中国私募股权投资

在最近的一期《亚洲私募股权评论》中数据显示，今年上半年有154亿美金的新资本流入中国，比去年同期增长了48.5%。其中，超过一半以上达68.3%的资本是专注于中国的人民币基金，规模超过700亿元人民币。如此迅猛的增长出乎了很多人的意料。因为还在去年的时候，虽然人民币基金在数量上已经逐渐凸显其强势的地位，但是平均募资金额仅为外币的三分之一。而今年从资金总额上来看，短短半年时间就已经赶上并超过了外币基金，而且这个趋势还在不断攀升。

这是一个非常巨大的发展，证明了人民币私募股权基金已经在全球股权市场上占据了重要的地位。相反，印度的表现却令人十分失望。截止目前，只有7亿美金的新资本流入印度市场。在去年这个数字是33亿美金，今年同期萎缩了将近75%。这个差距是两国有史以来最大的一次，不包括流入中国的外币资金在内，单单人民币基金规模就已经是印度的10倍之多。我们知道，印度在过去的五年之间凭借其高速的经济增长和专业化的人才优势也曾经吸引了大量的国际资本，而现在中国的魅力却让印度黯然失色。

对于中国的企业家来说这是一个激动人心的消息。在中国，私募基金的平均投资额在1亿人民币以下。按照目前整体700多亿人民币的私募基金投资规模来看，将会有超过600家企业得到这些资金，而其中大部分都是民营中小企业。这些民营企业因为中国国内的信贷政策原因常常不能及时获得企业发展所需的资金，在最近的一次金融危机中尤显困难。私募股权的兴起无疑帮助中国的民营中小企业打开了一扇融资的新大门。上个月华平投资联合其他几家顶尖本土私募基金对红星美凯龙的新一轮注资就是一个很好的说明，缓解了企业进一步扩张和提升运营所面临的资金压力。

人民币基金的崛起有多重因素在推动：首先得益于中国保持高速的经济增长，即使在金融危机中也没有发生大的动摇。不管国内还是国外投资人都对中国的经济抱有很大的信心和期望，为人民币基金的发展和壮大建立了坚实的基础。随着中国财富的积聚，人们对资产配置多元化的需求越来越大，促进了多层次金融市场的蓬勃发展。大批高成长企业的出现以及中国经济向国内市场的转移会产生大量的资金需求，这也给私募基金带来了很多的机会。

其次，LP（有限合伙人）队伍的逐渐壮大。前些年私募基金的出资人多是资金充裕的私人企业，近年来随着像社保基金、国家开发银行这样资本雄厚的机构投资人的加入，人民币私募基金在出资结构和管理上也越来越规范化。这个队伍还在迅速扩大，最近刚刚成立的上海金融发展投资基金以首期幕资110亿人民币的规模成为迄今为止本土最大的一只人民币基金。中信证券也在近期宣布对旗下直投部门金石投资继续增资22亿人民币，以提升金石的业务能力。这些都足以看出国内资本市场对人民币基金的大力支持。而且，人民币基金已经不再局限于本土投资基金，越来越多的国外大型私募股权基金也开始积极拓展中国市场，纷纷设立人民币基金。凯雷投资、百仕通都是最新的例证。

最后，国内退出渠道的完善也推动了人民币基金的发展。国内创业板的推出为私募基金开启了新的国内退出渠道，同时调动了私募基金培育新企业的积极性。“本土募资，本土投资，本土退出”的良性循环机制也日趋成熟。过去，很多民营中小企业为了境外上市的方便都做了海外架构，但是2006年10号文出台之后企业就很难再走这条老路。加之这五年来中国国内股票市场的发展势头十分良好，上市企业的平均估值都要比美国和香港市场高出很多，越来越多的私募投资人会优先选择企业在内地上市。虽然用美金投资境内结构的企业并在国内上市也可以，但是操作起来十分不便，成功几率也不大。所以用人民币投资，借本土人才运作最后在国内市场退出才是大势所趋。

我不清楚美元和人民币之间的汇率走向。但是我知道自上周末中国宣布将采用新的更具“弹性”的汇率政策以来，以纽约时报和华盛顿时报为主的美国绝大多数媒体并不明白这一新政的真正含义。

媒体以及奥巴马政府对此所作出的迅即反应便是很好的证明。很多新闻媒体对于这项政策的报导多为这样的调调：“中国人终于意识到了他们在重商主义举措上的错误，开始放开人民币对美元的升值压力，这将引领美国的制造业就业走向崭新的黄金时代。”

一周过去了，人民币兑美元已经升值了整整0.5%。在中国生产的价值100美金的物品之前只要682元人民币，而现在却要花费685元相当于100.50美金。不过美国工厂的经理们在中国的订单纷至沓来之前估计还要等上一会儿。

当然这次也是近两个月来美国媒体和奥巴马政府第二次高调预测人民币的急速升值。今年四月，在舆论的一片哗然之中，纽约时报以最强烈的姿态宣布说中国政府最后终于同意了美方让人民币升值的要求。

那一次报导恰逢美国财长盖特纳访问北京。他原本想以强硬的态度促使中方对美国的升值要求做出妥协。结果呢？当然没有成功。而这一次又和多伦多G20峰会巧遇，奥巴马总统将再次就人民币汇率问题劝说胡锦涛主席以求缓解美国松垮的经济。结果如何我们还不知道，但是估计中国政府还会从自身利益出发来推进和做出最后的决策。

种种这些美方对人民币估值所施加的压力很多都是既违背原则又缺乏经济学依据的。让我们从人民币汇率并没有明显低估的事实说起。之前，人民币和其他许多国家的货币一样都是和美元直接挂钩的。直到2005年7月才结束这一关系。的确，如果人民币可以自由兑换并浮动汇率，那么相对美元它一定会升值。但是这并不足以对美国的制造业就业产生直接的影响。

让人民币升值的最大好处就是中国可以在其巨大的石油，钢铁和其他以美元计价的原材料进口上面降低很多成本。但是如果过分偏重这一点也会降低中国出口商的利润，最终影响整个制造业的就业问题。对于中国来说，如何创造并保持就业水平是最核心的问题。中国每年都有数百万的劳动力增长，而另一方面却没有类似美国的完善的社会保障体系。

很多美国人会认为以现在的汇率水平来说，对于持有美元的人们中国是一个低价天堂，我要说的是这一观点是错误的。我长期生活在这里，但并没有觉得价格低廉。事实上除了新鲜蔬菜和公共交通以外，这里的许多东西并没有比美国的便宜，甚至还高出那么一点。

这里大部分的水果都要比美国来的贵，即使是在我经常买的地摊小贩那里。同样的，你去超市买牛肉，鸡肉还有别的东西通常都要比美国贵；还有汽油，汽车，电脑，电视以及其他品牌产品。

我现在坐在深圳一家星巴克里写这篇文章。这里最便宜的一杯普通咖啡要15元人民币，相当于2.20元美金。一杯卡布其诺要25元人民币，相当于3.65元美金。这个地方从中午一直到午夜都十分拥挤。星巴克现在在中国有350家连锁店，这个数字还在不断的增长。

不久之前，美金对人民币还锁定在8.2倍。到现在已经贬值了17%，但是这有直接影响逐年降低的美国制造业就业水平吗？没有，因为你要知道30年以前美国的制造业就业就已经开始衰退了。换个角度来说，难道让人民币重新升值17%就会扭转这个局面吗？很难说。相反，升值会让美国的很多产品价格迅猛上升，因为它们中有很多都是在中国生产的。这样的结果只会导致美国更高的失业率和低经济增长率。很多奥巴马总统竞选时声称要帮助的贫苦大众将会受到沉重的打击。

在我看来，如果人民币升值，这不仅不会让美国的制造商拥有重新抢占国内市场的机会也不会大量提升那些低工资水平国家如印度，尼日利亚，多米尼加等国家对美国的出口。我觉得即使中国制造的产品成本再上升15%到20%也不足以使这些国家的产品在同等价格下可以在质量上与中国竞争。

因此，强势人民币导致的实际结果是：美国的经济处境越来越艰难。中国现在的汇率政策有他的好处也有不足的地方。好处就是让中国的出口制造商可以更好的预见汇率走向，这对于前两年金融危机期间以欧美为主要市场的企业起到了一定的帮助作用。即使汇率稳定不变，在这期间的一大批出口制造商也由于来自欧美的订单大量削减而破产。

我在很多方面对于美国的国际金融政策都有不解之处。奥巴马政府认识到在汇率问题上指责中国政府要远比关注美国经济病症诸如财政挥霍，贸易赤字还有由此引发的大幅增税本身来的容易。

当然这不太可能发生，如果下次美国媒体还是吵着要人民币升值我希望能够看到中国的报纸引用匿名的中国官员的话做出回应，呼吁美国政府降低财政支出，收缩贸易刺字，缓解税收压力然后把更多的钱往美国消费者兜里塞。这样一来美国的消费者自然愿意将其中一部分钱选择来购买中国制造的产品从而帮助振兴中国的就业，工资还有生活水平。

和万灵药一样，我相信这一招术比美国政府和媒体所鼓吹的任何言论都要有效而全面。

 

 

我们其实并不喜欢“私募基金”这种说法，因为我们认为这包含了两种完全不同的商业模式，并且这种不同在现在更加明显。我们可以把其中一种叫做“大型私募”，也可以理解为buyout基金，这部分在最近的经济风暴中遭受了重大打击，另一种我们可以把它叫做“小型私募”，也可以理解为growth capital基金，这部分私募在经济风暴中不但没有衰落，反而更加繁荣。中国首创投资很幸运地能专注于和那些更加繁荣的“小型私募”的合作。

一般来说，大型私募，像KKR，黑石，凯雷集团，主要做十亿美元等级的大规模交易。而小型私募是通过寻找仍处于发展早期的有巨大潜力的公司，并以发展资本支持之而成长发展。目前中国的大型私募包括中信，绵羊产业基金，弘毅，厚朴等等，但中国的大型私募目前还不允许做杠杠收购。

大型私募的目标一般锁定在大型公司，通常是上市公司或者其中的一些部门。这些私募通过使用小笔股权投资支持大笔银行贷款的方法获得公司的控制权，并通过替换不力的管理层，提升运营效率，投资高成长领域的方式来创造突出的业绩。如果一切顺利的话，这些大型私募就会在一至三年内通过出售公司或者IPO的方式退出。

这个过程最重要的是要发现被管理得很糟糕的企业，有着很差的资本结构，常常也同时有着无能的管理层（一个最近的例子是博龙资产(Cerburus)从戴姆勒手中购买了克莱斯勒）。理想的情况下，大型私募在获得公司控制权后可以很快地逆转现状，并在贷款付清后实现退出，这样股权投资会获得一个非常高的回报。

大型私募的这个模式有两个很大的问题：越来越难获得的信贷，和不断缩减的估值。最近的金融危机更加重了这两个问题，使私募公司无法以满意的价钱出售公司。因为交易是通过杠杆作用完成的，银行贷款通常都附加了非常苛刻的限制条款。这些限制条款（通常是一些运营的尺度，比如税息折旧及摊销前利润EBITDA）在经济衰退时期更加难以达到。这种情况下的结果通常是限制条款被违反，交易结构需要被更改，大型私募需要投入更多的自身的资本，退出的时间和公司的价值和预期渐行渐远，结果投资时间变长，投资收益变少。

这在目前不是很好的生意。

另一方面，小型私募的发展正如火如荼。它们的核心模式绝不会过时，而其发现有巨大成长潜力的公司的能力也越来越强。小型私募通常用自身的资金在企业中谋得少数席位，并对企业管理运营提供力所能及的帮助。如果它们很明智地选择了投资组合的话，就会非常稳妥地等待一个最佳的退出时机，以求每一笔投资都达到最成功的回报。

换句话说，小型私募的基础不是复杂的金融模型，而是古典的“股票挑选法则”。

2007年11月，最大的大型私募基金之一凯雷集团的合伙人David Rubenstein 在东京作了一个报告，名字叫“What Happened? What Will Happen? A Look At The Changing Investment And Private Equity Worlds” 这个在私募行业中获得了超过一百亿个人收入的合伙人试图总结出动摇大型私募的基石的决定性因素。在他的报告中有很多很有启迪性的陈述。其中重要的一条是：信用危机使私募行业陷入了混乱。

我们和Rubenstein对私募股权交易的预测一致：小型的，不太频繁的，更多的是海外的交易。Rubenstein特别预期到越来越多的私募会到亚洲投资。他指出2007年亚洲有私募投资的国家的GDP总和相当于美国GDP的93%，而资金募集虽然不断增长但是仍然只占美国3310亿募集金额的9.2%。

毫无疑问，大型私募正试图向小型私募学习。但是问题是它们的结构用来发现、评估和投资小型交易并不是最有效的。我们认为那些和中国首创投资保持长期合作的，已经进入亚洲市场的私募基金相对于它们的大型私募对手来说行动更迅速，也更加适应这种环境。如崇德投资(www.crcicapital.com)，它有着在中国发现强大的中级市场，以合理的估值作明智的投资，以及和管理层合作，创造理想的退出的条件的良好纪录。

Rubenstein的报告里，有个到当时为止的的多家著名大型私募的成绩表格。无一例外，它们都在赔钱。其总值已达到数百亿美元：

Tosca Fund - 62%

Templeton Emerging - 50%

Kensington/Citadel -37%

Satellite Overseas -30%

Marathon Global Equity - 20%

Canyon Value Realiz. -20%

Goldman Sachs Investment Partners -16%

Deephaven Global -15%

Millenium Global HY -14%

Cantillon Europe -13%

Zweig-Dimenna Intl. -8%

Harbinger Offshore -5%

Cerberus Intl. -3%

Viking Global Equities -2%

而优秀的小型私募都在赢利。我们认为最近两年内这种盈利差别只会越来越大，因为和我们合作的这些亚洲私募基金的交易流正变得越来越强。大型私募必须要改变，掌握这种新的工作方式。毕竟它们一直在把很多的亚洲的好机会输给那些小的、却更加精明、更加有经验的竞争对手。

很难找到一只会跳舞的大象。因为你很难教会大象如何跳舞。

我很幸运能够有这机会近距离的接触到上周在深圳上市的佛山星期六鞋业的发展轨迹。这要归功于我的好朋友金杜律师事务所的合伙人曹余辉律师，他在过去的几年里是佛山星期六的主要公司律师。佛山星期六是高端女鞋的制造商，本次上市融资9亿人民币，出售大约20%的股份。上市第一天股价上涨20%，公司市值为50亿人民币。

对于曹律师个人来说，这也是一个巨大的成功。他在2006年的时候开始成为佛山星期六的公司律师，那个时候这个公司正在计划蹩脚的新加坡上市。后来，曹律师和这家公司一起在2007年完成了一轮私募融资，投资方是联想投资，交易金额4000万人民币。在之后的两年，佛山星期六的销售和利润都翻了一倍。现在，佛山星期六是中国第四大女鞋企业，品牌非常知名，年销售额达到10亿人民币。

联想投资将通过出售股份实现退出，应该可以实现五倍于原始投资的回报。话句话说，佛山星期六的企业价值在联想投资进入后增加了五倍。因此，可以看出，当VC公司成功的时候，被投企业会更加成功。佛山星期六的老板在七年前创建这个企业，而现在他在这家企业拥有的股权价值3.5亿美元。

如果以中国的标准来看，佛山是个小城市，人口大约550万。从深圳开车过去大约要2个小时。佛山人以商业头脑和为人谦虚而著称。

佛山星期六绝对是个成功的经典案例。这个公司是第一批看到中国本土时尚品牌巨大潜力的企业之一。他们从未从事OEM出口制造，而是从一开始就专注于建立一个面向中国年轻城市女性的时尚品牌。

更加重要的是，这家企业从2006年的新加坡上市计划中及时退出。那个时候，这家公司的规模只有现在的三分之一。很多选择新加坡上市的中国企业现在都很后悔。新加坡上市的中国企业很少有出色的表现。大部分公司市盈率很低，所以很多中国企业现在都想从新加坡股票市场退出，然后再到中国内地上市。

佛山星期六明智的选择了上市前的私募股权融资。虽然他们当时只融资4000万元，但是由于他们非常有效的利用这些资金来发展企业，公司在两年内增长了200%。 换句话说，中国中小企业有很多这样的投资机会，即使你投入很少的资金，也能获得巨大的回报。

佛山星期六的快速增长来自于有效的在购物中心的开店扩张。佛山星期六不用支付给业主房租，而是支付其销售额的一定比例作为场地使用费。这大大减少了开店所需资金。现在佛山星期六有大约1200家店， 上市所融资金的一半将用来开更多的店。

福布斯中国的首席记者最近的一篇博客有点抨击Peter Fuhrman的观点，说他关于中国私募投资可以在几年内实现300%回报的预测过于乐观。但是，从佛山星期六的案例，我们可以看出达到Fuhrman先生说的高投资回报率并不难。

据我所知，联想投资并没有积极的参与佛山星期六的运营。他们知道这个公司有着非常好的战略。所以联想投资需要做的就是让佛山星期六的团队去执行，而自己只需要等着所投资金不断增值就可以了。结果是，联想投资已经从不到600万美元的投资中获利超过3000万美元。

我的朋友曹律师在深圳最富丽的俱乐部来庆祝佛山星期六的成功上市。他后来告诉我，大概有60个嘉宾出席，主要是佛山星期六的中层和高层管理人员。

我不太能喝酒，但是我会非常高兴和他们一起庆祝这个成功，可惜我没能参加。这不仅仅是为佛山星期六和曹律师的成功，而是为更多的中小企业会在未来实现类似的成功而高兴。

中小企业成功上市的路线已经很清楚：1。抵御尽快上市的诱惑2。从最优秀的私募股权投资机构和风险投资处获得企业发展资金，并且非常有效的使用这些资金3。几年后，当企业规模翻番的时候，企业将成功上市。

获得上市前的私募股权投资的中国中小企业在资本市场上继续受到追捧。9月3日在深圳证交所上市的四家公司就印证了这一点。这四家公司都在上市的两年前获得了私募股权投资。

 这四家公司是：

• 1． 广东超华科技股份有限公司（以下简称”超华科技”)。 深圳东方富海投资管理公司和上海三生创业投资有限公司在2007年底投资这家电路板制造商。
• 2． 佛山星期六鞋业股份有限公司（以下简称”星期六鞋业”）。联想投资在2007年初投资佛山星期六。
• 3． 深圳市宇顺电子股份有限公司（以下简称”宇顺电子”）。招商局科技集团有限公司在2007年投资这家公司。招商局科技集团有限公司是招商集团下属的一个风险投资部门。
• 4． 苏州禾盛新型材料股份有限公司（以下简称”禾盛新材料”）。苏州创投在2007年投资禾盛。

我们认为上市前的私募股权融资是帮助企业成长为高增长的成功企业的最佳途径。同时，上市前的私募股权融资可以确保上市成功。我们期待着更多获得上市前私募股权投资的中国中小企业成功上市。如果中小企业现在获得私募股权投资，那么这家企业在未来的两三年内将非常有希望成功上市。

对于很多中国的本土民营中小企业，上市之路往往看起来容易，走起来很难。本文分析那些专注国内市场的民营企业上市之路的几种选择及其优缺点。

•1． 国内上市

有可能是最好的选择，因为国内上市有助于提升企业的品牌形象。最好的情况是品牌和股价的良性循环。品牌知名度的提高可以帮助企业提高销售和利润，从而提升股价。股价上升反过来又可以提升企业和品牌形象。

但是，国内上市要等待证监会的审批并排队等候上市，这个过程可能需要3年时间。

 

•2．国外上市

全内资企业由于受10号文的限制，境外上市有一定困难，所以很多企业想走捷径，用反向收购的方法买壳上市。过去有超过50家中国公司通过反向收购到海外上市。有些成功了，但是75%都很不成功。不成功的主要原因是中国公司在做反向收购时候的规模不够大。

反向收购的好处是过程比较快，可以在6个月完成。反向收购的坏处是很少有好的企业会通过反向收购的后门方法上市，因此通过反向收购的企业通常在上市时估值较低，并不得不雇用二流的投资银行。投资人也通常会用有色眼镜看反向收购的上市公司，不会像对传统方法上市的公司一样有兴趣。后果就是反向收购上市的公司的股价一般都表现不好。

•3． 私募股权融资，然后上市

 

这是大多数中国较大的私营企业走的道路，也是我们中国首创投资推荐的道路。这样的例子不胜枚举。百丽，阿里巴巴，百度都有上市前的私募股权融资。

私募股权投资基金可以提供企业上市前发展的资金。这样，在上市的时候，企业的规模要比今天大得多，销售额和利润很可能是现在的2到3倍。在私募投资进来后的两三年期间，企业可以为国内上市作准备。这样，企业不仅获得了企业发展的资本，而且现有股东仍旧在上市后保持75%-80%的股份，因此可以控制整个公司的决策。

 

私募股权融资的好处不仅如此。首先，企业应该选择有成功投资本土品牌并帮助企业上市的私募基金。由于私募基金和企业的利益一致，所以私募基金会尽其所能帮助企业提高财务业绩，并成功上市。例如，鼎辉投资帮助百丽在上市前的两年里，把净利润提高了三倍。

 

其次，中国公司如果从顶尖的私募股权投资基金处获得融资，那么这些公司在上市的时候获得的估值也会较高。原因很简单。在公司上市时，潜在投资者如果发现有顶尖的私募基金投资这家公司，就会对这家公司非常有信心，也更愿意出高价钱买公司的股票。

 

•4．靠自有资金滚动发展

如果企业现在盈利很好，也可以靠自有资金滚动发展。当然，这样企业的发展就会慢一点，但是可以保证公司所有权不变。

中国的证券法不允许私营企业发行优先股。这并有太大问题，因为优先股在任何地方都不是很普遍。但是，这条规定却对私募股权投资产生了意想不到的严重后果，因为这条规定阻碍了风险投资（VC）和私募股权投资基金（PE）投资中国企业，特别是那些有多于一个股东的中国企业。

“优先股”起这个名字是有原因的。优先股要比普通股有优先权，例如投票权和破产时的清算权。优先股是VC和PE投资企业的主要手段。通常，VC和PE投资企业的时候，企业会向PE和VC发行一种特殊的优先股。这种优先股会享有除了投票权和清算权方面以外的更多特权。这种优先股使得PE和VC能够获得控制公司的更多权力，特别是控制被投企业如何使用资金，从而保护PE和VC的投资。

因为中国不允许使用优先股，所以这让PE和VC投资变得有点复杂。PE和VC不喜欢投资普通股，因为这让他们失去了很多控制，从而无法保证他们对有限合伙人（LP）的fiduciary责任。当然，他们会想出各种各样的聪明的办法来解决这个问题。例如，PE和VC公司会让他们的律师设计一套特殊的股东协议，来让PE和VC拥有优先股才能享有的权利。

问题是，这种股东协议的可执行性有待推敲。中国证券法的一个基本点就是同股同权。换句话说， 假入PE和VC持有普通股，那么他们就不应该拥有比其他普通股股东更多的权利。

假如股东协议和同股同权相冲突该怎么办？中国法律再不断变化，而且已有先例也不是很清楚。但是，通常来说，法律要高于合同。换句话说，假入PE/VC要和企业在法庭上见的话，PE/VC也许会发现他们的股东协议是无效的。

有很多情况可以造成法律纠纷。这不仅仅在公司出了问题，股东们争执如何分公司剩余资产的时候。公司如果业绩特别好，股东之间也很有可能产生纠纷。例如，如果一个公司准备上市，股东协议给了VC立刻出售股份的特权，而普通股股东无法立刻出售股份，那么普通股股东当然有理由反对。

在生意场，有些时候法律的不确定性是有用的。但就私募投资来说，法律上的不确定性却没有好处。任何让PE/VC不愿意投资的不确定性都阻碍了资本流向好的企业。不允许优先股的情况在某种程度上就阻碍了私募股权投资。

我不太清楚为什么中国不允许优先股。我猜想，限制优先股可能是为了防止私营企业诈取他们股东的钱财。但是，这剂猛药却有可能杀死病人。也就是说，这种规定会妨碍企业的发展，因为会造成没有投资者，也没有创业家的局面。

其实，是有办法允许企业发行优先股，但是仍旧保护普通股股东的权利的。说到底，普通股股东会受益于PE/VC的投资。缺少自己是很多高增长企业的问题，但是这个问题在中国尤其严重。PE/VC投资者通常会比其他股东更加积极的创造价值，这样其他的股东也可以获利。

人们投资是为了赚钱，而不是想行使投票权。所以，如果我是普通股股东，我会让优先股股东享有他们认为很重要的权利，只要他们能够尽其所能来提高企业利润。如果他们可以带来资金，经验和专业，并且帮助企业成功，我将非常欢迎优先股股东。

在中国，资金不是问题，资金分配是个大问题。

中国政府扩张的货币政策造成了银行贷款的迅速膨胀，当然这也使得中小企业获得的贷款有所增长。今年的上半年， 中小企业获得的贷款增加了24.1%， 也就是2.7万亿。但是，这些新增贷款并没有改变中国的银行非常偏向国有企业的事实。所以，尽管中小企业贷款增加了近1/4，但这仍旧只占所有银行贷款的1.5%。

国有银行和国有企业形成了一个利益共同体。这种格局对他们并不好，当然对中国经济更不好。快速增长的民营企业发现越来越难以获得贷款，而且借贷成本越来越高。银行对抵押要求过高。中小民营企业的老板 不仅要把自己公司的资产作抵押，而且要把自己的银行帐户和房产业也押上。这还不够，企业老板还要在贷款银行存入相当于贷款金额的30%到50%的现金。

中国不是唯一的信贷分配不合理的国家。日本银行也一样喜欢把钱借给大型企业。但是，信贷分配不合理的问题对中国的伤害更大。首先，中国最好的企业是那些小的私营企业，但他们缺少资金来发展自己。其次，国有企业获得大量信贷在某种程度上改变了竞争格局，结果是保护了那些亏损的国有企业，却损害了更有竞争力的，更有效率的民营企业。

换句话说，中国的信贷分配抑制了中国的发展，并且限制了企业和消费者的选择权。

世界上任何一个地方的国有银行都有类似的问题。他们倾向于把钱借给那些股东喜欢的企业，而不是能产生最大收益的企业。盈利并不是他们所关心的主要问题。在中国，银行要服务于保证经济产出和就业的政府目标。

好消息是这种情况正在改变。中小企业贷款的份额在不断增加，尽管这个进程很缓慢。不管怎样，那些有着有远见的企业家所领导的私营企业会不断获得资源，扩大规模，并且提供更多更好的产品和服务给中国消费者。

尽管私募股权投资和风险投资在中国已经有近十年的高速发展，但是很多民营企业家对私募股权融资还是比较陌生。虽然习惯于依靠自身利润积累这种滚雪球发展方式，很多有远见的企业家也逐渐意识到借助资本市场来促进企业发展的重要性。

我们在和很多企业家交流的时候，最经常被问到的问题是：

• 1．什么是私募股权融资？是要出让股份还是增资扩股？出让多少股份？
• 2．私募股权融资和贷款有什么区别，两种方法的优缺点是什么？
• 3．投资方是否要参与企业的日常运作？是否要改变企业的性质？
• 4．我们的资产如何评估？
• 5．我们能融资多少钱？
• 6．投资方能帮助我们上市么？

这些问题反映了企业家最关心的方面。向企业家们解释私募股权融资的好处和要点，是我们工作中最有意义的一个部分，因为我们的解释工作让企业家们了解了一条新的但也许是最重要的融资途径。

为了让更多的人了解私募股权融资的历史，现状，好处以及要点，我们总结而成一篇报告：中国中小企业私募股权融资向导。  这份报告浅显易懂，虽然不能回答企业家们的所有问题，但是我们相信对大家了解私募股权投融资将大有帮助。

下载中国首创投资的报告“私募股权融资向导”

上周五，中国首创投资和深圳南山风险投资俱乐部共同举办了一个投融资研讨会， 八十多位企业家，私募基金，投融资领域的律师和会计师参加了这个研讨会。研讨会的主题为私募股权融资的过程及私募股权融资的优越性。我因为在美国出差，非常遗憾的错过了这次盛会。

科汇国际的董事长郑树磷先生在研讨会上介绍了科汇融资的经过和发展现状。在中国首创投资的帮助下，科汇去年从活跃在中国的私募基金之一崇德基金（CRCI）那里，成功获得首轮融资1000万美金。获得资金的科汇在郑总的领导下如虎添翼，迅猛发展，今年的销售额和利润都快速增长，并将成为在铜漆包线和铝漆包线的领军企业。

我有幸在去年暑假参与了这个项目。当然我们的总裁Peter，副总裁Amy，科汇的郑总，君泽君的陈友春律师和崇德基金的余彩欣副总裁是这次成功的1000美金投资的主角。我可以理解他们重新相聚的心情，一定是非常开心。

会上，他们分享了一段非常有趣的经历。当时在交易即将完成的时候，大家遇到了一个麻烦。江西政府以前从未批准过这么大的一笔外资的投资，因此他们不太清楚该怎么办。如果大家只是等待的话，这个过程可能要花几个月，这意味着郑总就没办法完成新工厂的建设来去满足快速增长的订单需求。

大家决定分头行动。Peter 立刻去香港，说服崇德的合伙人同意在政府批文下来之前先支付资金，郑总飞往江西首府南昌来说服政府官员来批准这项投资。几乎同时，两边都获得了好消息，最终合同很快签署，资金两个星期后打入科汇的帐户。

陈友春律师在说服政府方面也起了非常重要的作用。他不仅出具相关律师函，并且花数小时向江西政府官员解释外汇管制的相关法律。这次经历也给我们也上了一课：中国的中央政府制定了非常清楚和前瞻性的法律，但是地方的执行方面可能还有差距。没有陈律师的专业知识，我们可能真的要等好几个月才能拿到政府批准。

最终的成功当然归属于成功的企业家郑总，但是参与这个项目的所有各方都收益匪浅。陈律师在私募投资领域的法律服务方面名声鹊起，崇德资本的余总完成了一笔非常成功的投资，而中国首创投资也距离成为最专业的服务中国中小企业的投资银行更近了一步。