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中国PE“悲情”十年:LP只拿回30%本金,美国同期高达200%!– 投资界

May 25th, 2016 Comments off

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在过去十年中,LP们只从中国PE手上拿回了所投资金的30%;而在同一时期的美国,这个数字是200%。为什么中国PE在良好的宏观环境下却愁云惨淡?

   在过去十年中,LP们只从中国PE手上拿回了所投资金的30%;而在同一时期的美国,这个数字是200%。为什么中国PE在良好的宏观环境下却愁云惨淡?

2014年对于美国的PE(私募股权基金)界可谓是一场盛宴,有55%的PE成功达到或超过其融资计划上限,这个比例为2009年以来最高,且融资速 度远超前几年。VC融资额也达到298亿美元,较去年增长69%。同时,美国PE行业的十年平均净回报率也创纪录的达到14.6%。相比之下,中国PE行 业的2014年却又是惨淡经营的一年。

中国PE与美国PE的业绩差距正在逐步拉大。

虽然去年有221家中国企业在大陆、香港和美国等地上市,比起2013年的66家进步很多,但从业绩来说,中国PE行业在2014年的表现却远不如其美国同行,尤其是从他们给LP(有限合伙人)的投资回报来比较。

兰馨亚洲投资集团执行董事李基培先生分享的数据来看,中国的PE在过去十多年中从LP手中获得了超过1000亿美元的融资。融资能力毋庸置疑。

但是,在如何把这些资金以现金利润的形式回报给投资人(LP)这方面,中国的私募基金尚未有拿得出手的成绩。

在过去十年中,LP们只从中国PE手上拿回了所投资金的30%;而在同一时期的美国,这个数字是200%。也就是说,综合来看,中国的私募行业经历了极为严重的亏损,而美国投资人则享受了投入翻番的回报。

在我看来,PE投资是否成功的衡量标准不应该是IPO的数量,而是这些PE的投资人能得到多少回报,而这正是中国私募行业的问题所在。

钱被困在制造业了

中国的PE都说未来他们希望给投资人带来更高的回报,但PE行业低迷的业绩已经让很多PE遇到了融资困难。如果这个趋势继续下去,那么会带来至少两个明显的负面影响:

第一,目前总量排名全球第二的中国PE行业将缩水;

第二,也是对中国整体经济带来更大影响的一点是,中国企业的融资将更加艰难,因为PE对民营企业发展的推动至关重要。

在刚刚进入中国时,那些顶级PE,如黑石KKR凯雷TPG等都有着宏伟的规划蓝图,认为他们在中国的业务将很快成长为一个可与美国比肩的新市场,但事情显然没有那么乐观。

当初进军中国市场时,这些PE几乎是不费吹灰之力便能用“中国发展故事”募集大笔美元,建立大型的专业团队,现在他们正感受到越来越多的压力。回报达不到预期,海外的投资人也逐渐对中国业务失去热情,贩卖中国发展故事不再像从前那么简单。

于是这些私募基金的焦点又慢慢转移回了美国。

这样的情况并非理所当然,甚至有些匪夷所思。确实,中国经济在2014 年呈增速减缓趋势,进入“新常态”,但很难把责任都归结于此。美国的经济增速远低于中国,美国股市今年的表现也绝没有大涨53%的中国市场那么火热,S&P(标准普尔指数)只有11.4%的增幅。

而一般来讲,当股票市场表现出色时,PE的业绩也能紧紧跟随。

为什么中国PE在良好的宏观环境下却愁云惨淡,与美国PE的热火朝天形成鲜明对比?

其中一大原因是中国PE已经失去了(实为主动放弃)向中国的工业和制造业企业投资并获利退出的能力。2014年,投资工业制造业的PE金额只有其 2011年顶峰时投资额的一半左右。2011年的投资额体现了工业制造业在中国经济中的地位,及其高水平(超过30%)的增值能力。

短短两三年时间,从门庭若市到门可罗雀,制造业在中国已不再受到PE的青睐。一定程度上,这是由劳动力和其他成本不断上升,以及出口放缓造成的。

另一个因素则是中国的股票市场逐渐像美国和香港股市一样,对上市公司越来越挑剔。

在美国,目前只有电子商务和其他与互联网有关的公司会受到热捧。香港看起来稍微包容些,对制造企业的偏见比美国少一点,特别是如果这家公司是中国国有企业,香港资本市场还是会积极响应。

但是,在私营企业中,那些规模最大的交易还是集中在金融服务、房地产、食品生产和零售领域。

对于在中国开展投资业务的国际PE而言,这意味着在大多数情况下,他们的投资组合与资本市场的口味是不相匹配的。他们投资了100多亿美元入股数千家中国工业和制造业公司,而现在,这笔钱被困住了。

美国PE仍有大把机会

PE当然是有期限的,基金存续期通常为7年-10年,项目的投资持有期通常为3年-5年。

目前,这些国际PE迫切地需要找到一个(最好是多个)办法把这些投资变现,来还给他们的LP。

历史总是不断重复自己,对于中国PE行业目前的困局,我们可以从美国PE的发展历史中找到借鉴。

今天,美国的私募股权投资已经发展成为3300多家投资机构、11000多家被投企业的庞大行业,而这一切都离不开上世纪80年代和90年代间其对制造业和其他工业企业所做的成功收购,这些企业通常是因为麻烦缠身所以引入PE来救火、改造、重生。就像黑石的American Axle和TRW Automotive,KKR的Amphenol Corporation,贝恩的Sealy Corporation和其他很多著名案例。

同时,顶尖聪明的公司型投资机构,像沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦投资霍尼韦尔、江森自控、艾默生电气一样,也同样在行业重塑的过程中注入了资金和智慧。

这一战略在过去30年里是如此成功,以至于现在看起来似乎已经没有可心的工业制造业企业可成为美国PE的投资目标了。

一路走来,美国PE在选择、投资、整理、改进,并最终退出这些工业制造业企业的过程中已成为当之无愧的专家,显示了他们对整个工业部门及个体公司进行分析、巩固、现代化和系统化改造的杰出能力。

中国制造业整体而言,仍处在市场份额支离破碎、管理系统相对落后、库存控制和其他“精益制造”工具无处可寻的状态下,美国PE的上述能力正是中国制造业迫切需要的。

事实上,美国排行前100的大型私募基金中大部分都已经进入了中国,包括像凯雷、黑石、KKR、TPG贝恩资本华平投资这样的巨头。对这些公司来说技术和经验储备应该是相当完善的,他们需要做的是将这些技术经验从西边倒到东边去。

但到目前为止,整合型并购(Roll-up),这个美国PE用过的最基本并最经得起时间考验的投资策略还没能在中国生根发芽。是中国没有合适的环境?我认为事实正恰恰相反。只是它确实需要PE经理们付出更多的汗水和毅力。

整合型并购发生在那些高度分散的行业,基金通常找到行业中最好的公司和老板,给予强力的资金支持,并以此核心企业为主体,并购同类群体中零散的小公司,以获得经济规模化及更高程度的垄断性权力。美国私募基金已经发现,整合并购IPO会比传统的IPO带来更高的回报。

中国PE的悖论

在中国,PE和VC现在都在追逐移动终端、电子商务、医疗健康、互联网金融、手机游戏等第三产业。他们对小米是如此着迷,以至于他们在最新一轮投资中 把其估值推到了460亿美元,冲上云霄的报价结果就是没有任何一家基金真的敢投了。中国PE的悖论是,真正完成投资的项目越来越少,能盈利退出的项目越来 越少,企业估值却远远高于其他地方。

另一个令人担忧的迹象是,2014年中国那些成功的大型 IPO——阿里巴巴、京东、万达地产、中广核国信证券、万洲国际、陕西煤业——只有一个有国际大PE的中国投资团队的身影出现,那就是万洲国际。但这唯一一个也深陷困境,IPO十分艰难,且上市后股价一路下滑。投资阿里巴巴的是日本软银,与其中国投资分支机构并无关联,且其从阿里上市获得的盈利也并未投入中国。对于那些国际大PE的中国团队来说,2014年基本没有业绩,这对于他们也许是第一次,是不是最后一次,目前存疑。

以我这些年做为中国首创的CEO及之前管理美国一家VC的经历来看,中国与美国私募基金的业绩差距如此之大,大概也是第一次。

作为一个新兴的投资市场,中国拥有太多的机会,以及大量美国所缺少的东西,比如即便是放眼全球也是颇为鹤立鸡群的经济增速,一个有钱且有决心促进经济发展的政府,一个新兴的、迅速繁荣的中产阶层,坚韧无畏的创业精神及逐步走向成熟的巨大新兴市场,等等。万事俱备,为什么这么多世界上最专业、最成功的投资人却正在遭遇滑铁卢?除了上面的分析,我们还需要继续寻找原因。

大立光电的唐僧式创新 — 财经杂志

May 20th, 2016 Comments off

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我们似乎已经习惯性认为创新就应该是孙悟空那般地蹦蹦跳跳,必须是跨越式前进并充满了出其不意;唐僧的小步慢踱最多也就得到一张“勤奋努力”的好人卡,“创新奖”是绝对拿不到的。我们,包括政府,企业,个人和投资机构,还有笔者,大部分时间都在梦想和追逐“下一个孙悟空”,本文权作课间休息,谈谈聚光灯外的“唐僧式创新”。

仔细想想,我们现在享用的诸多创新产品,有多少是孙悟空一般突然从石头里蹦出来的呢? 智能手机也是有个叫“手机”的祖先的。

“苹果概念“是沪深两市中比较受关注的概念板块,能够位列其中的绝大多数是大家公认的高科技公司,承载着民众”中国制造“升级为”中国创造“的期望。这些公司中,净利润率超过15%的有多少呢?零。

如果传闻准确的话,iPhone 7将会有三个摄像头,两个在后面,一个在前面。这样的设计主要目的是要解决苹果手机一直饱受诟病的暗光拍摄质量不佳的问题。众所周知,苹果所采用的所有战术动作都是围绕“销售更多的iPhone”这个战略目标,特别是在其最赚钱的市场——中国。苹果手机的供应商也大都神经紧张地看着苹果的脸色,并随之喜怒哀乐。但是,无论下一代苹果手机如何改变,有一件事像太阳明天还是会从东边升起一样是可以确定的,那就是一家名字叫大立光电的台湾公司又会赚得盆满钵满。大立光电是一家生产塑料手机镜头镜片的企业,每一台iPhone的摄像头都是由多达5个大立光电的镜片组成的。苹果公司被其他公司“羡慕嫉妒恨”的重要一点是其超高的利润率,而闷声发大财的大立光电在2015年的利润率是40%,大约是苹果的两倍。更多的摄像头,更高的摄像要求,通常意味着更多的镜片,大立光电在高端塑料手机镜头镜片领域“独孤求败”,请读者自行想象大立光电的钱景。

更让人崇拜的是,大立光电的镜片还广泛用在几乎所有的高端安卓系统智能手机上。也就是说,即便是苹果手机的增长开始减缓,大立光电也不大可能会像Cirrus Logic和InvenSense等大多数苹果供应商一样受到强烈甚至致命的打击。

摄像头—以及其拍摄的照片的质量—从来没有像现在这样成为一部手机中如此重要的因素。很难想象,即便是十年前,也只有一半的手机上装有摄像头。手机摄像头的普及将大立光电推升成为当今亚洲最有实力的技术型企业,也是屈指可数的同时向苹果和安卓生态系统销售超高利润率产品的供应商。更让人肃然起敬的是,大立光电的发展史不是常见于高科技企业的一夜暴富,而是传统行业企业苦行僧般的坚持和苦尽甘来。大立光电成立于1987年,总部在台湾台中。目前在中国大陆有两家工厂,但是其主要产品仍然在台中生产。虽然身家都超过10亿美元,虽然均已超过台湾法定的65岁的退休年龄,两位创始人林耀英(ScottLin)和陈世卿(TonyChen)仍然掌控着公司日常事务。

大立光电的成功是一个有关修行者般忘我无它的专注,有关赌徒般“固执己见”的偏执的故事—他们始终坚信塑料镜片是可以做到与玻璃镜片一样的优质光学效果的。一路走来,大立光电要与当时世界上最成功的镜片公司一一竞争,他们几乎都是日本企业,包括家喻户晓的品牌—尼康,佳能,美能达,奥林巴斯等。

一边是大立光电让人难以望其项背的高利润率和高市场占有率,一边是大陆众多因由劳动力和能源等生产成本日益上涨而“无利经营导致无力经营”的生产型企业,这时光光“羡慕嫉妒恨”恐怕是不行的,我们,包括企业和政策制定者,要分析和学习。

不难看到,大立光电拥有绝大多数中国生产企业所缺乏的—一个能带来高利润率的“独门绝技”型产品。

与A股市场上热闹(笔者认为是虚火)的苹果概念股截然相反,大立光电似乎并不希望张扬他们的超级成功。即便是2002年就在台湾上市,但是他们对其强劲的盈利能力和对苹果产品几近垄断的供应商地位三缄其口,财务预测也总是一副“未来很渺茫”的态度。虽然在过去的两年,公司的股价差不多翻番,但是其市值还不到其预测的2016年净利润的10倍。

当然,大力光电也不是完全高枕无忧。智能手机的销售增长已经出现停滞迹象,有点“雪上加霜”的是,苹果表示一直在努力寻找另外的镜片供应商。不难想象,苹果有多么郁闷要完全依赖大立光电,并且是在地位越来越重要的摄像头部分。但是,到目前为止,苹果的寻找是失败的。没有另外一家企业可以像大立光电一样,大批量低价格高效率高质量地完成供货。大立光电行走江湖依赖的不是其众多的专利。就像可口可乐的配方一样,他们最重要的本事是那些三十年辛苦耕耘累积下来的专有技术—如何大批量高良率地生产高质量的塑料光学镜片。

在手机行业,财富来得快去得也快。大起大落的例子比比皆是,看看小米,一年不到的时间就从世界最高估值变成最高估。而与此同时,大立光电默默地,一个季度又一个季度,用漂亮的财务报表让所有的苹果和安卓系统供应商羡慕不已。

即便在全球手机销售增速放缓的情况下,大立光电2015年的销售业绩仍然增长超过20%,达到17亿美元,净利润更是超过7亿美元。全世界没有几家上市公司可以实现如此漂亮的业绩。

我们屡次从其他苹果和安卓系统供应商企业的CEO们口中听到大立光电的名字,CEO们无一例外地对大立光电赞不绝口,业绩,利润率,垄断程度等等都是如此让人羡慕。“我试图寻找大立光电的弱点,但是除了他们的两位创始人似乎应该退休去打高尔夫以外,我一无所获。”一位曾经试图打入苹果摄像头镜片供应链未果的香港上市公司的负责人如是说。

开始的很多年里,大立光电只是台中众多光学仪器公司中一个细分市场领域的小角色,专注于生产可媲美玻璃的高质量塑料光学镜片。这听起来一点都不让人兴奋,因为当时日本和韩国的行业寡头们都是玻璃镜片的拥趸,没有人相信塑料可以实现玻璃的光学效果。最初,大立光电的镜片主要用在扫描仪和投影仪上面。然后,智能手机来了。手机摄像头的像素迅速从2百万到2000万甚至更高。大立光电的春天来了,特别是在过去的5年间,随着手机用户对摄像头的要求越来越苛刻,大立光电的产品越发地不可替代。如今,用户要求用手机可以拍出媲美单反机的照片,还要镜头更小更轻,用电量越小越好。要满足如此“不近机情”的要求,玻璃光学镜片完全没有希望。大立光电“赌”赢了。

大立光电另外一个与常识相悖的特点是,大立光电只做摄像头内的镜片,不做上游(大立光电镜片的原材料仍从日本采购,设备也大多是美国企业制造),也不做下游组装。有很多企业做摄像头模组(如下如所示的iPhone模组),这部分整装工作需相当的人力和物力投入,但是只有不到5%的利润率,中国有多家上市公司就是在做这部分事情。

我们看一下苹果的供应链生态圈,其中绝大多数的零配件都是在中国生产和组装的,但是大陆的生产商几乎没有从中获得什么可观的利润,都是只赚个辛苦钱。比较苹果在大陆的生产销售情况和大陆从中的得利,市场上可能没有比这更不平衡的贸易差额了。去年中国人大概买了7000万台iPhone,总零售额超过700亿美元。但是,其中只有零星点点的收益留在了中国,包括政府收取的正规渠道卖出的iPhone的销售税以及众多苹果零配件加工组装企业的工人的工资等,企业所得无几。当然,企业通过A股市场对大都言过其实的苹果概念给予的超高估值而获益是另外的事情。安卓系统生态圈也大同小异。生态圈中绝大多数的收益被高附加值的软件公司和核心零件生产商获得,包括大立光电,而这些企业绝大多数都不是大陆的企业。

文章写到这里该问个“为什么”了,为什么尽管中国政府一直很慷慨地以补贴、奖励、减免税收等形式资助技术型企业,同时以举国之力推广“大众创业万众创新”,但是大陆本土企业仍然大多在做低附加值低利润率的“me too”(我也是)产品,没有真材实料的专有技术和知识产权?确实,不用看远方的美国,大陆企业比台湾企业都起步晚。但是,除此之外,恐怕还是有一些我们一直主动或被动忽略了的系统性原因的。

我们都太着急,希望拜个师傅就学成七十二变。

企业着急,满世界投资和收购“最前沿(解读:最热门)技术公司”,撒胡椒面一般,虽然每笔投资数额不大,但总数算下来,钱也花了不少,但是没有什么实质的与自有技术和产业的整合。

投资机构着急,在大陆寻找理性的风险投资并非易事。理性和风险看似不相关的两个词正是风险投资(Venture Capital)的精髓。大陆不缺投资,也不缺愿意冒风险的投资,但是严重缺乏理性的风险投资。PE和VC跟风,股票市场更是炒概念。头脑发热,急功近利的资金是不可能扶持出大立光电这样的企业的。大立光电2002年就在台湾上市了,当时他们还是非常小的一家企业,就是这样一路不急不缓地走来,无需炒作,事情做好,自然有人青睐。要知道,企业会被“棒杀”,也会被“捧杀”的,过冷过热或一会儿冷一会儿热都非长计。

还有一个影响大陆企业自主创新的因素常常被忽视,因为它看起来很美,那就是用市场换技术的合资企业模式。通过行政手段对外资设定市场准入门槛,使得外资必须通过与国内企业合作才能进入中国市场,初衷是好的,但是现实确实很骨感,此模式下,国内企业偷懒,既然有外资合作伙伴将技术拱手奉上,还苦哈哈地研发什么呢,费力不讨好;外资企业也不使全力,反正赚一块钱自己只能得五毛。本来我们希望能通过与外资合作的模式加速技术进步,但是,将心比心地想想,外资会把最核心的或最新的技术给我们吗?不会。此模式下我们拿到的始终是过时的技术,更糟糕的是,我们的企业,特别是那些我们在技术突破方面寄予厚望的大型国有企业,习惯了伸手要,忘记了自己干。

改革开放以来,大陆工厂从日本,韩国和台湾工厂手中接过来低附加值的业务,但是预期的量变的积累到质变的突破还没有发生,我们还是没有炼成可以横行江湖的独门绝技,我们还是为了百分之几的利润率互相争得头破血流。现在,随着劳动力成本的上升和环保力度的加大,就是这百分之几的利润率都恐难以为继。

是该做些什么了。第一步恐怕就是放弃找到武功秘籍的幻想,重新相信天道酬勤。突变是创新,渐变也是创新,恐怕还是创新的主流。大家都踏实一些,自信一些,而非一味迎合外界变化,自主创新首先要“自主”是吧。

另外,创新确实是可以买来的,谷歌也不是闭门造车的,关键是买什么。撒胡椒面式投资或收购大量初创公司,这是买彩票不是做投资。花费当了这么多年世界加工厂辛苦赚来的钱去投资和收购,必须要讲究投资成功概率和投资回报率,收购已经经过市场验证的成熟企业,比如美国纳斯达克上市公司,(此处要强调一下,笔者指的是收购真正的美国高科技上市公司而非目前很火的美国上市中概股退市),风险明显要低一些,至少企业已有稳定的技术,产品,客户和现金流。这样的收购标的可能看起来没有那么“炫酷”,但是清晰、明确、实用。

文章的最后,我们再来看看大立光电,激励一下自己。尽管智能手机市场整体已初显疲态,但是大立光电的增长和利润率仍然毫不受影响。也是,把这已经很好很小很薄的小小镜片做得更好更小更薄这样艰巨的任务,谁还能比大立光电做的更好呢?天道酬勤,诚不我欺。

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先收购、后买单的中国特色并购 — FT中文

May 9th, 2016 Comments off

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先收购、后买单的中国特色并购

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中国国内正处于早期阶段的并购(M&A)热潮,与其它任何地方都有所不同。中国的并购交易在定价、时间选择、条款、融资以及结构方面都与其他主要经济体明显不同,对物色中国并购交易机遇的跨国企业和收购公司来说,后果有好有坏。

对于这两类企业(以及希望在中国寻找买家的公司),现在要做的是学习中国式并购的新规则,然后学会利用它们,使其成为自己的优势。

中国企业寻求并购的主要原因与外国企业一样,都是为了提高利润率、提升效率并使投资者满意。主要区别(这一点很突出)在于,大多数情况下,中国国内的企业收购方——尤其是那些现在最积极试图达成交易的上市公司——并没有资金收购另一家企业。

在世界其它地方,有三种已知方式来支付一笔收购——现金、借款,或者股票。对于中国上市公司来说,这三种方式通常不是极其缓慢,就是不现实。原因很简单:这些公司的留存利润几乎总是不够。

中国的银行业和证券业规则严重限制了中国上市公司利用债务或者发行新股为收购融资的方式。借助杠杆进行融资的交易基本上是被禁止的。因此,中国企业发明了两种迂回曲折的方式来完成并购。它们显示出了某种天赋。两种方法都涉及试图先收购、后支付。

方法一是,收购方先谈判好一项收购协议,然后向证交所申请暂停公司股票的交易。收购方将宣布这一协议,如果一切顺利的话,其股价将猛涨,涨幅往往高达50%至75%。

带 来这种可预测结果的现实是,中国几乎所有上市股票都为小打小闹的散户投资者所购买,这些人被中国券商称为“大爷和大妈”。他们中大多数人从未留心看过一家 企业的财务报表,也从未费神研究其竞争地位。相反,他们买入和卖出股票主要依靠券商提供的传言和炒作,或者网上散布的“内部消息”。

在中国,一项被宣布的并购交易如今必定是一起影响市场行情的事件,而后果往往都是推高股价。

一旦收购方的股票复牌后股价如期大涨,收购方就将开启一个艰辛的过程,即向中国证监会(CSRC)申请允许二次股票发行。

如其所愿,二次股票发行将带来完成并购所需的现金。批准过程一般需要6个月或更长时间。中国证券规则繁琐,而且要求新股发行价相对于申请时的股价有一个折让。

结果是:“先宣布,再申请”的顺序意味着收购方能够以更加有利于己方的条款,筹集收购目标企业所需的现金,从而降低对股权的稀释。

方法二(与方法一相近)是说服一家友好的国内投资基金来收购目标企业,然后持有其股权,直至真正有意的收购方通过二次发行筹得资金。在别的司法管辖区,这可能被视为“串谋”,因而很可能把每个参与者都送进监狱。而在中国,这正在成为惯例。

实际上,一种专门做此类交易的新形式的投资基金已经应运而生。它们自称为“市值管理基金”(market cap management funds),其宗旨是帮助上市公司进行能够提升公司股价的并购交易,其它没什么用。

它们的赚钱方法是买卖股票,以及把它们代表上市公司收购再转售的公司的价码标高。它们并非境外人士所理解的那种收购基金,因为这些市值管理基金代表某一家公司收购,而没有特别的行业专长,也没有管理被收购企业的经验。它们只是暂时托管者。

收 购者通常会向“市值管理基金”贡献一小部分有限合伙人资本,借此将两者的利益捆绑在一起。从市值管理基金首次收购目标公司到出售给上市的收购方,可能需要 一年或更长时间,之后还要过好几年,这笔收购才会对收购方的盈利产生影响(如果有的话)。换句话说,这是一个漫长的过程。

对收购方来说,这本身不是什么问题,因为收购者希望提振自身股价并将其保持在较高价位,以控股目标企业,然后将其与自身业务整合。就寻求并购而言,市值管理胜过了行业逻辑。

到 目前为止,我还没有看到有证据表明,中国股市投资者担心一笔已宣布的并购交易可能不会有利于收购方。在美国以及其他较发达的资本市场,情况往往相反。在宣 布收购计划时,收购方的股价往往会出现下跌。这是因为在多数情况下,经验证据显示,并购交易的主要受益人是目标公司的股东。对于收购方,并购交易往往被证 明代价高昂,而且协同效应不明显。

中国国内上市公司曾邀请我们帮助就并购交易提供咨询,这些交易明显以“市值管理”为目的。找到有具吸引力的目标企业也在考虑范围内,但相对次要。

大体而言,这里的讨论与计划、实施并购交易的其他任何地方不同。讨论围绕着一旦宣布并购交易,将如何筹措资金、何时停牌、停牌多长时间,以及上市公司股价可能上涨的幅度并保持在多高水平。

如果上市公司具有私企(而非国有企业)背景,董事长通常是最大单一股东。如果市值管理按计划操作,董事长的资产净值将得到最大提振。

跨国收购基金的机遇

中国的并购旷日持久且迂回曲折,这种特点正给跨国公司和收购机构带来颇具吸引力的机遇。在中国并购领域,它们是唯一既拥有现成(或者很容易获得的)资金可完成交易、一旦收购成功又具备良好企业管理经验的参与者。

从中国潜在卖家的视角看,这两点都极有价值,因为它们消除了在同意出售给国内收购方时的很多不确定性。跨国公司和收购基金因此往往是卖家首选的买家。

就 眼下而言,在中国,几乎没有跨国公司和收购基金在忙于完成并购。原因很多,包括中国经济增速放缓、中国被视为变得对外资更具敌意、很难说服业绩较好的中国 企业的所有者放弃多数控股权。这些担忧都是站得住脚的。但还有更大的力量在起作用,而它们意味着,通过并购在全球增长最快的市场实现扩张是颇具吸引力的。

首先,在几乎所有工业和服务行业,中国终于启动了关停并转和整合进程。成本(尤其是劳动力、能源及偿债成本)正在快速上升,给利润率带来了沉重压力。中国大多数产品与服务的市场不再每年增长25%以上,而且正受到产能过剩的困扰。

规模、效率、质量和现代化管理是对抗惩罚性利润率压力的唯一途径。这就给大型全球企业和收购基金的优势带来用武之地。他们知道怎么做,怎么把一家优秀的中小企业转型为一家大型的市场份额领军企业。

这多少是一个保持得很好的秘密,但世界上一些最成功的并购交易正是大型全球企业对中国私企的收购。那些最成功的收购者通常更喜欢保持低调,所以很少有人知道,他们在收购和升级中国国内公司之后做得有多么漂亮。

为何要提醒竞争对手们呢?在每一起广为人知的糟糕案例背后,都起码有三起静悄悄的成功案例。的确,有一家财富500强公司提供了在中国实现成功并购、获得巨大回报的三个绝佳案例。它就是瑞士食品行业巨头雀巢(Nestle)。

1908年,他们第一次在中国设立了办事处。近100年之后,伟大的转型开始了。1998年,他们决定购买中国调味品公司太太乐(Taitaile) 80%的股权。如今,太太乐的规模达到了当初被雀巢收购时的12倍以上。

他们再接再厉,又大手笔收购了中国两个食品与饮料品牌:饮料公司银鹭(Yinlu)和糖果品牌徐福记(Hsu Fu Chi)。在所有三个案例中,雀巢都是收购多数控股权,但不是买断100%股权。他们让创始人继续管理,作为首席执行官和少数股权所有者。

事 实证明,这是一个在中国成功并购的出色模式,并非仅仅适用于雀巢。当与中国企业主讨论把控股股份出售给一家优秀的全球性公司的优势时,我们经常会跟对方分 享雀巢在中国的并购案例,包括中国企业主留任,但可以支出雀巢的资金、利用雀巢的资源去打造一家巨型企业。这是一件相当有吸引力的事情。

在雀巢拥有控股权的情况下,这三家被收购企业都得到了良好的发展,目前占有可观的市场份额。中国成为雀巢第二大全球市场,主要得益于这些收购案。仅仅4年前,中国是雀巢第7大全球市场。

从 我跟雀巢中国并购团队的讨论看,他们坦率地表示,事情并非总是一帆风顺。所有几起并购交易都尝试进行文化融合,一方面是世界上最一丝不苟、行动缓慢、官僚 气息更浓的文化之一,另一方面是所有中国企业家都熟悉的放任自流、“预备、开火、瞄准”式风格。公司文化的鸿沟不可能比这更大了。不过,实际上融合很成 功,好于雀巢刚进入时的预期。

雀巢告诉我们,他们渴望在中国收购更多公司。中国人的人均食品消费仍只有墨西哥人的一半,这就是未来的增长空间所在。随着食品质量与安全成为消费者最关心的问题,中国市场的整体格局正朝着有利于雀巢的方向发展。收购更多公司应会帮助雀巢在中国增加营收,并提高市场份额。

在中国的多个行业,情况都是差不多的,所以有利于精明、大胆的买主。选择质量好的目标,以合理的价格买入,让伟大的企业家转型为伟大的管理人与合伙人,不要事无巨细地从遥远的全球总部发号施令。做对这一切,在中国并购就能成功。不必进行市值管理。

本文作者为中国首创(China First Capital)董事长兼首席执行官

http://www.ftchinese.com/story/001062023?full=y

前海蛇口自贸片区“周岁”迎来新机遇 — 深圳特区报

May 4th, 2016 Comments off

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■ 深圳特区报记者 马培贵

昨天,在前海蛇口自贸片区成立一周年之际,前海迎来了新的发展机遇。中英人寿保险有限公司等一批金融企业与前海签约,中国对外投资合作洽谈会等国家级平台永久落户前海,深港合作推出新举措,前海人民检察院宣布成立。一岁的前海蛇口自贸片区,以骄人的成绩吸引世人的注目。

金融中心地位进一步加强

前海作为未来的国际金融中心,注册金融企业达4万多家,占据前海企业的半壁江山,形成了完整的金融产业链,国内外知名金融企业争相入驻前海。昨天,前海管 理局与中英人寿保险有限公司、恒丰银行股份有限公司、周大福企业集团、前海再保险股份有限公司(筹)签署战略合作协议。同时,与香港上海汇丰银行有限公司 (或汇丰银行)签署合作备忘录。随着一批知名金融企业的加盟,前海金融中心的地位将进一步加强。

深港合作更上层楼

推动深港合作是国家赋予前海蛇口自贸片区的重任之一。深港合作是前海蛇口自贸片区的核心工作,也是自贸片区的核心竞争力。在自贸片区成立一周年之际,发布了一批深港合作新的项目,深港合作进一步向纵深推进。

昨天,香港交易所董事总经理毛志荣宣布,在前海设立内地大宗商品现货交易平台。“之所以选择在前海落户,是因为该项目一方面有利于深化深港金融合作,打造 深港一体化金融带,成为全球最具影响力的金融中心之一;另一方面可以享受前海自贸区的政策支持、有利于吸引人才、以深圳速度建设发展交易平台。” 毛志荣期望,通过在前海设立内地大宗商品现货交易平台,实现内地大宗商品市场的“实体化”,为实体经济用户以及为其服务的贸易、物流、金融中介等提供更有 效率的大宗商品市场,真实反映中国在全球大宗商品生产及消费方面的影响力。平台将提供成熟的交易及相关基础设施,例如现货交易和支付、仓储物流、融资、供 应链管理、资讯信息等综合服务。产品方面将从主要基础金属起步,而后稳步扩大上市品种。

香港青年协会副总干事冯丹媚宣布,由前海蛇口自贸片区管委会、深圳市青联、香港青协共同举办的前海深港青年创新创业大赛正式启动。

在与会领导和嘉宾的见证下,深圳出入境检验检疫局局长赵振拴与香港特别行政区食物环境卫生署署长刘利群签署了《关于国外进口冻肉经深圳前海湾保税港区中转香港的检验检疫合作协议》。

国家级平台入驻前海

前海蛇口自贸片区是国家“一带一路”战略的重要支点,是海上丝绸之路的桥头堡,同时也是中国企业“走出去”的重要跳板。在引领中国开拓海外业务、经略全球市场方面具有重要作用。

昨天,中国对外投资合作洽谈会秘书长胡卫平在前海宣布,中国对外投资合作洽谈会(“外洽会”)落户前海蛇口自贸片区。胡卫平介绍, 中国产业海外发展协会是国家发展和改革委员会主管的协会,主要开展中国企业境外投资与发展的服务工作。2009年以来,“外洽会”已经成功举办七届,每届 均有100多个国家和地区的投资机构参与,成为我国唯一的以对外投资合作为专项内容的重要活动,为中国企业“走出去”和世界各国引进中国资本开启了一个重 要门户。胡卫平期望,借助与前海的合作,实现强强联合及优势互补。利用海外协会的经验、国际合作机制及网络,通过深圳前海的产业、区位、人才及政策等优 势,让资本及全球目光聚焦前海,共同打造前海蛇口自贸片区的独特竞争优势。国家级开放平台的加入,将强化前海在对外开放格局中的地位。

前海人民检察院揭牌

前海是国家批复的唯一一个社会主义法治示范区。前海蛇口自贸片区充分发挥法治优势,率先形成法治化、国际化、便利化的营商环境。

昨天,前海社会主义法治示范区建设再次创新。前海人民检察院宣布成立。据了解,前海检察院是为适应建设前海社会主义法治示范区的需要而设立的“实干型、创 新型、示范型”检察机关,营造宽松包容的法治氛围和公平公正的市场环境,提升国际化能力。前海检察院将实行检察官负责制,建立专业化的检察官办案团队。同 时,探索实行特殊案件的跨行政区划管辖,由前海检察院统一负责全市知识产权刑事案件的办理,全市涉外、涉港澳台民商事案件的法律监督工作等。

投资者点赞前海投资环境

已经成功运营前海港货中心的周大福珠宝集团,昨天又与前海签约,进行新的合作。新世界集团主席、周大福珠宝集团有限公司主席兼执行董事郑家纯表示,前海港 货中心实现港货港价,为内地朋友带来购物方便,为深圳市民带来在家门口“海淘”的方便。他表示,新世界集团、周大福珠宝集团将充分发挥前海的优势,加大在 前海的投入,立足前海,建设总部。

恒丰银行股份有限公司董事长蔡国华表示,恒丰银行选择前海,因为看中前海的金融政策优势、环境优势和管理局的服务意识。恒丰银行将依托前海,将前海作为“一带一路”的桥头堡,推动中国企业走出去。

中国首创是一家国际化投资银行。该行董事长傅成告诉记者,前海是全国最开放、最创新、办事效率最高的地区,国际化程度高,市场发达,代表中国未来的趋势。作为一家外资企业,他正在前海注册公司,开展业务。

 

 

http://sztqb.sznews.com/html/2016-04/28/content_3513419.htm

【广东自贸区一周年】横琴签14项目年产值2380亿 — 大公报

May 4th, 2016 Comments off

Dakungpao

【广东自贸区一周年】横琴签14项目年产值2380亿

大公网4月28日讯(记者方俊明)27日,横琴自 贸区迎来挂牌一周年,总投资超280亿元人民币的14个重点项目签约落户,投资方近半为“世界500强”企业,预计今后将给横琴带来年均产值或营收 2000亿元人民币(逾2380亿港元)以上。其中,总部经济项目尤为显眼,佔43%。

横琴自贸区挂牌以来发展迅速,目前累计註册企业数近1.75万家,企业註册资本总额超过8153亿元(人民币,下同);已引进和在谈的“世界 500强”企业63家,“国内500强”投资项目98家,在建82个重点项目总投资超过3200亿元。横琴新区管委会表示,金融服务、旅游休闲健康、科 技、总部经济等四大产业已初具雏形,其中香港嘉华集团正斥资100亿元兴建世界级体育休闲项目。

横琴新区各类总部逾900

27日签约落户横琴的14个重点项目,涵盖总部经济、金融服务、文化创意、医药健康、高新科技等高端产业,投资方近半为“世界500强”企业。 同时,又以总部经济项目成为重点,佔落户项目43%。其中,保利集团、国家电力投资集团、中信集团、光大控股、海航基础、固生堂中医集团等都将设立总部。

据介绍,中信集团将在横琴投资建设中信集团南方投资大厦,作为华南总部,聚集中信旗下金融、城市运营、节能环保、资源能源、装备製造、工程承 包、基础设施等产业的重要平台和运营中心,并将发展粤港澳合作创新业务,设立一批产业发展基金,服务横琴及周边区域的城市建设与产业发展。

保利集团海外总部项目则承担该集团海外业务投资、总部管理职能;在横琴发展跨境金融业务及其他新增业务,推进产业及人才在横琴的聚集发展。

而国家电力投资集团亦将海外总部项目进驻横琴,实施海外核电项目及其带动的综合能源市场开发,引领国电投国际化发展;今年1月,该集团海外公司已落户横琴。

据横琴新区管委会提供数据,目前全区已吸引海航基础总部、光大控股华南区域总部等各类总部超过900家。

港需强化外拓桥头堡功能

中山大学自贸区综合研究院副院长林江表示,随着自贸区的制度创新、政策扶持,营商环境日渐与国际接轨,越来越多内地企业选择自贸区作为“走出 去”的新平台,若香港裹足不前,其作为内地企业外拓“桥头堡”的功能或会弱化。他说,目前香港在法治、国际营商环境、国际金融中心地位等方面已出现让人忧 虑的态势,需要进一步强化提升,否则将面临内地自贸区越来越大的挑战。

横琴中拉经贸合作园动工

【记者方俊明】总投资25亿元人民币的横琴国际科技创新中心暨横琴中拉经贸合作园项目27日动工,将全面促进中拉经贸互动升级发展。横琴新区管 委会表示,下一步将通过全面构建国际高标准投资贸易规则、深化对港澳合作、完善中拉经贸合作平台等加速发展,构建中国与拉美、加勒比国家共同体的经贸合作 新载体。

中拉经贸合作园将搭配全时段微气候活力广场、拉美多功能展览中心、拉美品牌商品免税展示中心及拉美建筑特色的公共空间,以满足中拉双方的文化交流、旅游交流、跨境电商、经贸服务、现代商务服务等需求。

横琴新区管委会透露,目前正筹办中拉经贸博览会、中拉企业家理事会年会等两大活动,并打造中拉商品国际交易平台、中拉跨境电商合作平台、中拉金 融合作服务平台等,以及中拉休闲旅游文化交流中心、中拉企业法律服务中心、中拉政策研究与创新中心等。同时,将为“走出去”到拉美拓展的内地企业和拉美企 业投资横琴设立基金。

此外,横琴将深化对港澳合作,其中,建设粤港澳服务贸易自由化示范基地,并申报建设“国际休闲旅游岛”,与澳门形成网络互联、信息互通、客源互享的区域旅游合作机制,共同构建粤澳联动的旅游休闲生态圈。

郑家纯拟前海发展金融项目

图:郑家纯希望在前海拿地发展金融业和港货中心”/大公报记者黄仰鹏摄

【记者毛丽娟、黄仰鹏】新世界发展集团董事会主席、周大福珠宝集团主席郑家纯27日出席深圳前海蛇口自贸区活动后表示,希望可以在前海拿到土地 发展金融项目,并计划在前海成立新的港货中心,但他未透露具体细节。另外,周大福在内地有2000多家分店,郑家纯也看好周大福在前海落地。

他表示,在前海成立港货中心,大部分商品的定价将会与香港相同,期望可吸引内地居民购买商品。他又指出,作为商人,还是希望多一些内地游客,多一些自由行旅客来港旅游、消费,可以提振香港经济。去年12月,前海已落地首家周大福港货中心。

郑家纯称,近期周大福营业额跌幅超过一成,市场的低迷正迫使周大福放缓开店的步伐。郑家纯曾公开表示,集团将在3月前关闭5-6家在港的门市 店,内地新店也会由最初计划的150-160家减至50-60家。截至3月底,周大福内地零售额及同店销售双双大跌25%,而港澳方面,同店销售增长继对 上一季下跌23%后,进一步恶化至27%;两地业务受损致使公司整体同店销售下跌26%。

前海3100港企 税收贡献率30%

图:蔡国华表示,前海创新工具能和香港、境外市场接轨\大公报记者黄仰鹏摄

【记者毛丽娟、黄仰鹏】27日,中国(广东)自由贸易试验区深圳前海蛇口片区举行一周年纪念活动。深圳市委常委、前海蛇口片区管委会主任田夫表示,截至15日,前海已引进超过3100家港企,对前海区块增加值和税收贡献率分别超过20%和30.1%。

活动现场,深圳出入境检验检疫局局长赵振拴与香港食物环境卫生署署长刘利群签署《关于国外进口冻肉经深圳前海湾保税港区中转香港的检验检疫合作协议》。

此外,港交所董事总经理毛志荣介绍在前海设立内地大宗商品现货交易平台时表示,将按照内地法规,正依照内地现货交易的规则,向内地监管机构申请牌照,取得相关批准后,将向市场公布上线时间。

续推深港人才合作创新

田夫表示,前海将继续推进深港两地人才合作创新,争取最高人民法院港澳台和外国法律查明机构“一中心、两基地”落户前海;持续实施境外人才个人所得税补贴政策;在工程建设领域进一步扩大对香港专业人士开放。

日前,前海蛇口自贸区推出“四个十”项目,其中,打造香港现代产业城、港企总部基地等项目受到外界关注。前海正引进标桿金融机构,如汇丰银行、港交所、前海微众银行、台湾玉山银行、平安集团前海徵信中心等。

田夫介绍,前海在引进总部企业,先后吸引了中国人寿、安邦保险、周大福、中粮集团等一批总部企业落户。此外,中英人寿总部、周大福中国总部、前海再保险总部、恆丰银行南方总部、汇丰银行前海总部也与前海签约。

恆丰董事长蔡国华表示,前海在金融创新方面制定了很多政策,创新工具能和香港、境外市场接轨,结合“一带一路”走出去机会和人民币国际化背景,这是恆丰作为一家全国股份制商业银行看中的地方,恆丰正在进行全国投贷联动改革的试点,希望在前海开展业务。

中国首创看好前海创投机会

【记者毛丽娟、黄仰鹏】中国首创资本公司董事长傅成(Peter Fuhrman)认为,深圳前海是中国最好的发展区域,有良好的地理位置、政府管理比较开放,人才比较活跃,他呼吁希望参与创新的金融企业都到前海寻找发 展机会,因为这里的金融机构未来愈来愈市场化、国际化。

傅成很关注前海的优惠政策,尤其是给外资企业的优惠条件。他指出,目前政策还没有完全到位,基建如火如荼,交通要到2018-2019年才会有大的改观,在上述基本面得以改善后,该公司会加大在前海的投资。

傅成表示,中国首创将在前海註册企业,投资中国机会,但他也担心深圳的成本升高会导致人才外溢。他认为,民营经济比较看好政策环境、人才开放、资源成本优势等条件,深圳去年房价大涨后,导致企业和员工的生存成本加大,深圳面临解决好成本问题的挑战。

 

http://news.takungpao.com/mainland/focus/2016-04/3312126.html