中国私募股权投资

仍旧以平均每周出差一次的频率在祖国的大好河山上旅行，尽管旅途劳累，但我却非常喜欢这个过程。最近去了山东和江西，不得不惊叹当地的经济发展。也许你还没听说过临沂和赣州这两个城市，但是如果你在临沂的大街上看看奔驰宝马车，住过赣州的五星级宾馆，那么你会觉得你是在美国或者欧洲。

在中国，地域很重要，每个中国人一出生就打下了地域的烙印。两个陌生人在互相介绍的时候，前三句话里肯定会包括”您是哪里人？” 如果两个人是来自一个省份，那关系立刻就近了很多。 在人们的脑海里，每个地方的人都有一定的特质. 例如东北人立刻让人联想起开朗直爽，山东人礼仪之邦，上海人比较聪明算计等等。当然不可能每个地方的所有人的性格都一样，但中国人总是把一个人的故乡和一定的性格特点联系起来，即使这种联系不很准确。

我们每天都接触到很多企业家，他们来自五湖四海，我发现一个很有趣的现象，那就是老一辈企业家大多数都对自己的故乡有着非常深刻的感情，即使他们的事业已经几乎与自己的家乡没什么关系了。有的企业家把自己的工厂建在家乡，有的在家乡进行投资，有的在家乡进行捐助等等。 无一例外，这些企业家和家乡政府以及企业家团体的关系都非常好。

在走访了江苏，浙江，山东，江西的这么多企业之后，我突然觉得很惭愧。从回国之后，我只回过一次安徽去参加一个私募融资的会议，只拜访了一个安徽的企业。我从内心产生了极大的冲动，想看看安徽现在的变化。

周六在深圳会展中心的中国电子展上到处找安徽的企业，很幸运的碰到安徽蚌埠的老乡，简单交谈了几句。他告诉我安徽的变化还是很大的，说我应该多回去多联系联系。

阔别16年后，是应该经常回家乡看看的时候了。安徽的朋友，欢迎随时和我联系！

 

上周有幸被邀请参加”2010中国新经济创业投资暨私募股权投资论坛”并作为嘉宾参加圆桌讨论，和业内人士交流后收益颇多。更幸运的是，我可以借去上海的机会，拜访了几位企业家，这些和企业家的交流应该说收获更多。

 上海的企业和珠三角的企业还是大有不同的，上海企业大多说都是技术导向的，而不是传统的制造业。无论是医药，还是电子，创业家都有着非常高的学历和非常强的专业背景，很多是海龟，企业也相对更加早期。

 比较硅谷和中国的创业环境似乎成了每次必然提到的一个话题。纵观世界，世界上还没有一个地方能比美国的硅谷产生更多的原创科技，并且从这些技术中诞生世界级的企业。德国，日本，法国，英国偶然会出现几个例子，但相比仍是凤毛麟角。中国的百度，新浪，搜狐，校园网，开心网更多的是模仿而不是原创，阿里巴巴，分众算是适合中国国情的原创吧。中国的中关村，号称要成为中国的硅谷，结果变成了消费电子的打卖场。

 为什么呢？我想，很多人会说是机制的问题，风险投资的问题，教育的问题等等。我这里谈一点自己浅薄的理解，那就是财务自由的问题。

 我没有在美国生活的很久，但是我深深地感受到一个中美学生的重大区别，就是更多的美国人会选择自己喜欢做的事，而更多的中国人会选择短期挣钱多的事去做。我觉得这不能怪我们的习惯不好，这是现实所迫。就业的压力就像大山一样压在肩上，谁还想什么创新？

 为什么美国的大学生出来就可以创业，而且成功的也很多，即使失败的经历也会给自己的简历加分？我觉得经济基础不容忽视。如果google, youtube的创始人像中国的大学生一样面临就业的压力，肩负着家庭的重担，我想他们不会也不可能去创业，更不用说中国的风险投资也绝不可能投资没有任何经验的大学生的。

 在我认识的企业家中，我觉得很多将来可以做大事的。我这么说，不是因为他们已经成功了，已经挣了很多钱，而是他们的Vision已经超越了挣钱。

财务自由 financial freedom 不同人有不同的定义，有的人需要豪宅跑车还觉得自己没有实现财务自由，有的人觉得能让家人过得舒适已经可以说财务自由了。我说的这些做大事的企业家，都已经达到了财务自由，因为他们关心的是更高层面的东西了。

 财务自由对一个人来说更多的是心理上的，而不是物质上的。有些人年薪百万，仍旧奔波劳碌于自己不喜欢的工作，只因为不愿放弃已经拥有的东西；有的人每天坐地铁到处跑生意，但是却拥有自己的梦想。

 我们工作的性质决定了我们必须到处跑。每次出行都会感叹中国的高速公路和机场真的是太漂亮了，但也会感慨我们的原创科技太少了。不夸张地说，我们的教育比美国差30年，我们的创新恐怕要差50年。但是从这些有远见的，已经实现财务自由的企业家身上我们看到了缩小差距的希望。

情形不应该演变成这样。上海已经失去了中国在私募股权投资的中心地位。相对的，北京已经继承了衣钵，拥有目前中国最密集的私募股权投资网络，其中包含的都是顶尖、活跃的私募基金。

难道这是一个中央计划失败的例子？毫无疑问的，过去20年来中国政府明确的希望将上海变成中国的金融中心。人们经常比喻：上海像是纽约，是金融和贸易的中心，而北京比较像华盛顿，是中国的政治中心。

曾经有 很长一段时间，这样的划分为多数人所认可。上海拥有全中国最大的股票市场，磁吸了银行和仲介等金融服务公司在上海扎根。许多先期的私募基金在进入中国时也就随着这样的划分，在上海设立主要的据点。

同时间，北京的金融产业仍旧是一潭死水。北京虽然吸引起了中国最大的国有企业（如中国移动，中石化，中国电信）在此设立营运总部，但北京从来没有发展出属於自己的资本市场。大致而言，北京的私募基金远远落後於在上海的竞争对手。资金和顶尖人才都集中在上海。

今日，轴线已经转向了。北京显然是愈来愈受欢迎。资金、人才和中国私募股权投资的未来似乎都在往北京前进。 这种转变并不是因为有任何特定的政府政策加惠於北京的私募基金。

事实上，只有在上海才有这样的诱因。例如：上海浦东的地方政府，为在当地设立办事处的私募基金提供各种税收减免的优惠。

到底北京是如何占有优势？主要是两个因素：第一、中央政府已经成为私募基金的的主要资金来源。第二、企业上市的目标也从 海外上市，主要是香港和纽约交易所，转向本土上市。位於北京的证监会（CSRC）也因此提升了它的重要性。证监会可以决定哪些中国企业可以在中国上市、何时上市。

证监会和美国的证券交易委员会（SEC）大为不同，SEC采取较为宽松的机制，由市场机制决定哪些企业应该上市。相较於SEC的自由放任政策，证监会决定哪些企业、从哪些行业类别、应该有的利润水平，可以上市，何时上市。

任何想要透过本土上市退出的中国私募基金都需要知道证监会如何运作，和在必要时，如何适当的影响证监会的决定。北京的私募基金处於正确的地理位置去影响有关旗下投资企业本土退出的主要决策者。

虽然没有任何规定说中央政府的资金应该投在北京的私募基金。但这就是实际上发生的情形。这个情形可以很明显的从社保基金选择投资的人民币基金观察出。社保基金的总资产超过 1000亿美元，并且在快速的增长。社保基金计划投资约10%的资产在私募股权投资。这将使得社保基金很快成为最大的私募基金LP。

在20个迄今获得社保基金投资的私募基金中，多数公司都位于北京，大腕级的包括像软银赛富，鼎晖，联想投资和新天域。此外，全国社保基金已经选择提供资金给其他本土的私募基金，其中包括明石投资。

全国社保基金并不是唯一提供资金给私募基金的政府机构。另外两个现金充裕的有力政府机构，国家发展与改革委员会（发改会）和国家投资委员会（国资会），也扮演起提供资金给私募基金的角色。

 然而，更重要的优势也许在於北京私募基金与北京证监会之间更深的联系。在中国上市是一个复杂，费时且不是一个非常透明的的过程。它常常需要中央政府中非常多层级的参与和核准。证监会是这个官僚金字塔的顶峰。它拥有最终决定权，哪些企业可以上市，何时上市。

对于一个私募基金，建立与证监会的良好关系几乎与选择好公司投资一样重要。如果私募基金知道如何与证监会工作，以及如何推动审批程序以至於得到圆满的结果，旗下投资的公司将有在中国及时成功上市的更好机会。 北京私募基金通常相当了解如何在这些权力中工作。这样的技能胜过上海可能是中国官方的”金融之都”所拥有的任何诱因。

这是一个累积的过程：北京私募基金会更加 的了解中国复杂的决策流程和上市规划。北京私募基金对於上海私募基金的优势 ， 在未来几年只可能会继续增长。

我的公司已经感受到了这种变化对於北京的影响，而且加以对应。我显然会有愈来愈多的商务旅行。我们的目标是协助客户透过上市前私募股权投资成为非常成功的上市公司。北京私募基金已经有决定性-且将会愈来愈具有决定性-的优势。

透过中央政府的投资和与证监会以及其他重要机构的紧密关系，北京私募基金已完全融入中国的关键决策系统中。我们会建议客户强烈的考虑这个北京私募基金的优势。

北京还有另一个重要的资产。与我们一起合作的公司都具有相当优秀的合夥人以及专业团队。对於寻求私募融资的中国企业，成功的道路往往通过并通往北京。

身处几十年来最严重的全球经济衰退和全球私募界最严重的危机，中国好像一个受到保佑的国家。2009年中国经济表现超过了其他任何国家，而私募界也在暂时的困难后，开始了令人瞩目的快速发展。

2009年，私募基金筹集了逾100亿美金的新增资本来向亚洲投资，其中很大部分是针对中国的成长性投资。前所未有的，一大批新增私募资金以人民币筹集，这是行业未来发展方向的清晰标志。

今年几乎肯定会有数项记录被打破。一个很好的估计是会有至少200亿美金将用于中国的私募投资。对于募集到资金的一般合伙人而言，仅管理费一项（通常为资金总额的2%）将让他们在未来好多年生活阔绰。

在这种情况下，随着资金涌入，私募界普遍将倾向于做越来越大的投资。但是尤其在中国，大型项目在考虑风险之后往往是不好的项目。一旦投资超过2000万美金，不好的结果就很有可能发生。

其中原因是中国特有的。事实是中国私募基金最好的投资机会是那些专注于中国蓬勃的国内市场，快速发展的，成功的私营企业。有数以千计这样的公司。但这些优秀的公司中很少有规模（就当前销售额和利润而言）能达到可以吸收超过1000万美金的。

这归结为估值。即使所有的资金都已到位，私募公司仍倾向于以前一年利润的个位倍数投资。私募公司一般也并不希望在一家企业中占有超过20%-25%的股份。要想有资格获得2000万美金以上，中国公司上年利润必须达到至少1500万美金。很少有公司能达到这一水平。私营企业在中国仅存在了较短的时间，还没能享受到和国有企业相同的法律保护（2005年颁布）。

看到这些，一个理性的私募投资者会调整他的投资规模。大多数情况下，就是说单项投资保持在1000万到1500万美金之间。但理性并非这里主导的原则。私募基金没有在1000万到1500万美金范围内做更多的投资，而是揣满了钱寻求提高投资额度。他们的理由是没法增加交易的数量，因为他们的合伙人数有限，调查投资机会的时间也很有限。

这种从众心理是相当普遍的。结果无疑是现金充裕的私募基金将竞相投资于任何大到可以吸收2000万美金的公司，使其价格飙升。这一过程可以描述为”花高价买便宜货”，因为很少有高利润率、高增长率、优异管理团队、美好前景而实力雄厚的中国民营企业年利润在2000万美金以上。

未来会有这样的公司。但是由于中国民营企业开放自由经营的时间有限，现在仍然为时太早。当然，有很多国有企业利润超过了2000万美金。然而他们大部分只能是中国杰出的中小型高成长企业的反衬。他们往往缺乏活力和竞争力，人员臃肿，利润率低，设备老旧，市场份额日益萎缩。他们可能欢迎私募投资，并且由于以上提到的草率交易很有可能得到资金。一些国有企业甚至可能由于这些资金焕发新生。

这过程中注定的失败者是作为有限合伙人向私募公司大量出资的基金，养老金和其他机构。他们很可能相信由于他们的轻信和私募公司华而不实的吹嘘，他们的钱将投资于中国最好的前程似锦的民营企业。然而这些资金中的一部分很可能流向了最容易投资而非回报最高的地方。

中国私募投资的交易显然不是越大越好。尽管我们很幸运的有一个不但非常大而且非常成功的客户，我还是会这样说。这个客户正在寻求高达一亿美金的私募资金。从任何角度来看，他都和我们规模小些的中小企业客户一样好（如果不是更好的话）。与私募基金不同，我们不寻求太大的项目。我们只寻求与能找到的最好的企业家合作。这通常意味着为需要1000万到1500万美金的公司服务，他们的上年利润至少为500万美金。

我们与私募基金的准则不同。我们没有使用其他人的资金。不需要迫切的投资于大型项目。我们可以自由的和公司合作，而不用考虑他们的规模，并选择那些我们喜欢、尊敬的创始人，那些表现惊人的企业。

中国私募界当前的蓬勃很可能会持续许多年。这很大程度上是因为中国经济的强健和民营企业家的强健，他们是经济发展的重要贡献者，也在发挥着越来越大的作用。

但是，推促投资于更大的项目会给中国的私募界带来很大的问题。他会使得资本的分配不再有效，回报率降低。私募公司不管投资回报率高低都会收取2%的年度管理费。

筹集私人资本在中国是一个好生意。在目前，也是一件比寻找大量资金的投资去处更容易的事。

很高兴向凯雷表达我个人和工作上的祝贺，上周凯雷集团刚宣布了他与复星集团合作设立了第一支人民币基金。我恰好认识一些在凯雷中国工作的朋友，听到这个消息非常兴奋，也能体会这对他们的事业有很好的促进。

凯雷是第一个通过与中国领先的私营企业合作募集人民币资金的全球私募界巨头。这在中国短暂而卓著的私募历史中刻下了一个重要的里程碑，并为许多已经在中国建立业务的私募基金指明了道路。

这个新人民币基金的初始规模为一亿美金。按照凯雷的标准，这看起来几乎像一个舍入误差–在凯雷900亿美金的总资产中只占了0.1%多一点。但是，别让规模蒙蔽了你的眼睛。对凯雷而言，新人民币基金很可能在集团的未来，以及中国的未来扮演一个重要的角色。

理由是，凯雷现在可以用人民币更容易的投资于中国本土的企业，然后帮助他们在中国的上海或深圳上市。到目前为止，凯雷在中国的投资和国际上的竞争者一样，主要用美元，目标企业的结构是适合境外上市的。由于中国内地首次发行上市的估值是香港或美国的近两倍，凯雷可以大大获益。

这意味着用人民币投资并在中国上市相比于凯雷目前的交易可以带来相当高的回报，很可能达到300%甚至以上。顺便说一下，凯雷目前在中国的交易很不错，通常在两年内获利5倍左右。人民币投资可能使得10倍的回报也很常见。凯雷有雄心勃勃的计划来继续募集人民币，总额会大大超过目前的一亿美金。

和凯雷同样乐观的，最大的获益者将是那些获得凯雷资金的中国公司。私募资金在中国并不短缺，包括人民币的资金量也在不断增加。但是，智慧的资本总是难能可贵。而凯雷就是智慧资本的代表。他们的规模、团队、投资记录和增值方法可以为其投资的中国公司带来显著而良好的影响。

这就是关键：私募界最好的机会正在向那些有人民币资金和高超专业的投资技能的公司转移，这就是为什么领先的全球私募基金会愿意加入凯雷募集的人民币资金。黑石集团已经在努力进行这方面的尝试，据传TPG和KKR也不例外。

凯雷现在加入了一批精选的具有人民币资金的世界级私募公司。这一群体中的另外几家是软银赛富、鼎晖、弘毅、联想投资和新天域资本。这些公司都主要（对软银赛富而言）或唯一的专注于中国市场。他们缺乏凯雷德规模和全球影响力，但仍然强势的控制着中国的最好的交易。软银赛富、鼎晖、弘毅、联想投资和新天域资本都已经成立一段时间了，从美元投资者开始，逐渐建立人民币资金池，包括最近来自中国国家养老金系统的资金。

像凯雷一样，他们也有杰出的人才和很高的标准。他们都是很棒的公司，在其他私募之上。到目前为止，他们比凯雷在中国做过更多的交易，也最清楚如何进行人民币投资。凯雷和其他大的全球私募公司会学习的很快。随着人民币的募集，他们会提升中国私募界的整体水平，也会提高可供投资的资金规模。

必然的结果是：更多的中国优秀的民营中小企业将在上市前从资金充足、经验丰富的私募公司获得成长资金来建立实力雄厚的上市公司。

春节永远是中国最热闹的节日。很高兴可以在温暖的深圳过春节，因为幸运的躲过了今年

中国北方的寒冬。中国的私募股权投融资领域似乎也度过了经济危机的寒冬，正在不断热闹起来。

回顾过去的一年，我对中国的私募股权投融资行业有个更深刻的了解，在对民营企业家和中外私募基金在投融资上的互动，博弈，担心，喜好也多了些体会。

下面我们来写一些选择题，没有答案和对错，只希望能够让大家深入思考私募这个行业。

• 1. 民营企业家私募融资的动机：

A  扩大企业规模

B  上市

C  提高公司管理水平

D  赚更多钱

E  干到上市后退休，引入职业经理人

• 2. 民营企业家私募融资最关注的因素：

A  企业估值

B  私募基金的品牌和名望

C  对赌条款

D  钱到账的时间

E  谈不谈的来，so called 缘分

• 3．私募基金评估企业最关注的是：

A  行业

B  企业规模

C  企业老板

D  财务报表

E  企业规范程度

• 4．人民币和美元基金的最大区别是：

A  口胃大小

B  评估速度

C  上市地点选择

D  增值服务

E  喜好行业

祝愿中国私募股权投融资领域在虎年蓬勃发展！

风险和回报。他们是投资的阴和阳。任何成功的投资必须找到风险与收益之间的最佳平衡。

我们刚刚出版了一份报告，题为”风险和回报”。此报告可以通过此链接下载。 http://www.chinafirstcapital.com/Riskandreward.pdf

这份报告的目的就是探讨在私募股权投资过程中的风险问题。这篇文章是为中小企业的老板，高级管理人员或者其顾问所准备的。其目的是总结私募基金如何来评估公司的投资风险，好让老板们更好地了解私募基金的决策过程。这可以大大提高老板们成功获得私募资金的机会。

 有五种主要的风险类型是这些私募股权投资者们都试图在做出投资之前要掌控，并希望可以成功克服的。
这五个风险是：

        1.  市场风险
        2.  执行风险
        3.  技术风险
        4.  政治风险  
        5.  尽职调查风险

我们希望这份报告能够促进中国私募投资行业的继续快速发展。

今天在华尔街日报中文版看到一片文章，标题是”百仕通去上海 凯雷来北京”，主要说的是天津、上海、北京有关争夺PE 股权投资中心的明争暗斗以及一些关于私募方面政策法规的问题。

我和中国最成功的几十家私募基金都有过接触，有的基金完全是人民币基金，有的基金是纯粹美元基金，有的则非常幸运的两者都有。很显然，人民币基金成为今年私募界最热门的话题。

如果说，2006年10号文把美元基金投资中国企业后到境外上市退出的路堵死了，那么，创业板把人民币基金投资后境内上市退出的渠道大大拓宽了。中国第一批上市的28家企业里有23家获得私募基金, 而大部分是国内本土人民币基金。面临着政策面造成的内忧外患，美元基金面临前所未有的挑战。

当然，很多优秀的美元基金还是有众多优势。在中国投资多年的经验，众多的成功案例，全球化的视野，以及很多合伙人的背景都使得美元基金有自己独特的优势。但是，几乎所有的美元基金都意识到拥有人民币的重要性，都不遗余力地去募集人民币基金。

我发现一个有趣的现象，本土人民币基金比美元基金更加重视财务报表。美国传统的私募基金的管理人，很多都来自投资银行的背景，对财务模型是非常重视的。他们经常可以把财务模型做成几十页的Excel表格。然而，在中国从事多年的美元基金似乎把这些财务模型放在一边，而专注于行业和企业的研究。这也许是中国国情的适应，也许是因为中国企业投资大部分是在Growth Capital，是依靠企业发展来赚钱，而不是利用Financial Engineering 来赚钱。

相反，本土人民币基金私募把财务报表分析作为投资的重要且必须的环节。这和人民币基金退出的渠道有关。企业报表的规范，直接关系到退出的时间。如果企业现有的财务报表不能满足证监会的要求，那么企业要利用三年的时间来规范，那么投资退出的时间就会较长，而这是人民币基金不喜欢的。反过来说，中国上市的不透明和不确定性，也使得人民币基金更加有优势，因为人民币基金比美元基金更懂得如何让企业规范化来通过证监会的审核。

美元基金和人民币基金的博弈仍在继续。归根结底，能够发现各个行业里的潜在明星，能够帮助企业从经营管理，资本运作上更上一层楼，能够提供资本以外的增值服务是私募基金在竞争不断加剧的PE/VC行业胜出的关键。

 

伴着2010年的曙光，中国私募股权融资界正在经历历史性的变化。中国私募融资从十年前起步，创始阶段已进入尾声。随之而来的是中国私募运作方式的重新定位。这一变化是很多基金都没有预料到，或有能力应对的。

什么变了？这些私募基金已经达到很大的规模，成功的募集了美元基金进行投资，然后带领这些中国公司在香港或纽约上市。这在很长时间内运行良好，很大程度上由于中国自己的资本市场相对不发达。现在，私募投资者最好的获利机会是用人民币投资，并在中国市场上市退出。许多第一代的私募基金由于只有美元资金和海外上市途径而停滞不前。

昨天叱诧风云的私募基金曾在头十年领先中国，但现在许多都顶着巨大的压力，还有一些可能无法存活。他们曾经产生了数百万美元的利润，而现在却往往显得过时了，他们的方式也不再适合中国的情况。

私募投资的成功归结到一点，就是最大化进入和退出的价差。人民币投资带来的价差往往达到美元投资的两倍。原因在于中国股市的估值用市盈率计算，是美国和香港股市的两倍以上–中国市盈率平均在30倍左右，而美国和港股市场为约15倍。

这一差距长期以来一直显著存在。我的观点是它仍将继续。因为中国的利润增长（和GDP相应的）比其他任何地方都要迅速，中国的投资者也更愿意付出如此高的估价。

对私募基金而言，赤裸裸的现实摆在眼前：如果不用人民币投资并在中国推出，就相当于自己把利润减半。

如果有选择的自由，任何投资这当然都回愿意在中国退出。问题在于他们没有这个自由。只有完全本土化的公司可以在中国上市。这对有着”境外结构”的公司–也就是最终控股公司注册在香港，英属维尔京群岛，开曼群岛或中国以外的地区–是不可能的。境外结构公司可以接受美元基金，换成人民币用以在中国发展，然后在境外上市。私募基金就可以用美元投资和退出。这就是那些幸运的投资于中国的百丽，尚德，阿里巴巴，百度的基金运作的方式，这些公司都具有境外结构。

2006年9月，游戏规则改变了。中国新的证券法使得中国企业无法建立境外控股公司。年复一年，拥有境外结构的好的民营企业越来越少。第一代的私募基金手中只有美金因而面对着越来越少的可以投资的好项目。同时，在中国股市上市的吸引力越来越大，不仅股价更高，而且上海和深圳的股市流动性更好，也不再那么易于遭受价格波动的影响–这曾经是投资于中国的一个标志性特征。

当然，情况也不总是那么美好光明。一个想要上市的中国企业无法控制自己的时间，这是由证监会决定的。为了在中国上市，企业必须向证监会提出申请，加入一个不知有多长的排队中。目前，这一过程可能需要两年之久。而在香港或美国上市则要快捷、透明很多。

对于任何上市公司，时间都很重要，但价格更重要。这就是为什么，平衡两种因素来看，在中国上市仍然是一个更好的选择。

一些第一代的私募基金曾试图绕过法律限制。例如，一种帮助美元基金投资于中国公司的方法是与其建立一个新的合资公司。然而，这仅解决了很小的一部分问题。这些合资公司在中国上市仍然困难重重。

对于中国的基金投资者，如果不能在上海或者深圳上市，就意味着利润减半。这无论对经营基金还是取悦有限合伙人–那些资金充裕的养老基金、保险公司、家族企业等资金供给方都是件坏事。

 估值的差距还有另外一些连锁反应。基金愿意为投资于一个中国公司支付更高的价格，如果他们知道可以在国内退出。这为失误提供了更高的补偿，也让基金可以为最好的项目竞价。然而只有那些手里有人民币的基金才会这样想。这些基金包括第一代基金中最好的一批，如鼎晖、深创投、联想投资。但是，大部分的第一代基金只有美元，也就是说他们只能投资于在国外市场退出的企业。

在此情况下，许多其他的第一代基金正在努力募集人民币基金。已经成功的包括软银赛富和普凯基金。但是，募集人民币基金不是一件容易的事。很少有人能成功。成功的那些也往往只筹集到其美元基金数额的很小一部分。

总的来说这些对于中国第一代的基金是很大的麻烦。他们在过去的十年间为自己和投资人赚得大丰收，但游戏规则已经改变了。在今天的中国，许多变化是迅速而不可逆转的。未来，成功的私募基金将会是那些可以用人民币投资和退出的，不再是美元。

 

CNBC一直是我最喜欢的电视频道，不过由于工作比较忙的缘故，我已经很长时间没有看电视了。元旦有三天的假期，本来应该多出去走走的，但是很快我就发现无论是公园还是商场都是人山人海，让我这个喜欢静的人立刻放弃了凑热闹的打算，而改为在家里看网上的CNBC。

我偶然发现一个非常好的节目片断，名字是Meeting of the Minds: Rebuilding America。

这篇文章的主题是讨论美国的制造业的衰退，失业问题和如何面对来自中国制造业的竞争。我觉得其中有两点是值得我们去思考的。

一．美国开始重新思考其产业定位的正确性。正如这个节目所说，美国的制造业造就了美国这个世界上最富有的强国，但是在过去的几十年里，美国从一个制造业国家变成了一个服务业国家。制造业在GDP所占比例从20%缩小到9%，越来越多的企业把制造业外包到海外。 在中国大力提倡发展服务业的时候，美国似乎正在重新考虑是否要振兴制造业。

二．教育问题。在我们羡慕美国良好的教育体系培养出众多创造性的人才的时候，美国人开始检讨自身教育体系的问题。在无数聪明的精英们奔赴华尔街和咨询行业的时候，美国开始担心未来没有充满智慧的工程师来创造真实的财富。当我们看到Silicon Valley诞生如此多的高科技企业，例如Google 和Cisco的时候，我们觉得这个担心实在是多余。我们是否应该反思，为什么我们那么多的工程师，却无法培育出像Google这样的原创公司呢？

在日本崛起的时候，美国担心是否整个国家都要被日本人买走。但通过金融和科技的手段，美国最终走在日本的前面。广场协议使日元升值，从而使得日本出口不再有竞争力；互联网的信息革命把日本远远的甩在技术的后面。

我看完这个节目后的感觉是，美国并不担心”made in China”。他们担心的是” design in China”.  我在PE/VC 行业做了一段时间了，但是发现有核心技术的企业仍旧是很难找。

我们目前的一个化工企业的客户，恐怕是这种难得的有核心技术的企业。创始人几十年如一日的专注技术研究，恐怕很多人是难以耐得住这种寂寞的。这种专注其实就是企业的核心竞争力，也是中国企业要在世界范围内竞争的基础。