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Archive for May, 2011

政策助推下的中国并购市场

May 30th, 2011 Comments off

根据清科研究中心对中国并购市场的最新研究报告显示:2010年,中国并购市场出现了井喷式的增长,全年各季度完成的并购数量,较 2009年各季度均实现成倍增长,交易金额也不断攀升。共完成 622起并购交易,披露价格的501起并购交易总金额达到348.03亿美元。与2009年完成的294起案例相比,同比增长高达111.6%。

但是,我认为如此高企的并购市场只是正常的资本泄闸效应,不足为奇。金融危机中有太多的资本被抑制,类似中国这样高速增长的新兴经济体自然成为了追逐的热点。只要是对中国经济改革发展之路及体制建设有着长期关注和入微观察的人便不难理解其中真正的幕后推手。众所周知,作为中国经济体制改革的宏观调控部门,国家发改委主要负责综合拟定经济和社会发展政策,其他部委和监管部门也会参与进来。这些政策一直以来就好像是一根指挥棒,引导着中国经济的行为走向,并掌握着它的未来。

不像美国和其他发达国家,并购交易对于中国的资本市场来讲还是新生事物。相比公开上市,以并购方式退出还不成主流,因为在中国市场上市可以为企业带来更高的估值和回报。不过,在一个以政策为主导的市场里,发改委或证监会的一纸文件完全可以改变企业的发展道路。在美国这是不能想象的,美国没有类似发改委这样的权威发言人,行业的兴衰走向都是由投资者来投票,也就是由市场最终决定行业的命运。如果投资者不看好该行业,那么他们给的估值就会非常低,还不及并购的价格高。不过,就目前的形势看,除非政府明令禁止某行业不能上市,比方说房地产企业,否则上市仍然是中国企业最好的发展途径。

从亲身经历来讲,我也深刻体会到了这一点。前段时间,我们有个西南地区的客户企业联系我们做并购咨询。我是在两年前认识这家企业的老板,当时他雄心勃勃,一腔热血,想要将企业打造成西南地区该行业第一家民营上市公司。作为中国民营企业的忠实合作伙伴,我们当即与他签订了独家顾问协议,为企业募集上市发展所需的私募股权投资。由于企业的资质相当突出,设备优良、管理规范、批文齐全,而且地理位置绝佳,市场潜力巨大,当时多家国内一流的私募基金趋之若鹜,争相竞投,大家都憧憬着这家企业能够发展成为区域龙头。谁知就在准备签署投资协议之前,发改委出台了相关条文,对新增产能“一刀切”,禁止新生产线的扩建。

这家企业的上市之路随之终结,由于规模扩张受限,老板转而考虑将企业出售。在同境内外多家大型上市公司的沟通过程中,我们发现自该文颁布以来,受影响的不仅仅是那些分散的小公司,就连上市公司也不得不停止新项目的开工建设。于是,他们只能通过展开全国性或区域性的调查来寻找和收购适合自己发展战略及市场定位的企业,从而保证业绩的持续增长。我们的客户企业各项指标均超行业平均水平,完全符合市场的需求。

如果我们深入探讨,相信可以挖掘出一大批具有代表性的企业。虽然具体到每个行业的每家企业并购双方的动机不尽相同,有的从社会生产力角度出发,有的站在国家战略高度,也有的出于产业链延伸考虑,但是每一笔并购交易或多或少,直接或间接的都有政策层面的因素存在。

总体来说,中国的并购环境向着公开化、市场化的方向前行。中国正处于经济发展方式的转型时期,如何优化产业结构,提高发展质量和效益已然成为了政府的新命题。在历史上,每一次产业升级都伴随着一个产业整合,而兼并重组是实现这一目标最有效的方式。

当然,这个整合不单是企业层面,更重要的是资本层面,只有为资本运作提供更为广泛的空间,才能调动市场的积极性,唤醒企业的主体意识,促进兼并重组。换句话说,除了继续贯彻落实现有的积极政策以外,政府还应考虑为资本搭建一个自由进出的平台,规范和鼓励私募基金进入并购领域,为其创造多元化的退出渠道,进而繁荣并购市场促成产业的高效整合。

(关于私募股权基金参与并购市场的讨论,可以参看上一篇专栏《PE退出≠IPO》)

 

 

 

独领风骚—中国私募行业年度报告

May 18th, 2011 Comments off

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2010年是中国私募行业壮大的重要转折点,私募公司的融资额达到了历史的最高点总额超过了1500亿人民币($230亿美元)。还有特别之处就是无论从新基金的数量还是募集规模上看,人民币私募基金都实现了爆炸式的增长。同年,中国社保基金宣布了PE投资计划,这将成为中国最大的PE委托规模。几乎同时,中国最大的保险公司都得到了批准能够直接投资私募基金,这又为中国急需资金的私营企业提供了上百亿的资金。

私募基金在中国的强劲增长势头与在其他国家是想反向的。在美国和欧洲,私募和风险投资基金的规模都比2007年同期小,并且在这些国家IPO依然疲软,可见还未从2008年金融危机中恢复。在2010年,中国的IPO从数量和资金募集上都创造了新的纪录。有种种迹象表明,在2011年中国企业在国内和国外上市的规模和频率都会超过2010年。

中国首创最新报告总结了中国私募行业的三个独特优势:2010年经济的高速增长,中国有至少5倍于欧美的GDP增长;国内活跃的IPO市场高的P/E倍数和投资者对新上市公司股票的强劲需求;大量需要上市前私募资金融资的中国私营企业。我们预测这三点趋势在2011年会继续延续。还有一个现象值得关注,以往中国私募基金主要在珠三角以及长三角等经济比较发达的地区广东、福建、浙江和江苏。但是鉴于这些地区目前较低的经济增长率、相对较高的劳动成本,以及基本已经成熟的市场,现在私募基金的活动范围逐渐向包括山东、四川等中国内陆地区延伸。

私募基金投资其实是私募公司对未来的一个赌注,即对自己所购买的公司未来3-5年的一个上市预测,上市推出基本上是私募公司退出的唯一途径。中国的国内市场情况瞬息万变,3-5年的时间足够让一个今日的初创公司成长为行业领袖;相反,今日的行业巨头也有可能由于市场不可预见的变化或者消费者的变化而没落。中国的市场发展迅速,伴随着消费的同比增长,那些能够提供新服务和新产品的公司自然能够迅速成长。私募基金的投资核心就是寻找那些有爆炸性增长的民营企业,然后提供给他们发展所需的资金帮助他们迅速成长。如果私募基金能够成功的选择,极有可能得到超高的利润回报。高盛年对生物制药公司海普瑞的投资就是一个极其成功的案例,当2010年海普瑞上市时发行价达到148/股,总市值超过100亿人民币,高盛获得了近220倍的投资回报。

风险和回报总是同时出现的, 对科技型企业的投资自然能有较高的投资回报率(例如高盛投资海普瑞),但是也有比传统企业更高的失败率。中国的私募行业现在更趋向于投资中国的传统行业零售,消费品和传统的资源开采等,而不是有潜力但是目前收入微薄的高科技企业。这些传统企业降低了私募基金投资的风险,并且中国传统行业的回报率还是极具吸引力的。我们中国首创投资一个传统铜线制造业的客户在2008年获得私募融资,这家公司目前计划今年下半年在香港上市,如果成功,投资其的私募基金将能够获得超过10倍的投资回报率。我们的客户从中国成千上万的小作坊中脱颖而出成为同行业中规模最大且利润最高的佼佼者。这些较小的私营企业获得私募融资后,将其用于扩大生产规模降低成本,便能够轻易从一众小公司中脱颖而出,成为行业龙头。

我们中国首创投资的观点:在未来一年,中国的私募基金的表现将继续在整个私募行业表现突出,并且中国将在未来很长时间内都将引领全球投资市场。更加详细的内容,可以参看中国首创投资刚刚发布的私募行业年度报告,可以点击以下链接 http://www.chinafirstcapital.com/cn/research-reports.html或者直接登陆我们公司的网站下载。