过设计一个支付结构来确保被收购公司未来的业绩——“Earn out”协议，即将并购款的支付与公司未来至少3年内的表现挂钩，被并购公司的老板需要“赚取”并购款，只有当公司的收入、利润等达到了合同的预期，并购方才会支付所有的要约款项，最大限度降低并购整合矛盾。世界上没有比企业所有者更了解企业的人，有了他们的全力帮助，并购方可以更加清晰的了解收购企业的企业文化、组织结构和竞争优势，并且在最短时间内完整企业整合，让新公司经营步入正轨。我们中国首创最近发布了一篇新的研究报告《并购：中国企业的成功助力》，我们希望借助文章能够帮助企业更深入的了解目前中国并购市场的发展状况和企业遇到的难题，欢迎有兴趣的读者下载阅读。

 

 

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企业家的经营天赋是中国唯一用之不竭的自然资源。世界上其他任何一个地方都没有像中国那样拥有那多的优秀企业家，无论从数量还是人均数量上。这是我二十五年与来自欧美和亚洲优秀企业家一起工作得出的结论。今日的中国是世界上盛产优秀企业家的地方。这意味着，以企业家活动作为源动力推动的中国经济，必将迎来未来至少几十年的持续繁华。

各个国家的企业家们似乎都有一个共同点，而且他们比其他非企业家拥有更多的共同之处。他们承受风险的能力比较高，创造的欲望更强，并比别人看到更多的获利机会，尤其是机会还处在潜伏的阶段。

但是，相比与美国和欧洲的企业家，中国的企业家有其独特之处。在2005年法律才给予了民营企业和国有企业平等的法律地位以后，最近几年涌现出的优秀民营企业比以往任何历史时期都多。

我们还处于中国企业创业的大爆炸的初期，世界上任何人都似乎感受到它所带来的冲击。在中国，民营企业还是中国巨大消费市场的最主要卖方。在中国以外的地区，“中国制造”的产品大部分都是这些新兴企业家所经营。

中国的企业家还有另外几点明显不同于欧美企业家的地方。中国大部分的企业家都不是大学毕业。他们大多数都是白手兴家，基本上没有银行贷款的支持。尽管这样，每年都有更多的人开始他们的创业生涯。不是所有的企业家都可以获得创业成功，经营上百亿令人羡慕的大生意，但是，在未来的几十年，在中国将会比世界任何地方涌现出更多的大企业家。

一定程度上，这只是一个简单的算术：中国拥有巨大的国内市场，而且是世界上最大的制造和出口国家。但是，这些工厂只是中国早期创业成功的例证，并不是成功的先决条件。早期的中国企业家为新兴企业家创造了非常优越的环境，同时，这个过程可以不断的加速积累。我在每天的工作中都可以深刻的感受到这一点。相比于六个月或者一年以前，我们现在每周都会更轻易的接触到更多的优秀企业家。

与欧美企业家相比较，中国企业家另外一个特点就是中国企业家更喜欢亲力亲为。他们凭借着个人的力量而非团队的力量建立和经营企业。他们没有依赖一个已成规模的管理团队或者顾问团去组建企业。他们的决策都是基于本能和经验，不是基于市场调查和特定的智囊团。企业老板几乎控制着所有的决策权的杠杆，掌控着关于企业运营、市场营销、财务和策略等所有方面的最重要决定权。

三年前，我成立了中国首创，期间遇到各行各业的优秀老板，让我觉得自己非常幸运。这些老板们都有着类似的特征:果断、自信和有个人魅力。

就拿我最近遇到的一个老板为例子。他三十年前高中毕业以后就开始了他的贸易生涯。他非常擅长做贸易，最终他成功的生产出其中的一款产品并将产品批发销售。他的生意发展得非常快，从生产低利润率的商品快速发展到拥有自己的研发队伍。他坚持把赚得的利润投到研发工作，然后建立新的生产线去生产其专利产品。这些产品帮助他获得更高的利润率和拓展到更大更高端的市场。

中国企业家另外一个显著的特征就是女企业家数量远超过比欧美国家。我就曾经见过一个非常成功又高雅迷人的中国女企业。现在，中国有超过2900万的女企业家，大约占全部企业家人数20%的比例。总而言之，中国几乎拥有世界上数量最多的男企业家和女企业家。

中国经济持续发展的表现远胜于其他经济大国。这会持续下去吗？我相信可以。最毋庸置疑的原因是众多中国民众的创业基因。

 

 

 

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中国首创的最新的研究报告题为 “并购-中国企业的成功助力”。下载

这份报告是我们承诺的一部分，在未来的几年，我们预计并购将成为中国民营中小企业业务中的重要一环。现在，在中国的大多数行业中有太多小企业占领了大量的市场份额，这些行业最终都将面临整合，最终将会剩下数量很少的优势企业，他们的规模更大并且利润更高。在这一进程中，并购将成为行业整合的重要引擎。

这篇报告要点是：

1. 在5年内，中国民营企业的并购规模将很有可能超过美国
2. 在10年内，中国民营企业的并购金额将有机会超过美国。届时，中国有可能成为世界上最大的并购市场
3. 并购交易将逐渐从国有转到民营
4. 中国企业面对并购的特殊挑战，如何正确处理结构和意见是成功的关键
5. 因为收购估值远低于上市估值，因此中国并购有潜力成为世界上最有利可图的交易

我公司专注于上市前的私募股权融资，但是我们的并购的数量也日趋增长。我们对于并购项目的选择非常严格，我们希望能够与中国成功的企业家保持长期的合作关系，在中国每一个企业都需要慎重评估并购是如何影响其业务的，我们非常欢迎与您共同探讨这个问题 。

您也可以直接点击以下链接阅读我们的其他研究报告：http://www.chinafirstcapital.com/cn/research-reports.html,或者，登入我们的主页了解更多关于中小企业融资信息：www.chinafirstcapital.com。此外，我也是21世纪经济报道(http://www.forbeschina.com/column/peterfuhrman)，和福布斯中文网(http://author.21cbh.com/Peter%20Fuhrman)的专栏作家。

 

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在中国的大城市中间，成都和重庆都赢得了诸如最宜人、最宜居、最轻松、最迷人城市的美誉。当然，我还没有提到他们最吸引我的地方—四川美食。重庆的火锅全国闻名，成都的小吃引人垂涎。其中我最喜爱的是一种有着奇特名字的小吃-抄手，英语直译为“折叠的手”。通常来说，双手折叠抱胸是一种拒绝的姿势，但我很难不张开双臂拥抱这样的美味。

就官方的统计，成都和重庆只有上海人均收入的一半。但是，这两个城市在经济增长方面做的很好，不少当地的公司都获得了私募股权融资。但让人难以置信的是成都和重庆的食品业并没有发展起来。这很让人费解，按道理来说四川应该是中国的食品加工和餐饮的中心。在四川以外的中国广大地区，川菜可以说是最受欢迎的“非本地”美食，在我家附近半径一英里以内有超过50家川菜馆。同样在北京、上海等大城市川菜馆在用餐时间都人满为患。

在中国，川菜几乎已经成了美食的代名词。川菜的受欢迎让我想起了意大利菜。意大利的美食风靡整个西方世界，因此在世界上有很多成功的大型食品公司都是以意大利口味为卖点的，例如Barilla, Bertolli, Buitoni, Parmalat, Ferrero。同时，还有成千上万的制作红酒、奶酪以及香肠的小作坊都受益于意大利菜的普及，以及意大利美食的高市场附加值。

在我看来，成都和重庆应该向意大利一样成为中国食品加工业和餐饮之都。但是从目前的情况来看，四川大型餐饮企业的品牌数量远低于我的想象。当然这与川菜口味非常依赖大厨，很难做到标准化、规模化有关。重庆小天鹅连锁店算得上一个成功的例子，从第一家店到现在30多年间，创始人何永智女士已经将小天鹅打造成了中国最大的餐饮连锁企业之一，在中国300多个城市开有分店，并计划在明年上市。还有李红的中式连锁快餐乡村基同样做的有声有色，去年已经在美国上市。

在辣椒酱和方便面市场，情况就更不乐观了。这两种产品在中国拥有巨大的市场，每年都能分别创造数十亿元人民币的销售。但令人遗憾的是，几乎没有全国知名的四川辣酱或者方便面品牌。实际上，很多知名的厂家都来自台湾、香港和日本。据了解，中国现在已经成长为全球最大的辣椒酱生产国和消费国，并且销售额还在以每年16%的增长率高速递增。让我的很多四川朋友都不服气的是，最知名的品牌辣酱来自于贵州—在中国几乎每个大型超市都有贵州“老干妈”辣酱。不同于传统口味，“老干妈”辣酱在配方中加入了碎牛肉和豆豉，较其它品牌更有特色因而受到消费者的宠爱。而在另一辣椒原产地——四川，辣酱虽然历史悠久，但企业并不重视品牌的宣传和创新，生产工艺比较落后，口味过于单一，很难满足四川以外不同地区消费者的需求。幸运的是，饭扫光、美乐、吉香居和白家等有远见的川企已经认识到了问题所在，开始积极研发新口味的辣酱来迎合愈加挑剔的市场。最近我特别光顾了深圳地铁站附近的超市，虽然老干妈仍然是最受欢迎的产品，但我惊喜的发现四川出品的辣酱已经占据了柜台超过1/3的位置，越来越多的消费者开始认可这些口感新颖的产品了。

更让人觉得奇怪的是，大部分川菜口味的调味品-宫保鸡丁酱、麻婆豆腐酱还有鱼香肉丝酱，竟然都来自于四川以外的地区—台湾、上海甚至是香港。这就好比最著名的意大利面品牌来自于巴西一样。对于我来说，这种现象是不正常的。四川的公司应当在中国的食品市场上拥有一席之地，甚至能够像意大利食品公司统治欧洲一样，成为中国市场的王者。四川美食值得分享中国上百亿的潜在市场。

 

 

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页岩气是最近新兴的一种能源选择，也是自深水钻井技术以来石油经济最重大的一项发展。页岩气正在重塑世界能源市场，让十多年前还无法想象的开采技术成为了可能。美国是这项技术毫无疑问的领跑者，目前世界上绝大部分的页岩气都由美国公司在美国进行开采。十年前，页岩气还仅仅是美国天然气供应总量的1%，如今这个比例已经提高到了25%，并且在未来二十年内将增加至50%。研究预测，随着页岩气的持续开采，美国的天然气供应可以满足一百多年的需求。天然气的应用范围非常广泛，从与起居生活相关的制暖和烧饭到工业领域的发电和石化供料，涉及到人类生产生活的方方面面。 

页岩气在一个多世纪之前被首次发现。但是，由于之前一直受制于开采技术的瓶颈，直到最近二十年才开始逐渐成为一种商业化的能源。这种专门的技术被称为“水力压裂法”，原理是将含天然气的页岩层破碎后释放出里面的气体。成功开发此项技术的公司大多来自美国，这些公司通过在美国大陆进行页岩气开采赚得盆满钵满。正是因为这项技术的攻破，美国短时间内从天然气的贫乏国成为了富盛国。随着页岩气的大量开采和储存，未来的某一天美国有可能还会向国外出口天然气。 

过去几十年，美国一直是世界上最大的能源消费国和进口国。直到去年，中国取代美国成为世界第一大能源消费国，可以预计的，其能源进口总量也会很快超越美国。虽然中国的天然气消费量在逐年上升，但是其在2008年仅占据了中国整体能源消费的4%，属于能源消费结构里较小的一块。 

与美国的情况类似，中国的页岩气储量亦相当丰富。根据美国能源资料协会今年四月公布的数据，中国拥有1275万亿立方尺可探明储量的页岩气，比美国高出将近50%。如果这些页岩气全部被开采利用，规模将是2010年中国天然气消费总量的1000多倍。 

未来数十年，中美两国的页岩气开采将会大大提高两国能源消费的独立性，降低对煤、石油等传统能源的依赖性。这个影响不仅局限于国内，而是全世界范围内的改变。中国境内页岩气的大量开采将会缓和中国对石油的急剧需求，从而放缓全球高企不下的油价。另外，天然气的使用也会缩小煤炭的开采和燃烧，减少环境污染及其蔓延。同时，能源消费结构的变化也会减轻交通运输压力。目前中国很大一部分的运力都用以将煤炭从产地运输至全国各地的发电厂，这些运力可以节约用来配置发展其他行业的物流体系，充分发挥交通运输尤其是铁路运输对于国民生产生活资料的全面调配作用。 

某些领域的天然气应用中国已经走在了美国的前面。中国有很多汽车和公车都是用天然气燃烧提供动能，一些类似重庆和乌鲁木齐这样的城市开始提供天然气出租车服务。天然气站在全中国已经有了一定规模的网络基础。换言之，中国经济在天然气消费上的得益程度和美国齐头相当。 

问题的关键是：中国能否有效的开采页岩气？事实上，这也是未来五到十年世界能源市场最关注的问题。页岩气开采技术非常复杂，几乎完全由美国公司所掌握。这些公司估计暂时没什么兴趣与中国分享这项技术。因为他们不仅仅是技术和设备的提供商，本身也是页岩气的开发商，北美大陆还有大面积的页岩气未被开采，中国市场对他们来说还有些遥远。 

但是，中国的领导人显然已经意识到页岩气对经济发展的重要作用，并且美国的页岩气技术又是独一无二的。中国的目标是每年要开采300亿立方的页岩气，相当于2008年天然气消费总量的一半。2009年11月，美国总统奥巴马与中国签署协议同意与中国分享页岩气开采技术，促进美国在中国的页岩气开发投资。 

不过本质上，这份协议华而不实。奥巴马总统并不能帮到中国太多，因为美国政府本身没有什么页岩气开采技术，这项技术都在美国私营公司手里，政府短时间内还很难从经济层面上说服美国公司与中国分享这部分技术。如果中国市场真的那么吸引人，这些公司肯定会自告奋勇。然而，现在还不是时候。中国的能源生产和定价体系都牢牢的掌握在政府手里，一家美国公司很难完全控制一个页岩气田，更让他们担心的是即使生产出来也无法按照市场价格进行销售。所以，我个人认为从投资的角度看，美国人还不太愿意在页岩气方面与中国有实质性的合作。 

中国人很聪明，中石油和中海油相继投资了北美地区两家大型页岩气公司Chesapeake Energy 和EnCana，希望通过参股的方式间接获取开采技术并将其引入中国进行开发应用。很难说这个策略是否有效，成为持有少数股权的财务投资者并不意味着你有权获得目标公司的核心技术和专利。 

中国面临的选择只有两个：要么依赖于国内的技术研发，要么想办法获取美国的技术，目前来看，两个方向都不太乐观。仅靠中国自己的力量可能要等待很长的时间，并且最后出来的技术未必可以与美国媲美。但是要走第二种路径，单单拥有钻井设备不足以解决问题。因为页岩气的开采利用牵扯到其他一系列的特殊设备和开采经验，这些也不是一天两天可以琢磨出来的。美国大多数页岩气开发商采用的都是最先进的“水平钻井”技术。著名的能源专家Daniel Yergin表示，该技术可以在地下横竖任何角度进行钻采，保证最大程度的开发储量，输出更多的页岩气。 

页岩气对中国来说非常之重要，对世界上其他发展中国家也意义重大。中国如不能成功解决对石油过渡依赖的问题，这对于其他国家来讲也将是一种伤害，因为中国经济的体量对全球石油价格的走势有着重大深远的影响。中国如果长期不发展可替代性能源，那么油价就很难得到控制，只会越走越高，最终破坏全球的经济发展。 

中国国土资源部始终都没有将初步探明的页岩气资源向市场开放。在该部门的公告里清楚的指明只有大型国有能源企业才有资格参与这部分资源的竞标，这是一个十分不利的信号。我的建议是中国政府应该像美国政府一样将页岩气资源市场化运作，提高开发和运作的透明度，并对美国公司开放，以优厚的税收和投资政策吸引美国公司一起共同开采页岩气。这才是真正互惠互利，利国利民的举措。在美国，能源行业很少受政府政策左右，市场化程度较高，一切以商业利益为主导。 

今年，中国预计将从伊朗、俄罗斯和委内瑞拉等国家进口价值1800亿美金的石油。仅以此为基本，加之每年巨额的煤炭消费，中国的环境污染着实令人担忧。上上策乃开放页岩气资源，引入美国公司开始钻井、压裂、抽气，尽快改变能源结构。 

现在就开始，越快越好！

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作者：新金融记者 盛长琳 秦玥

 

起步于上世纪90年代末的私募股权在过去的五年中取得爆发性的增长，中国私募股权的投资份额已经占到亚洲私募股权投资的三分之一。在股市低迷、信贷收缩的情况下，大大小小的PE/VC无疑是资本市场上的一朵奇葩。募资源源不断、不断将具有上市潜力的目标企业收入囊中，在IPO市场上创造一个个神话般的投资收益率。

在本地私募股权投资机构风起云涌的时候，国际私募大佬的目光也转向中国，人民币基金持续升温。电子商务、社交媒体、机械制造、消费零售、物流……PE/VC在几乎每一个行业都无孔不入。QFLP试点、《证券投资基金法（修订草案）》等一系列政策出台，在不断放宽政策的同时，PE/VC也将逐渐纳入监管范畴。在沿海地区竞争日益激烈的时候，中西部地区成为蓝海，中外资私募纷纷在其布局……对于私募来说，这是一个黄金年代。

作为资本对接和快速约会的主角，私募基金在以往的天津国际融资洽谈会上备受追捧，而与诸多中小企业的联姻也让他们满载而归。在经济增长势头不减，资金充裕的背景下，这届融洽会他们有理由期待更多。

规模：“成长”独大

根据China Venture统计数据显示，2010年中国PE/VC投资市场共披露基金359支，其中募资完成（含首轮募资完成）及开始募资基金数量分别为235支和124支；募资完成（含首轮募资完成）及开始募资基金规模分别为304.18亿美元及407.56亿美元。2010年新成立基金数量及目标规模相比2009年基本持平；而募资完成情况相比2009年则明显好转，并超过2008年182支基金募资267.78亿美元的历史高位。

业内分析人士认为，流动性宽松，债券、股票市场收益率低迷，一定程度上导致PE募资的热潮。天津海胜基金高级投资经理齐立诚则透露，“募资热潮也与一些基金管理公司通过不断扩大规模来提高其品牌影响力有关。业内的确有对项目分析研究投入不够，却盲目募资的私募机构。”

在未来流动性紧缩预期不断加强的情况下，PE的募资热潮还将持续吗？运通嘉华（天津）股权投资基金管理有限公司项目总监张文修对此比较乐观。“近5年甚至是10年内，募资的热潮还将持续。将社会资金转化为投资资本，私募投资是非常好的途径。PE发展在西方有上百年历史，而在中国最近几年才规范起来。所谓的全民PE其实没有真正达到。”

值得注意的是，募资完成（含首轮完成）基金中，成长型（Growth）基金数量占比38%；募资规模占比达60%，相比2009年，成长型基金募资数量及规模占比均出现较大幅度增长。而创投基金数量及募资规模占比则相对下降。这一趋势也验证了目前中国股权投资市场上市前（Pre-IPO）投资受到热捧、早期投资遭受冷遇的现状。

开信创业投资高级经理周晓钰认为，当前竞争越来越激烈，创业成功率下降，以IT行业为例，过去VC成功率大概10%左右，现在只有2%——3%左右。以前行业空白较多，但现在创业机会减少，创业环境也不如以前。

“成长型基金居多，本身是由于成长期资金需求量大，而且此前处于播种期的企业现在也进入成长期。”周晓钰补充道。

币种：人民币基金大热

2011年5月18日,摩根士丹利与杭州工商信托宣布成立一家人民币私募股权基金管理合资公司。 该合资公司将成为摩根士丹利在中国境内进行人民币私募股权投资的管理公司，并且正在筹划为其首只人民币私募股权基金开始募集资金，初步资金募集目标为15亿元人民币。据新金融记者获悉，该投资管理公司为摩根士丹利在中国唯一的人民币股权投资基金管理总部，在首只人民币基金成功运营后，不排除未来会进一步募集新的人民币基金。

而在摩根此举此之前，全球知名股权投资机构美国凯雷投资集团就于2010年1月与北京市金融工作局签署了协议，约定在北京设立一只50亿元规模的纯人民币基金，对较大的成长型企业进行投资。

同年2月，凯雷又与中国最大的综合类民营企业——上海复星集团宣布共同成立一只以人民币计价的股权投资基金,初步募集1亿美元。

长期以来,在国内投资市场上外资基金占据了主导优势，本土人民币基金始终处于边缘地带，但在全球金融危机的冲击下，私人股权投资与创业投资普遍在欧美市场遭遇了募资难及投资难的问题，被迫收缩阵地，裁员减薪。就在此时，中国证券市场上创业板的顺利推出，为以人民币计价的资本实现了“本土募集、本土投资、本土退出”的良性循环渠道。

除去人民币基金的退出渠道因创业板推出得以扩充，各级政府力促创投及私募股权市场发展以及资金来源不断拓展，都让人民币基金日益盛行。在2009年，人民币基金终于实现了华丽转身。

根据China Venture 统计数据显示，2010年开始募集的基金中，中资基金为93支，目标规模311.68亿美元，分别占比75.0%和76.5%；募资完成（含首轮完成）基金中，中资基金数量为191支，募资完成金额为192.91亿美元，分别占比81.3%和63.0%。可以看出，目前中资基金无论是成立数量还是募资规模，都远超外资基金，而且这种趋势今后将得以持续。

“外币基金投资的对象是企业，他们的目标是成为国内上市公司，手握外币其实对他们并没有多大好处，因此错失了很多投资目标。现在我们有了人民币基金，就可以做这类投资了。”天津市卓远天泽股权投资基金有限公司金融事业部吕经理说道。

其实，人民币基金的壮大还来自于本土私募的成长，大大小小的本土私募机构涌现，改变了过去外资主导的地位。不过，人民币基金虽然来势凶猛，但离成熟还有很远的距离，募资难尤其被看做是人民币基金发展中的一大难题。一些投资家甚至向记者直言，这一轮人民币基金热潮，让很多PE/VC都往里跳，但经过一段时间的洗礼后，肯定会有人受到伤害。

区域：进军中西部

根据韬睿惠悦和清科研究中心的报告显示，2010年以京沪为代表的东部发达城市依然是私募的主战场。无论就交易项目数量来讲还是就被投资金来讲，北京都是私募股权投资最为活跃的地区。这主要是由于北京市政府花了很大的精力建立起了对私募股权富有吸引力的投资环境。

继北京之后，上海、江苏、山东等地也在积极推动私募股权投资。由于这些沿海地区中产阶级的大量兴起，消费者概念成为该地区私募股权基金管理人不错的投资题材。

不过，越来越多的私募也开始进军中西部城市。“猫走不走直线完全取决于耗子”，中国首创投资董事长Peter Fuhrman在形容私募股权市场投资区域变革时这样形容到。

私募基金最喜欢投资那些已经颇具规模，再“茁壮成长”两三年就可以上市的企业。之前，这样的企业主要在几个一线城市及其周边地区“扎堆”，自然，私募的投资也就集中在这些地区。但如今，这些一线城市的企业陆续上市，并在当地逐渐垄断了各自的细分市场，这自然会限制同类型的企业在当地的发展。并且，随着劳动力、厂房、水电等生产成本的逐年增加，新的企业越来越难在一线城市生存，更谈不上成长壮大了。

除去东部城市越来越高的成本，中西部城市巨大的消费潜力和能源优势也成为私募不断在这些区域扎根的原因。以四川和重庆为例，共有1.1亿人口，是世界上最大的消费市场之一。Peter Fuhrman对记者表示，非常钟情于川菜，非常希望找到更多有潜力的川菜公司，帮助它们了解资本市场运作，最终踏上上市之路。

与同事去新疆考察了几个非常优秀的项目。这些项目大多数都依靠新疆当地丰富的矿产资源和农业资源起家。最近接触的一个项目巴州东辰为例，它利用充足的高品质煤炭资源进行化学精细加工，替代石油制造出低成本的化工品。不但有助于增强中国的经济竞争力，同时也有利于减缓全世界化工行业对石油的过分依赖。

除了巨大潜力和天然的资源优势外，中西部的二、三线城市用优惠的政策、低廉的生产成本向创业者和企业家们敞开怀抱，引得“东企”纷纷“西进”，私募基金随之跟进。这些“外来媳妇”为当地带来的不仅是就业机会和税收，更为其打开了通向资本的大门。那些原本靠着“自给自足”“勤俭度日”的“本地姑娘”们看到了资本的效力，也就慢慢开始接受私募基金这种融资方式。私募基金也就借此开辟了新的战场——中西部的二、三线城市。

行业：传统行业主导

China Venture统计数据显示，以制造业、消费等行业为代表的传统产业依然是私募的最爱口味。2010年中国PE投资共涉及20个行业，其中，从融资数量看，制造业、能源及医疗健康行业分别披露案例102起、40起和33起，为全年披露投资案例数量最多的三个行业。

融资金额方面，食品饮料行业融资总额最高，达33.73亿美元，占年度创投总额的17%。该行业中的双汇发展因资产重组引入巨额PE投资，成为2010年交易额最大的一起案例。此外，汇源果汁、雨润食品引入投资者的交易，涉及金额也均超过2亿美元。

食品饮料、医疗健康、汽车行业甚至房地产行业，都带有明显的消费属性，显示出投资者对中国消费市场巨大潜力的良好预期。物流行业受到PE投资者关注，则主要缘于政策引导：政府在出台物流产业振兴规划的同时，也为相关基础设施建设提供了良好的政策环境。金融业受到关注主要缘于其稳定的盈利前景和新一轮上市潮。

浙江浙商创业投资管理有限公司副总杨志龙接受新金融记者采访时透露，PE对传统行业的偏爱与国内市场的整体环境相关。目前拉动经济增长的三驾马车中，消费是动力最弱的，政府出台各项措施拉动内需，因此未来消费的增长是可预期的。制造业是工业基础，目前国内基础建设不断增加，装备制造业的核心技术和更新水平提高，都会带来装备制造业较大的增长。“这两个行业投资总量的增加，一方面是中国的产业发展水平还有很大的提升空间，另一方面是这两个行业本身容量很大，盘子大了，投资总量自然就大。”

尽管新能源、高科技和环保行业成为最近几年的投资热词，但从统计数据来看，这些行业的投资比例并不高。齐立诚认为，国有资本在能源等方面有先天优势，具有控制地位。私募资本则较为市场化，由于传统产业现金流比较稳定，能够充分参与市场竞争，而且不少私募股权管理的基金规模较小，不足以投入新能源、新材料等行业。此外，传统行业往往能看得更明白，也是传统行业更具有吸引力的原因。

对于媒体和业内人士对互联网行业泡沫的担忧，杨志龙认为：“是否存在泡沫要看互联网行业本身发展的规律和阶段，从20世纪初互联网行业的破灭到现在已经有10年，互联网行业也恢复元气，创新性开放应用涌现，这也是一种周期性的表现。第二，整个国内互联网的用户群增长非常快，已经积累到一定水平。实际上当前的热捧是一种正常的也是必然的炒作，虽然绝大多数公司目前不盈利，但存在盈利预期或者已经出现盈利苗头才炒作。个人认为，存在多大泡沫不好说。虽然是有一些，但互联网企业还有很大空间。 ”

而Peter Fuhrman则认为，新能源和互联网等新兴热门行业的企业更多还是处在“卖概念”“卖未来”的“务虚”阶段。2008年金融危机后，整个投资界趋向保守，除了少数坚持投资前沿高科技的“弄潮儿”之外，更多的投资机构还是以“务实”为投资基础的。

回报：10倍不是天方夜谭

据清科数据库统计，15家VC/PE支持IPO企业共创造了38笔IPO退出，涉及35家VC/PE机构，平均账面投资回报率为8.15倍。其中，境内IPO的10家VC/PE支持企业共创造了15笔IPO退出，涉及14家VC/PE机构，平均账面投资回报率为10.12倍；境外IPO的5家VC/PE支持中国企业共创造了23笔IPO退出，共涉及22家VC/PE机构，据已披露数据计算，平均账面回报率为5.69倍。

联创策源无疑是2011年5月的明星私募，网秦和世纪佳缘两个项目均获得丰收。网秦上市前，联创策源对其进行了三轮投资，总投资金额约为1200万美元，至网秦上市前，联创策源共持有其16.3%的股权。以发行价计算，联创策源的账面投资回报倍数为5.30倍。2010年7月，联创策源对世纪佳缘进行了投资，获得其2.2%的股权，具体金额未披露，以世纪佳缘发行价计算，联创策源的账面回报金额约为600万美元。另据清科数据库资料显示，将于近期完成赴美上市的淘米网也曾获得联创策源的投资。

Peter Fuhrman接受记者采访时表示，当今中国PE公司可以说是“含着金汤匙出生，生得逢时”， 10倍以上的高回报在中国不是天方夜谭。一般来说，PE公司以净利润10倍左右做乘法对企业进行估值，与企业开始“爱情长跑”，期望在未来2到4年之间在创业板上市，获得平均高达60倍市盈率的回报。

这样的高回报除了与PE向企业提供高附加值的服务有关外，市场环境也起到了至关重要的作用。但是任何事情都会遭遇“好景不长”，新股破发、资金过剩等因素严重影响着PE公司业绩。PE的高回报还能持续么？ Peter Fuhrman表示对中国未来经济发展非常有信心，企业的高估值必将持续。同时，私募股权行业的兴旺也对企业的估值有积极的作用。而市场对高额回报预期的下降是PE行业发展的一个“坎儿”，会引导私募股权行业向更健康的方向发展，实现“优胜劣汰”。但他同时提醒，资金的流动过剩会提高投资的预期收益，但以这种方式获得的高回报不可能持续。 而杨志龙则更加谨慎，“资本回报率的不断降低尤其是最近股市大跌对于2009年以高价进入的私募股权投资的项目回报率产生风险，在未来的三四年这种风险会逐步释放，虽然风险的释放会有一定的滞后效应，但对企业的估值肯定会随着资本市场的调整而调整

 

 

 

 

 

 

http://epaper.tianjinwe.com/xjrgcb/xjrgcb/2011-06/06/node_576.htm

 

 

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