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Archive for August, 2009

往正确的方向迈了一步,但资金分配仍不合理

August 26th, 2009 Comments off

ching-vase

在中国,资金不是问题,资金分配是个大问题。

中国政府扩张的货币政策造成了银行贷款的迅速膨胀,当然这也使得中小企业获得的贷款有所增长。今年的上半年, 中小企业获得的贷款增加了24.1%, 也就是2.7万亿。但是,这些新增贷款并没有改变中国的银行非常偏向国有企业的事实。所以,尽管中小企业贷款增加了近1/4,但这仍旧只占所有银行贷款的1.5%。

国有银行和国有企业形成了一个利益共同体。这种格局对他们并不好,当然对中国经济更不好。快速增长的民营企业发现越来越难以获得贷款,而且借贷成本越来越高。银行对抵押要求过高。中小民营企业的老板 不仅要把自己公司的资产作抵押,而且要把自己的银行帐户和房产业也押上。这还不够,企业老板还要在贷款银行存入相当于贷款金额的30%到50%的现金。

中国不是唯一的信贷分配不合理的国家。日本银行也一样喜欢把钱借给大型企业。但是,信贷分配不合理的问题对中国的伤害更大。首先,中国最好的企业是那些小的私营企业,但他们缺少资金来发展自己。其次,国有企业获得大量信贷在某种程度上改变了竞争格局,结果是保护了那些亏损的国有企业,却损害了更有竞争力的,更有效率的民营企业。

换句话说,中国的信贷分配抑制了中国的发展,并且限制了企业和消费者的选择权。

世界上任何一个地方的国有银行都有类似的问题。他们倾向于把钱借给那些股东喜欢的企业,而不是能产生最大收益的企业。盈利并不是他们所关心的主要问题。在中国,银行要服务于保证经济产出和就业的政府目标。

好消息是这种情况正在改变。中小企业贷款的份额在不断增加,尽管这个进程很缓慢。不管怎样,那些有着有远见的企业家所领导的私营企业会不断获得资源,扩大规模,并且提供更多更好的产品和服务给中国消费者。

中国的PE vs 世界其他地区的PE

August 17th, 2009 Comments off

song-vase

现在对于私募股权投资和风险投资人来说,恐怕是个令人沮丧的时候。当金融危机席卷全球的时候,全球私募股权投资行业也造成了重大的打击。但中国除外。

中国恐怕是私募股权投资行业唯一的反周期的案例。在中国私募股权投资行业年轻的历史上,未来的12个月很可能成为最活跃的时期。有很多原因可以解释为什么中国不受金融危机的影响。我认为最重要的是中国的私募股权投资不是依靠财务杠杆,而是依靠简单实在的股权投资。

这点非常关键。当去年信贷危机肆虐的时候,中国的PE仍旧可以用自己的资金进行投资。当然美国的PE也可以用自有资金进行投资,但是他们已经习和另外一种投资模式:用很小的股权和巨大的银行贷款来进行投资,也就是Leverage buyout。和任何依靠杠杆的投资一样,这种投资的股本投资回报率是巨大的。但信贷危机造成贷款枯竭的时候,这些PE公司似乎忘记了如何去评估一个公司的价值。他们习惯了把现金流和潜在的债务联系起来,而忘记了现金流应该是评估一个公司运营的指标。复杂的金融模型让他们忘记了投资的本质:投资企业本身。很多PE公司的状态很类似一个对冲基金失败时候的情形。他们曾经有个公式,可以赚取非常高的利润。突然,市场变了,这个公式不管用了,他们于是不知道该怎么办了。

中国则完全不同。除了不依靠财务杠杆外,还有其他很多因素使得中国成为PE世界里令人羡慕的地方。首先,中国的经济发展仍旧非常强劲,而世界其他地方都增长乏力。中国依靠出口的经济导向正在改变,内需将成为经济增长的新动力。这不仅仅是因为4万亿的经济刺激计划。经济增长来自于中国的消费者。

还有一点,我认为可以解释为什么中国成为世界上PE投资最理想的地方。这就是中国世界级私营企业的崛起。很多企业将成长为几十亿美元级的国际化企业。换句话说,中国的PE 行业不是金融工程派上用场的地方,而是投资那些基本面很好并且发展也很好的企业的地方。

中国PE投资的一个特点是,第一轮PE投资小于企业去年的销售额。例如在一个典型的案例中,1000万美元投资于一个销售额5000万美元,利润500万美元的企业。投资这样的企业风险很小,因为这样的企业已经是市场的领导者,而且是很成熟的,盈利性很好的企业。更不用说投资的市盈率也非常合理。

从PE的角度来说,中国还有其他的优势。IPO的重启,美元投资者会因为人民币升值而获利,企业管理和财务体系可以在好的PE公司的很少的帮助下得到很大改善等等。

所有的这一切都构成了中国的私募投资的独特环境。中国的投资机会非常丰富。我认为,考虑风险后的投资回报率,中国应该比世界任何地方都高。对于大多数PE投资者来说,三到五年的时间实现300%的投资回报是不太难得。投资者以去年利润的8倍估值进行投资,至少可以以15倍的市盈率IPO退出。只要选对了公司(这件事并不是很难),那么在私募投资和上市之间的这三五年中,企业可以利用所融资本发展企业,利润可以翻倍。如果考虑了估值倍数的差异以及投资所产生的效益, 300%的回报率可以说是非常正常的。

在好的年头,美国的PE投资者也能获得这种高回报率,但通常是基于很高的杠杆率,也就是很大一部分债权和很小部分的股权的结构。等到银行重新开始以合理的利率贷款给这种交易的时候,这种模式可能还可行,但是这种模式有天然的缺陷:现金流被贷款利息挤压到了极限。如果有一两个季度公司业绩不好,公司就无法按时偿付贷款,这个结构就立刻崩溃。Cerberus75亿美金收购Chrysler就是这种失败的案例。

我猜测在未来十年,中国仍旧会是全球PE投资最好的市场。也许全世界其他地方失业或者半失业的私募投资人员都要学习中文了。

中国中小企业私募股权融资向导新版发布

August 10th, 2009 Comments off

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尽管私募股权投资和风险投资在中国已经有近十年的高速发展,但是很多民营企业家对私募股权融资还是比较陌生。虽然习惯于依靠自身利润积累这种滚雪球发展方式,很多有远见的企业家也逐渐意识到借助资本市场来促进企业发展的重要性。

我们在和很多企业家交流的时候,最经常被问到的问题是:

  • 1.什么是私募股权融资?是要出让股份还是增资扩股?出让多少股份?
  • 2.私募股权融资和贷款有什么区别,两种方法的优缺点是什么?
  • 3.投资方是否要参与企业的日常运作?是否要改变企业的性质?
  • 4.我们的资产如何评估?
  • 5.我们能融资多少钱?
  • 6.投资方能帮助我们上市么?

这些问题反映了企业家最关心的方面。向企业家们解释私募股权融资的好处和要点,是我们工作中最有意义的一个部分,因为我们的解释工作让企业家们了解了一条新的但也许是最重要的融资途径。

为了让更多的人了解私募股权融资的历史,现状,好处以及要点,我们总结而成一篇报告:中国中小企业私募股权融资向导。  这份报告浅显易懂,虽然不能回答企业家们的所有问题,但是我们相信对大家了解私募股权投融资将大有帮助。

下载中国首创投资的报告“私募股权融资向导”

南山风险投资俱乐部投融资研讨会

August 5th, 2009 Comments off

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上周五,中国首创投资和深圳南山风险投资俱乐部共同举办了一个投融资研讨会, 八十多位企业家,私募基金,投融资领域的律师和会计师参加了这个研讨会。研讨会的主题为私募股权融资的过程及私募股权融资的优越性。我因为在美国出差,非常遗憾的错过了这次盛会。

科汇国际的董事长郑树磷先生在研讨会上介绍了科汇融资的经过和发展现状。在中国首创投资的帮助下,科汇去年从活跃在中国的私募基金之一崇德基金(CRCI)那里,成功获得首轮融资1000万美金。获得资金的科汇在郑总的领导下如虎添翼,迅猛发展,今年的销售额和利润都快速增长,并将成为在铜漆包线和铝漆包线的领军企业。

我有幸在去年暑假参与了这个项目。当然我们的总裁Peter,副总裁Amy,科汇的郑总,君泽君的陈友春律师和崇德基金的余彩欣副总裁是这次成功的1000美金投资的主角。我可以理解他们重新相聚的心情,一定是非常开心。

会上,他们分享了一段非常有趣的经历。当时在交易即将完成的时候,大家遇到了一个麻烦。江西政府以前从未批准过这么大的一笔外资的投资,因此他们不太清楚该怎么办。如果大家只是等待的话,这个过程可能要花几个月,这意味着郑总就没办法完成新工厂的建设来去满足快速增长的订单需求。

大家决定分头行动。Peter 立刻去香港,说服崇德的合伙人同意在政府批文下来之前先支付资金,郑总飞往江西首府南昌来说服政府官员来批准这项投资。几乎同时,两边都获得了好消息,最终合同很快签署,资金两个星期后打入科汇的帐户。

陈友春律师在说服政府方面也起了非常重要的作用。他不仅出具相关律师函,并且花数小时向江西政府官员解释外汇管制的相关法律。这次经历也给我们也上了一课:中国的中央政府制定了非常清楚和前瞻性的法律,但是地方的执行方面可能还有差距。没有陈律师的专业知识,我们可能真的要等好几个月才能拿到政府批准。

最终的成功当然归属于成功的企业家郑总,但是参与这个项目的所有各方都收益匪浅。陈律师在私募投资领域的法律服务方面名声鹊起,崇德资本的余总完成了一笔非常成功的投资,而中国首创投资也距离成为最专业的服务中国中小企业的投资银行更近了一步。