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Archive for September, 2009

计划颠覆美国最知名品牌的一个中国企业

September 29th, 2009 Comments off

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美国每一个最有价值品牌清单上都是一些年复一年相同的名字-可口可乐,麦当劳,迪斯尼,谷歌。每年,这些名单也忽视了所有品牌中可能最重要的一个。这个品牌在美国家喻户晓,享有比清单上的任何一个名牌更高的市场份额,并能收取达300%高于其竞争对手的溢价。这到底是哪个品牌?它就是–克雷奥拉蜡笔。

没错,那是最不起眼的,低技术含量的儿童玩具。公司以外没有任何人知道克雷奥拉的确切市场份额。一个普遍认可的估计是至少80%的美国市场,也许更高。换句话说,克雷奥拉的地位,不仅足以值得反垄断调查,而且可以因被控垄断而解散。

当然,我在这里是在开玩笑–关于反垄断的部分,而不是对市场份额。但愿美国司法部不会管制孩子的玩具。但是,克雷奥拉在市场的主导地位的确是令人叹为观止的强大。根据该公司自己的研究,它在美国享有99%的品牌知名度。它的名字不仅是蜡笔的代名词,而且或多或少由于抢占了绝大多数的市场份额使得任何成本更低的竞争对手都被迫关门大吉。如何做到这一点也是一个奇迹,因为据我所知,他们仅用相对较少的广告就做到了这一点。换句话说,他们不仅是最主要的品牌,而且针对其每年花在维持在父母心中和孩子们的游戏室的地位的资金来说,也是最节俭的一个。

我们不知道克雷奥拉到底有多大,或任何其他的财务数据,因为它是一个私人公司。事实上,更令人费解的是,这是一个私人公司内部的私人公司。原制造商宾尼和史密斯,于1984年被卖给了以神秘著名的Hallmark公司。这些都是人们的猜测。

不过,我很幸运能认识一个中国老板。詹炜是Wingart的老板和控股股东,这是一家在深圳的生产儿童艺术用品的公司。詹炜是我认识的人中最聪明,最精明和最令人愉快的商人之一。 Wingart也是我最喜欢的公司之一–尽管他们不是客户,也不是特别大,快速增长的中小型企业。但是,Wingart管理得非常好而且很专注,产品设计精美、制作精良,而且它们拥有我见过的最丰富多彩的装配线。

Wingart生产蜡笔。他们的产品均优于克雷奥拉的。这不是詹炜的自夸,而是由一家大型美国艺术用品供应商经过一一调查后评出来的。我个人认为这毫无疑问是事实。我见过Wingart的蜡笔生产过程。它们不仅品质更好,价格也便宜得多。

然而, Wingart抢占克雷奥拉的任何市场几乎是不可能的。 Wingart主要借助在美国其他公司的品牌进行销售,包括Palmers,KrazyArt和Elmer等。他们的许多产品在沃尔玛和Target等商场超市有很好的销售渠道。但是,不包括蜡笔。沃尔玛想开始销售Wingart的蜡笔大概不仅仅是因为他们比克雷奥拉更好,而是沃尔玛向来不喜欢依赖单个品牌或单个供应商。

目前,Wingart工厂太小,无法生产沃尔玛要求数量的蜡笔。但这种状况应该在一年左右时间内就会改变,那时候,Wingart搬到一个离深圳约两小时车程的新的,更大的工厂。然后,也许是有史以来第一次,克雷奥拉将开始面对一些真正的竞争。我简直迫不及待想看到这一天。我认为Wingart真的有机会建立一个全球性的能与克雷奥拉竞争的蜡笔生意,而后者几乎是一个依赖于美国市场的公司。

我对克雷奥拉非常钦佩,一个106岁的品牌可以在蜡笔市场占据如此的主导地位,并享受这么长时间无与伦比的霸权,是相当了不起的。但是,我仍然希望看到Wingart抢占一些克雷奥拉的地盘,克雷奥拉已经独占鳌头太久。美国孩子的应该得到最好的蜡笔-就像欧洲,中国和地球上其他国家的孩子一样。

佛山星期六——发展,繁荣,并成功上市的经典案例

September 20th, 2009 Comments off

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我很幸运能够有这机会近距离的接触到上周在深圳上市的佛山星期六鞋业的发展轨迹。这要归功于我的好朋友金杜律师事务所的合伙人曹余辉律师,他在过去的几年里是佛山星期六的主要公司律师。佛山星期六是高端女鞋的制造商,本次上市融资9亿人民币,出售大约20%的股份。上市第一天股价上涨20%,公司市值为50亿人民币。

对于曹律师个人来说,这也是一个巨大的成功。他在2006年的时候开始成为佛山星期六的公司律师,那个时候这个公司正在计划蹩脚的新加坡上市。后来,曹律师和这家公司一起在2007年完成了一轮私募融资,投资方是联想投资,交易金额4000万人民币。在之后的两年,佛山星期六的销售和利润都翻了一倍。现在,佛山星期六是中国第四大女鞋企业,品牌非常知名,年销售额达到10亿人民币。

联想投资将通过出售股份实现退出,应该可以实现五倍于原始投资的回报。话句话说,佛山星期六的企业价值在联想投资进入后增加了五倍。因此,可以看出,当VC公司成功的时候,被投企业会更加成功。佛山星期六的老板在七年前创建这个企业,而现在他在这家企业拥有的股权价值3.5亿美元。

如果以中国的标准来看,佛山是个小城市,人口大约550万。从深圳开车过去大约要2个小时。佛山人以商业头脑和为人谦虚而著称。

佛山星期六绝对是个成功的经典案例。这个公司是第一批看到中国本土时尚品牌巨大潜力的企业之一。他们从未从事OEM出口制造,而是从一开始就专注于建立一个面向中国年轻城市女性的时尚品牌。

更加重要的是,这家企业从2006年的新加坡上市计划中及时退出。那个时候,这家公司的规模只有现在的三分之一。很多选择新加坡上市的中国企业现在都很后悔。新加坡上市的中国企业很少有出色的表现。大部分公司市盈率很低,所以很多中国企业现在都想从新加坡股票市场退出,然后再到中国内地上市。

佛山星期六明智的选择了上市前的私募股权融资。虽然他们当时只融资4000万元,但是由于他们非常有效的利用这些资金来发展企业,公司在两年内增长了200%。 换句话说,中国中小企业有很多这样的投资机会,即使你投入很少的资金,也能获得巨大的回报。

佛山星期六的快速增长来自于有效的在购物中心的开店扩张。佛山星期六不用支付给业主房租,而是支付其销售额的一定比例作为场地使用费。这大大减少了开店所需资金。现在佛山星期六有大约1200家店, 上市所融资金的一半将用来开更多的店。

福布斯中国的首席记者最近的一篇博客有点抨击Peter Fuhrman的观点,说他关于中国私募投资可以在几年内实现300%回报的预测过于乐观。但是,从佛山星期六的案例,我们可以看出达到Fuhrman先生说的高投资回报率并不难。

据我所知,联想投资并没有积极的参与佛山星期六的运营。他们知道这个公司有着非常好的战略。所以联想投资需要做的就是让佛山星期六的团队去执行,而自己只需要等着所投资金不断增值就可以了。结果是,联想投资已经从不到600万美元的投资中获利超过3000万美元。

我的朋友曹律师在深圳最富丽的俱乐部来庆祝佛山星期六的成功上市。他后来告诉我,大概有60个嘉宾出席,主要是佛山星期六的中层和高层管理人员。

我不太能喝酒,但是我会非常高兴和他们一起庆祝这个成功,可惜我没能参加。这不仅仅是为佛山星期六和曹律师的成功,而是为更多的中小企业会在未来实现类似的成功而高兴。

中小企业成功上市的路线已经很清楚:1。抵御尽快上市的诱惑2。从最优秀的私募股权投资机构和风险投资处获得企业发展资金,并且非常有效的使用这些资金3。几年后,当企业规模翻番的时候,企业将成功上市。

四家有PE投资的中小企业成功上市

September 14th, 2009 Comments off

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获得上市前的私募股权投资的中国中小企业在资本市场上继续受到追捧。9月3日在深圳证交所上市的四家公司就印证了这一点。这四家公司都在上市的两年前获得了私募股权投资。

 这四家公司是:

  • 1. 广东超华科技股份有限公司(以下简称”超华科技”)。 深圳东方富海投资管理公司和上海三生创业投资有限公司在2007年底投资这家电路板制造商。
  • 2. 佛山星期六鞋业股份有限公司(以下简称”星期六鞋业”)。联想投资在2007年初投资佛山星期六。
  • 3. 深圳市宇顺电子股份有限公司(以下简称”宇顺电子”)。招商局科技集团有限公司在2007年投资这家公司。招商局科技集团有限公司是招商集团下属的一个风险投资部门。
  • 4. 苏州禾盛新型材料股份有限公司(以下简称”禾盛新材料”)。苏州创投在2007年投资禾盛。

我们认为上市前的私募股权融资是帮助企业成长为高增长的成功企业的最佳途径。同时,上市前的私募股权融资可以确保上市成功。我们期待着更多获得上市前私募股权投资的中国中小企业成功上市。如果中小企业现在获得私募股权投资,那么这家企业在未来的两三年内将非常有希望成功上市。

中国中小企业上市之路的几种选择

September 8th, 2009 Comments off

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对于很多中国的本土民营中小企业,上市之路往往看起来容易,走起来很难。本文分析那些专注国内市场的民营企业上市之路的几种选择及其优缺点。

•1. 国内上市

有可能是最好的选择,因为国内上市有助于提升企业的品牌形象。最好的情况是品牌和股价的良性循环。品牌知名度的提高可以帮助企业提高销售和利润,从而提升股价。股价上升反过来又可以提升企业和品牌形象。

但是,国内上市要等待证监会的审批并排队等候上市,这个过程可能需要3年时间。

 

•2.国外上市

全内资企业由于受10号文的限制,境外上市有一定困难,所以很多企业想走捷径,用反向收购的方法买壳上市。过去有超过50家中国公司通过反向收购到海外上市。有些成功了,但是75%都很不成功。不成功的主要原因是中国公司在做反向收购时候的规模不够大。

反向收购的好处是过程比较快,可以在6个月完成。反向收购的坏处是很少有好的企业会通过反向收购的后门方法上市,因此通过反向收购的企业通常在上市时估值较低,并不得不雇用二流的投资银行。投资人也通常会用有色眼镜看反向收购的上市公司,不会像对传统方法上市的公司一样有兴趣。后果就是反向收购上市的公司的股价一般都表现不好。

•3. 私募股权融资,然后上市

 

这是大多数中国较大的私营企业走的道路,也是我们中国首创投资推荐的道路。这样的例子不胜枚举。百丽,阿里巴巴,百度都有上市前的私募股权融资。

私募股权投资基金可以提供企业上市前发展的资金。这样,在上市的时候,企业的规模要比今天大得多,销售额和利润很可能是现在的2到3倍。在私募投资进来后的两三年期间,企业可以为国内上市作准备。这样,企业不仅获得了企业发展的资本,而且现有股东仍旧在上市后保持75%-80%的股份,因此可以控制整个公司的决策。

 

私募股权融资的好处不仅如此。首先,企业应该选择有成功投资本土品牌并帮助企业上市的私募基金。由于私募基金和企业的利益一致,所以私募基金会尽其所能帮助企业提高财务业绩,并成功上市。例如,鼎辉投资帮助百丽在上市前的两年里,把净利润提高了三倍。

 

其次,中国公司如果从顶尖的私募股权投资基金处获得融资,那么这些公司在上市的时候获得的估值也会较高。原因很简单。在公司上市时,潜在投资者如果发现有顶尖的私募基金投资这家公司,就会对这家公司非常有信心,也更愿意出高价钱买公司的股票。

 

•4.靠自有资金滚动发展

如果企业现在盈利很好,也可以靠自有资金滚动发展。当然,这样企业的发展就会慢一点,但是可以保证公司所有权不变。

浅谈优先股以及其对私募股权融资的影响

September 1st, 2009 Comments off

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中国的证券法不允许私营企业发行优先股。这并有太大问题,因为优先股在任何地方都不是很普遍。但是,这条规定却对私募股权投资产生了意想不到的严重后果,因为这条规定阻碍了风险投资(VC)和私募股权投资基金(PE)投资中国企业,特别是那些有多于一个股东的中国企业。

“优先股”起这个名字是有原因的。优先股要比普通股有优先权,例如投票权和破产时的清算权。优先股是VC和PE投资企业的主要手段。通常,VC和PE投资企业的时候,企业会向PE和VC发行一种特殊的优先股。这种优先股会享有除了投票权和清算权方面以外的更多特权。这种优先股使得PE和VC能够获得控制公司的更多权力,特别是控制被投企业如何使用资金,从而保护PE和VC的投资。

因为中国不允许使用优先股,所以这让PE和VC投资变得有点复杂。PE和VC不喜欢投资普通股,因为这让他们失去了很多控制,从而无法保证他们对有限合伙人(LP)的fiduciary责任。当然,他们会想出各种各样的聪明的办法来解决这个问题。例如,PE和VC公司会让他们的律师设计一套特殊的股东协议,来让PE和VC拥有优先股才能享有的权利。

问题是,这种股东协议的可执行性有待推敲。中国证券法的一个基本点就是同股同权。换句话说, 假入PE和VC持有普通股,那么他们就不应该拥有比其他普通股股东更多的权利。

假如股东协议和同股同权相冲突该怎么办?中国法律再不断变化,而且已有先例也不是很清楚。但是,通常来说,法律要高于合同。换句话说,假入PE/VC要和企业在法庭上见的话,PE/VC也许会发现他们的股东协议是无效的。

有很多情况可以造成法律纠纷。这不仅仅在公司出了问题,股东们争执如何分公司剩余资产的时候。公司如果业绩特别好,股东之间也很有可能产生纠纷。例如,如果一个公司准备上市,股东协议给了VC立刻出售股份的特权,而普通股股东无法立刻出售股份,那么普通股股东当然有理由反对。

在生意场,有些时候法律的不确定性是有用的。但就私募投资来说,法律上的不确定性却没有好处。任何让PE/VC不愿意投资的不确定性都阻碍了资本流向好的企业。不允许优先股的情况在某种程度上就阻碍了私募股权投资。

我不太清楚为什么中国不允许优先股。我猜想,限制优先股可能是为了防止私营企业诈取他们股东的钱财。但是,这剂猛药却有可能杀死病人。也就是说,这种规定会妨碍企业的发展,因为会造成没有投资者,也没有创业家的局面。

其实,是有办法允许企业发行优先股,但是仍旧保护普通股股东的权利的。说到底,普通股股东会受益于PE/VC的投资。缺少自己是很多高增长企业的问题,但是这个问题在中国尤其严重。PE/VC投资者通常会比其他股东更加积极的创造价值,这样其他的股东也可以获利。

人们投资是为了赚钱,而不是想行使投票权。所以,如果我是普通股股东,我会让优先股股东享有他们认为很重要的权利,只要他们能够尽其所能来提高企业利润。如果他们可以带来资金,经验和专业,并且帮助企业成功,我将非常欢迎优先股股东。