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“山寨IPO”新三板:食之无味,弃之不可惜 — 福布斯中国

June 18th, 2014 Comments off

Forbes

Peter Fuhrman    Peter Fuhrman  中国首创投资的创始人和董事长

新三板的学名是全国中小企业股份转让系统,又名场外交易市场,概念并不新,其美国亲戚OTCBB已经运营了20多年了。现在,OTCBB在美国资本市场几 乎已经成为垃圾、欺诈、操纵等负面词汇的代表,骗子公司与投机资本横行,优质企业和优质资金与之严格划清界线,唯恐避之不及。

当时的建立初衷总是好的:为中小微企业建立一个门槛低效率高的融资交易平台。但是“骨感”的现实是:有实力的资本有大把大把经过市场和监管机构考验的场内 上市企业可做投资,没必要担惊受怕地去场外交易;投机资本倒是愿意赌它一把,池子小很容易操纵股价,说不准就有冤大头接棒;冤大头接棒后,其或继续炒作以 期待下一个冤大头,或气急败坏去打官司。总之,OTCBB的名声是越搞越臭,好的企业纷纷逃离,剩下的不是骗子公司就是被忽悠来的不明真相的外国企业,其 中有好多中国公司深陷其中。

本来发展很好的企业,着了黑中介的道,支付巨额费用上了OTCBB后,募不得资,退不得市,苦不堪言。

现在我们再来细看看中国的新三板。对于企业,上新三板意味着需要完全公开企业运营信息,支付券商、审计、律师等不少的中介费用,企业重大决策需要全体股东 审议等等麻烦和不便,当然如果能从市场中低成本高效率募资,吃点苦受点累没有什么,但是如果到头来弄得个有价无市,甚至无价无市,并且进(转板)退(退 市)两难的境地,真是担了上市公司的责任和义务,却没享受到上市公司的利益,图什么呢?

何况看现在日益明确的IPO改革方向,对于优质企业来说,沪深上市也并非“Mission Impossible”(不可能完成的任务)。沪深正牌IPO是“流程越来越简化,审批越来越透明”,优质的企业还何苦折腾着去“山寨IPO“—新三板呢。

无论在哪里挂牌上市,企业希望实现的主要目标大都为募集发展所需资金和增强股东手中股票的变现能力(即流动性)。好,我们先看看新三板的募资情况。截至 2014年6月6日,新三板挂牌公司有776家,其中2014年新增的挂牌企业有400多家,2014年前5个月新三板股票发行规模逾47亿元,但是请注 意,其中有35.37亿元为九鼎投资所募得,换句话说,这五个月中在新三板挂牌的其余400多家企业总共发行新股所得募集资金不到12亿元,平均每家不到 300万元。

而与此同时,沪深A股挂牌上市的公司的平均单家募集资金超过5亿元。二者有接近20倍的差距。再看新三板的流动性。2014年5月19日,新三板证券交易 和登记结算系统(简称新交易结算系统)成功切换上线,当天挂牌公司(700多支股票) 共计成交金额为5,779.375 万元,而同一天仅深圳创业板 (379家上市公司)成交额就超过140亿元。两相比较,流动性几乎是人工景观湖和太平洋的差异。

好,既然对于企业股东(包括投资企业的PE /VC)来说新三板的募资能力和流动性都乏善可陈,那么以新三板为跳板转板沪深股市的“曲线救国”路径是否可行呢?纵观三板成立这7年,能成功登陆主板/中小板/创业板的企业总数也不过区区8家。

这里我想请大家特别注意的是,三板挂牌企业备战IPO和三板企业转板是完全不同的概念。真正的转板是指在三板挂牌的公司去A股挂牌可以享受优待条件,如降 低挂牌门槛、不用排队、不受上市家数限制等。而目前准备由三板去沪深挂牌的公司,仍要走上市辅导、审核等正常上市程序,也就是我们一般了解的IPO程序。 因此在政策没有大变化,或是有政策意向但迟迟没有落实的情况下,新三板似乎不能成为企业在沪深上市的捷径。

对于券商来说,新三板倒是个接近稳赚不赔的生意:准备企业挂牌时有中介费,挂牌后有交易费,之后要是成为做市商,似乎赚得还能多些。自然,他们要大力推捧新三板。

全球多个交易平台已经证明,场外交易是一个DNA有缺陷的模式,流动性是它的硬伤,流动性欠缺就给投机者制造了操纵和欺诈的机会,而人性之根本,有这样机 会的时候,是从来不缺乏赌博的投机者的。做市商模式似乎可以解决流动性问题,但是,如果投资企业、投资产业的优质资本不来,只有投机资本在做游戏,一池浑 水,再怎么流动,券商增加交易费收入罢了,于企业又有何益处呢?

http://www.forbeschina.com/review/201406/0033750.shtml