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Archive for July, 2009

巨额新增贷款——应该投资给中小企业, 而不是进入股市

July 29th, 2009 Comments off

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昨日中国股市大幅下挫,沪指收跌5%。 这是今年以来中国股市的首次大幅调整。今年以来,充足的流动性已经将中国股市推高了将近80%。

创纪录的银行新增贷款被认为是股市泡沫的重要原因之一。今年上半年,中资银行新增贷款总额达到7.4万亿人民币,这已经超过去年全年贷款总额。月均投放超过1万亿元,为2007年全年的2倍、去年全年的1.5倍。如果按上半年贷款平均占全年贷款60%-70%估算,今年全年信贷投放将达到10万亿-12万亿元,贷款增幅将达33%-40%。

那么,这些新增贷款都用于何处了呢?人们估计一半的新增贷款都进了股市,房市和大宗商品。

为什么企业拿到贷款后不用于扩大生产,而是通过各种渠道进入股市和房市呢? 因为大部分的新增贷款都给了并不十分缺钱的大型企业,而不是急需资金的中小企业。

在我们和众多中小企业家交谈的时候,我们深刻感到中小企业融资难的问题。而另一方面,我们看到宝贵的资金没有进入实体经济,而是以各种方法去炒房炒股,推高资产价格。

我们认为,风险投资和私募股权投资在中国的发展,有助于帮助资金更有效的配置到有发展潜力的中小企业。中国首创投资的目标就是帮助优秀的中小企业获得宝贵的发展资金,提高资金配置的效率,从而大大提高实地经济的基础。

资本市场应该成为资金优化配置的场所,而不是投机的乐园。

深圳创业板——IPO的快速通道,但未必是最优通道

July 27th, 2009 Comments off

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我上周在上海参加的”国际创业投资和私募股权投资论坛”的一个重要话题就是深圳的创业板的开启。这个创业板是为那些小市值公司,主要是高科技公司准备的。作为一家专门为中国的优秀的中小企业提供融资服务的国际化投资银行,中国首创投资认为创业板的开启是一个重要的里程碑,对改善中国中小企业融资环境有着非常重要的意义。

 创业板的规划早于1999年就开始了。在2008年3月,国家总理温家宝试图启动创业板的程序,并且宣布很快将在深圳开启第二个交易市场。但是随后突发的次贷危机,金融市场萎靡,导致了创业板的搁置。

 事情现在回到正轨当中。交易很可能10月份就开始。在这次上海的会议上,多数发言者的问题集中在创业板为什么和如何给中小企业提供从资本市场融资的机会。

 总体而言,我支持这个发展方向。私营企业在中国往往缺乏成长的资金,而创业板意味着更多的资金会被分配到到这些企业上。

 但另一方面,我个人觉得创业板也有不积极的一面。这有点吹毛求疵,我担心创业板的开启会导致中国的公司把很多精力和金钱放在上市上,而不是把时间和资源放在创造效益和攻占市场上。公司的规模越小,这种转移注意力的危害越大。

 中国是一个富有机会的国家。公司往往是机会太多,而所拥有的时间和资源不够。这是一个经济飞速成长的产物(今年预计增长8%)。

 大公司如果把工作重心从获取顾客转移到上市上,也会遇到问题,但是他们往往在成熟的市场里,有比较稳定的客户群。这一点使得他们有更多的缓冲。但是规模较小的高科技企业就没有了回旋余地。对于这些公司(去年的销售收入低于 5000万美元)的风险是,费时和昂贵的创业板上市规划将严重影响当前的业务,导致错失扩张的机会,因此输给专注于开拓市场的竞争对手。

 换言之,在中国将要开放新的证券市场的一片兴奋中,人们也许忽视了一种平衡。这就是专注融资和专注企业经营的平衡。

 根据我的经验,中国的民营企业往往已经太聚焦于上市。这就是很多公司做出了可悲又致命的在美国OTCBB上市的决定。我担心创业板的上市会助长此风。通常来说,对于一个快速增长的中国民营企业而言,最好的选择就是无视从财务顾问那里听到的怂恿上市的推销,而是安下心来专注企业未来一两年内的业务。

 是的,一个创业公司是艰难的。从来就没有足够的现金。我理解对于任何一个资金短缺,却看到很多商机的公司老板而言,从创业板上市轻易融到几千万到上亿元的想法是多么的具有吸引力。

 但是,资本始终是有代价的。在这种情况下,主要成本体现在支付给中介和管理机构的服务费用的直接成本,以及因为错失发展良机败给竞争对手的间接成本。在中国,错失一个机会不仅仅是会造成问题,而且可以危及企业存亡。因为中国的每个企业都在一个过度竞争的环境中运作。

 当然,任何一间在创业板上市筹资的公司最终将会比竞争者享有更大的优势,因为它将得到更多资金和更强的资产负债表以支持企业增长。但是中国的上市过程所需时间依然远远长于香港和美国。一个现在正在计划创业板上市的公司,或许需要等待两年以上的时间才能获取所有必要的批准,然后最终才能通过上市筹资。而在同时,这家企业的竞争者们可能正在借机抢占它的市场。

 我们常与中小企业老板讨论一个话题-如何优化上市时间。我们一贯的看法是:”小的是不好的”。在盈利和销售额依然有限的时候上市,会导致市值太小。这可对股价表现造成负面影响,因此限制了公司再融资的能力。为了避免这个陷阱,往往最好的选择就是等待。让竞争对手忙于上市,而你可以借机攻占竞争对手的市场。

毋庸置疑,创业板对中国的私营中小企业来说,是个重大的利好消息,因为这意味着资本将在未来更加偏好他们。即使我们现在还不能肯定的说创业板将会是一个巨大的成功,但是它已经发出了一个深远的信号,那就是私营的中小企业将在中国经济成长中扮演着一个史无前例的重大角色。

私募股权投资:中国成为第一

July 21st, 2009 Comments off

 

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上周五在上海参加了”2009上海国际创业投资和私募股权投资论坛”,我公司总裁Peter Fuhrman作了”私募股权投资:中国成为第一“”的主题演讲。这个演讲一定让很多私募股权投融资领域的业内人士非常振奋,因为中国显然已经成为全球私募股权投资领域发展最健康的地区。全世界其他地方都遭受了此次全球金融危机的重创。我昨天刚刚回到洛杉矶,所以我可以感受到美国仍旧在努力走出二战以来最严重的经济危机。

 以美国为例,过去多年私募股权投资的扩张是以LBO ( Leveraged  Buyout) 推动的,由于此次信贷危机,PE公司无法在获得银行贷款来支持LBO,因此几乎没有办法完成交易。同时,由于资产大幅缩水,PE公司资金来源的LP们没有更多资金投资,因此新的基金很难获得融资,甚至于LP已经承诺的资金都无法到位。事实上,现在美国的很多私募基金把更多精力放到帮助投资的公司度过难关,而不是寻找新的投资机会。

 让我们跨过太平洋看看中国的情况。中国新的私募股权投资基金募集在去年年底到今年上半年也受到影响,但现在已经开始恢复。从上周五的上海的投资论坛,我们不难看出私募股权投资领域一片繁荣。

我们认为有几点原因可以解释中国的独特之处:强劲的经济增长,从出口导向到关注国内市场的转变,经济从国有企业到私营企业的迁移, 富有成为世界级企业潜力的中小企业。

 中国有太多的投资机会,遍布各个领域。美国经过多年的发展,各个行业都比较成熟稳定,因此投资机会大多数都在高科技和新能源领域,很难想象一家传统制造企业能够按照30%的速度增长,但在中国,即使是消费品和传统制造业都可以达到30%的增长速度。而且中国经济从国有经济向私营经济的迁移,使经济运作更加有效率。我们认为中国经济未来的脊梁就是现在私营的中小企业。

 下面是Peter Fuhrman 先生的演讲稿中的一页,从中您可以发现我们的主要观点。

 Global Private Equity: in trouble everywhere except China
全球私募股权投资:除了中国以外的其它市场都陷入困境
Recession; Credit Crisis; Over-leveraged ; closing IPO window
 经济衰退,信贷危机,杠杆率过高,几近停止的IPO
 Most PE firms dormant, can’t raise new equity or new debt; industry
contracting
 PE公司无法进行股权和债权融资,几乎处于休眠状态,行业萎缩
 China is the exception: strong economic fundamentals; shift from
export to domestic market; shift from state-owned to private sector;
rise of world-class SME
 中国的独特之处:强劲的经济增长,从出口导向到关注国内市场的转变,
经济从国有企业到私营企业的迁移, 富有成为世界级企业潜力的中小企

 你也可以从下面的链接阅读Peter Fuhrman 先生演讲的全文。 http://news2.eastmoney.com/090717,1117,1134998.html

中国恢复IPO

July 8th, 2009 Comments off

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在中断了近一年后,IPO终于在中国恢复了。在本周的深圳证券交易所市场上,第一个公司上市正紧锣密鼓的进行中。这是非常利好的消息,因为这不仅标志着中国对未来经济发展的信心,而且IPO也将有助于改善资本分配,帮助引导更多的投资于那些有很大增长潜力的私营公司。

和世界其他地方几乎没有IPO相比,中国很可能是今年最活跃的IPO市场。大家都在猜测有多少中国公司将在2009年IPO,但没有人可能知道确切的数字。几百个中国公司正在接受中国证券监督管理委员会的最后批准。如果首批IPO表现较好的话,这个数字肯定会还会增加。

但是,不要指望在2009年有太多的IPO。IPO的步伐肯定是谨慎的。中国的证券监管机构目标将和以前一样:稳定市场要比提高资本效率更重要。换句话说,中国的证券监管机构将只会允许有限数量的IPO。如果股市严重下挫的话,今年很有可能再次暂停所有IPO活动。  

从今年初,中国股市已上涨了60 % 。虽然这反映了人们对中国经济已经摆脱全球经济下滑的影响并继续走向繁荣的信心,但是今年和以后,市场调整并不是不可能的。人们已经开始担心,新股发行会分流资金,从而对上市公司股价产生影响。

高效率的资本分配不是中国股市的亮点。在中国,上市的公司往往是那些”能”上市的,而不是那些”应该”上市的。大多数中国的上市公司,特别是市值很大的公司,多数都不是私营公司。他们只是不同形式的国有企业。这些公司比私营公司享受很多重要且长期的优势,包括更容易从国有商业银行获得贷款,或者更容易IPO。

国有企业通常免受严酷的市场竞争。国有企业通过管制保护限制竞争。当公司经营陷入困境时,政府通常会为企业提供额外的资金或贷款。 因此,中国国有企业上市往往是为了名声和威望,而不是为了融资。对于国有企业来说,上市后的相对融资成本反而更高,因为本来国有企业筹集资金最便宜和最简单的方式就是获取贷款或者获得由政府的直接补贴。

现在我们来比较一下国有企业和私营企业,特别是中国的中小型企业。这些公司才是最应该上市的公司,因为他们从上市中获益最大。他们会更明智地使用资金,并且他们的利益和外部投资者的利益更加一致。但是,相比国有企业来说,私营公司更难获得上市批准。规模较小是原因之一。中国的私营公司的确大多数是”中小企业”。这意味着他们的销售额很少超过1亿美元,而上市审批程序却是偏向于大型企业的。

另一个问题:中国私营企业往往很难甚至不可能得到银行贷款来发展企业。通常情况下,银行贷款要用应收帐款做抵押,或者要求非常高的抵押和个人担保。

其结果是,最优秀的中国中小企业是最缺乏成长资金的。 但那些国有企业却淹没在资本之中。最为重要的是,正是这种资本配置效率低下,决定了中国的资本市场完全不同于欧洲,美国和其他亚洲的资本市场。

股权融资-无论是来自私募股权融资或上市-是打破这个僵局的一个重要方式,可以引导资金投入能产出最高回报的地方。但是,对于许多中小型企业,股权融资不是没听说过,就是没找到。我更担心的是私营企业的老板不知道股权权融资这回事。股权融资,无论是公募或从上市前私募股权,将在未来成为资本的主要来源。谈论股权融资的优点,而不是仅仅通过债务和留存收益来扩大发展是我工作中最有乐趣的一部分。我很荣幸能为最优秀的私营企业融资。

大多数优秀的中小企业都有上市的目标。所以,对于他们来说,中国恢复上市是一个积极的信号。深圳的创业板将在今年晚些时候开通,这对中国中小企业的发展大有好处。创业板的目的是为了使规模较小的公司能上市交易。大多数的规模较小的公司都会是私营中小企业。

我会密切关注创业板的速度,质量和表现。我希望创业板可以成为一个高效率的融资平台,而且上市公司都表现良好。这个是中国改善资本配置战略的一个方面。另一个方面就是让私募股权基金对中国中小企业的投资不断蓬勃发展。

中国最好的交易律师

July 1st, 2009 Comments off

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律师比起其他职业来说,得到的赞誉最少,而被嘲骂得最多。他们通常是被嘲笑的对象。当然大多数批评是针对美国的律师。他们的人数超过了发展中国家所有律师的总和。

在中国,律师仍然是一个新兴的职业。尽管中国人口是美国的四倍多,中国的律师只有美国的十分之一。而在私募,IPO,和机构投资者领域,有才能有经验的中国律师少之又少。

然而通常来讲,数量并不决定质量。中国首创投资很幸运地能和中国的最好的律师们合作。深圳有着最强的私募和IPO律师团队。这里有两个原因:其一,深圳是中国第一个股票交易所所在地。其二,这里有着可能在全世界范围也是最密集的优秀的企业家。

我在后面列上了我认为的最好的证券和私募律师名单。我们很幸运和他们相识,并有机会一起合作。我们全力推荐他们,因为他们是一流的律师。

这些律师也是中国优秀企业发展生态链上的重要一环。他们是中国私募行业迅猛发展,私募股权投资公司和被投资的企业都取得成功的重要原因之一。

私募,IPO,证券律师, 深圳 Office

曹余辉 金杜律师事务所   合伙人 电话: 0755 2216 3310

陈友春 君泽君律师事务所 合伙人 电话: 0755 3398 8655

李严   君泽君律师事务所 合伙人 电话:  0755 3398 8368

罗珂   方达律师事务所    合伙人 电话:0755 8256 0188

佟珂    君合律师事务所   合伙人 电话: 0755 2587 0775

张建伟  君合律师事务所  合伙人  电话:0755 2584 1025

赖继红  中伦律师事务所  合伙人  电话:0755 3320 6898

韩俊     万商天勤律师事务所 合伙人 电话:0755 8302 6453

 

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于洋博士 浩华(北京)资产管理顾问有限公司 总裁 电话 010 85171616 ext.386 资深律师和CPA

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 我们还有幸认识两位特别出色的公司律师, 我们强烈推荐。

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